1. Какие суммы денежных средств были получены от текущей, инвестицион­ной и финансовой деятельности? Достаточно ли их для покрытия произ­водственных расходов?

Таблица 11.4

Отчет о движении денежных средств по источникам их формирования и использования по ОАО за отчетный год

Показатели	Сумма, тыс. р.	%
I. Источники денежных средств
Денежные средства от текущих операций	8208	30,1
Краткосрочные займы	540	2,0
Долгосрочные займы	13500	49,6
Выпуск обыкновенных акций	1584	5,8
Поступления от реализации оборудования	720	2,6
Реализация эмиссионных бумаг	2700	9,9
Всего источников (баланс)	27252	100,0
I I. Использование денежных средств
Приобретение оборудования и транспортных средств	18000	66,1
Приобретение ценных бумаг	900	3,1
Выплаченные дивиденды	2160	7,9
Погашение краткосрочных займов	1296	4,8
Погашение долгосрочных займов	1440	5,3
Всего использовано средств	23796	87,4
Чистое увеличение денежных средств	3456	12,6
Всего использовано средств (баланс)	27252	100,0

2. Достаточно ли средств, вкладываемых акционерным обществом в основной капитал, для поддержания производственных мощностей на прежнем уров­не или для их увеличения?

3. В какой мере инвестиции общества финансируются за счет собственных средств и в какой — за счет заемных?

4. Какая доля денежных средств, полученных из внешних источников финанси­рования, относится к заемному капиталу (долгосрочные кредиты банков, эмис­сия корпоративных облигаций) и какая — к собственному (эмиссия акций)?

5. Стоит ли ОАО перед необходимостью привлечения заемных средств для выплаты дивидендов акционерам?

Наиболее благоприятной может считаться ситуация, при которой основным источником поступления денежных средств является текущая (операционная) деятельность акционерного общества.

Следовательно, первоочередной целью управления денежными потоками кор­порации является достижение ее ликвидности. Важным основанием для поддер­жания ликвидности служат последствия длительной неплатежеспособности в виде объявления о банкротстве хозяйствующего субъекта. Стратегические и теку­щие управленческие решения целесообразно проверять на предмет того, способ­ствуют ли они сохранению финансового равновесия или нарушают его.

Вместе с тем, иммобилизация части денежных ресурсов в форме денежной на­личности связана для корпорации с определенными потерями в виде упущенной прибыли от возможного участия в каком-либо выгодном инвестиционном проекте. Поэтому при расходовании денежных ресурсов необходимо учитывать две взаимоисключающие цели: поддержание достаточной платежеспособности и ликвидности

•шанса корпорации и обеспечение высокой доходности се деятельности. Финансовый директор обязан управлять денежными потоками таким образом, «чтобы максимизировать доходность корпорации и одновременно сохранить высо­кую ликвидность активов. На практике это означает нахождение и поддержание

•приемлемого соотношения между доходностью и ликвидностью.

Вопросы для контроля

I 1. Раскройте содержание прямого и косвенного методов расчета денежных

I потоков. В чем заключаются преимущества и недостатки каждого из них?

I 2. Какие основные статьи включаются в состав денежного потока от текущей,

I инвестиционной и финансовой деятельности?

I 3. Назовите ключевой показатель, используемый для расчета величины де-

I нежного потока косвенным методом.

I 4. Какие корректировки статей баланса производит аналитик при расчете ве-

I личины денежного потока косвенным методом?

[ 5. Какая информация используется для составления ан алитического отчета о

I движении денежных потоков прямым методом?

I 6. Сформулируйте возможные решения, которые может принять финансовый [ директор в случае отрицательной величины денежного потока. Г 7. На какие вопросы пользователя информации может дать ответ аналитиче­ский отчет о движении денежных средств за период?

11.3. Анализ денежных потоков

Ключевая цель анализа денежных потоков состоит в выявлении причин дефицита (избытка) денежных средств и в определении источников их поступления и на­правлений использования.

В этих целях можно использовать как прямой, так и косвенный метод. Основ­ным документом для изучения денежных потоков является отчет ц движении де­нежных средств (форма № 4), с помощью которого можно установить:

* степень финансирования текущей и инвестиционной деятельности за счет

собственных источников;

» зависимость корпорации от внешних источников поступлений средств; » дивидендную политику в настоящий период и прогноз на будущее;

* финансовую эластичность, т. е. способность корпорации создавать денеж­ные резервы (чистый приток денежных средств);

* реальное состояние платежеспособности за истекший период (квартал) и прогноз на следующий краткосрочный период.

С позиции обеспечения бесперебойности производственно-коммерческой дея­тельности корпорации, финансовой стабильности и перспектив развития управле­ния потоками денежных средств предполагается решение ряда практических задач:

* синхронизация потоков поступлений и выплат денежных средств во време­ни и пространстве (бюджетирование доходов и расходов);

4 оптимизация размера средств, вложенных в расчеты с дебиторами;

+ регулирование переходящего остатка денежных средств;

+ максимизация уровня самофинансирования.

Традиционный, анализ финансового состояния на основе специальных относи­тельных показателей (ликвидности, платежеспособности, рентабельности и обо­рачиваемости активов) имеет ряд недостатков:

4 основан на данных бухгалтерского баланса, который является статистиче­ским отражением состояния активов и пассивен на определенную дату;

» дает возможность количественно измерить величину активов и пассивов и объяснить причины их изменения за период, но не дает достоверного про­гноза на будущее.

Анализ коэффициентов наиболее важен для оценки финансового состояния ликвидируемого предприятия, так как в процессе ликвидации наибольшее внима­ние уделяется его способности погасить в сжатые сроки долговые обязательства перед кредиторами даже путем продажи активов.

Для действующего предприятия приоритетное значение имеет анализ движе­ния потока денежных средств с применением финансовых коэффициентов, Дан­ный методический подход позволяет проследить, как коэффициенты находят от­ражение в денежных потоках и, наоборот, как денежные потоки отражаются в динамике финансовых коэффициентов. В условиях кризиса неплатежей наибо­лее важное значение для любого предприятия имеют коэффициенты ликвидно­сти, вычисляемые по формулам (11.3):

где Км — коэффициент абсолютной ликвидности (рекомендуемое значение 0,15-0,2);

ДС — денежные средства (из раздела II баланса), %;

КФВ — краткосрочные финансовые вложения (раздел II баланса);

КО — краткосрочные обязательства (раздел V баланса);

Ктл — коэффициент текущей ликвидности (рекомендуемое значение 0,7-0,8);

ДЗ — дебиторская задолженность (раздел II баланса);

KUJI — коэффициент общей ликвидности (платежеспособности) (рекомендуе­мое значение 1-2);

3 — запасы (раздел II баланса).

В случае необходимости состояние денежных потоков (отток или приток де­нежных средств) можно оценить путем сравнительного анализа балансов пред­приятия за ряд периодов (кварталов).

Так, например, увеличение долгосрочных кредитов и займов (раздел IV балан­са) свидетельствует о притоке средств, но следует обратить внимание па направ­ления их использования. Если произошло увеличение внеоборотных активов (прирост основных средств и нематериальных активов в разделе I баланса), то та­кая генерация денежных средств позитивна для предприятия и свидетельствует о реальном расширении его производственного потенциала, на базе которого будет формироваться больший денежный лоток.

Увеличение статей запасов и дебиторской задолженности (раздел II баланса), [наоборот, свидетельствует об оттоке денежных средств из хозяйственного оборота в расчетном периоде.

Процесс управления денежными потоками на предприятии (в корпорации) (начинается с анализа их движения за отчетный квартал, который позволяет установить, где у него формируется денежная наличность, а где расходуется. Исходныс данные для анализа движения денежных потоков прямым методом прсдставлены в табл. 11.5.

Таблица 11.5 Отчет о движении денежных средств за квартал по ОАО (прямой метод)

Наименование статей	Сумма, тыс. р.
Остаток денежных средств на начало квартала (по балансу — форма № 1 ) I. Текущая деятельность 1 Поступления Реализация продукции в отчетном периоде Авансы, полученные от покупателей Поступления от продажи товаров, полученных по бартеру Возврат дебиторской задолженности Прочие поступления	36 13356 11736 38124 4320
Итого поступлений	67536
2. Расходование денежных средств Оплата счетов поставщиков за материальные и другие ресурсы Оплата труда персонала Отчисления в бюджет и внебюджетные фонды Общехозяйственные расходы Прочие расходы (содержание объектов социальной сферы) .	-36198 -11790 - 140 - 1500 -10098
Итого израсходовано денежных средств	-66726
Чистый приток денежных средств от текущей деятельности (67536 - 66726)	810
II. Инвестиционная деятельность Продажа долгосрочных активов Долгосрочные финансовые вложения	5400 -6228
Отток денежных средств от инвестиционной деятельности (5400 - 6228)	-828
III. Финансовая деятельность Получено кредитов и займов Возврат кредитов и займов	—
Результат от финансовой деятельности	—
Остаток денежных средств на конец квартала (конечное сальдо) 36 + 810 - 828	18

Пояснения к расчету, приведенному в табл. 11.5.

1. Основными источниками притока денежных средств являются:

* поступления от дебиторов — 56,2%;

4 выручка от реализации текущего периода — 20,0%;

# выручка рт реализации товаров, полученных по бартеру, — 17,5%; » прочие поступления — 6,3%. Итого-100%.

2. Отток денежных средств вызван:

Ф оплатой материальных ресурсов — 54%;

* оплатой труда персонала — 18%;

* содержанием объектов социальной сферы — 15%;

* прочими расходами — 13%. Итого- 100%.

3. Чистый приток денежных средств от текущей деятельности не полностью покрывает их отток от инвестиционной деятельности, поэтому конечный остаток свободных денежных средств на конец квартала снизился в два раза (36:18),

В процессе анализа отчета о движении денежных средств в случае их притока необходимо ответить на ряд вопросов.

1. Не произошел ли приток средств за счет увеличения задолженности (крат­косрочных обязательств), которая потребует погашения (оттока) в буду­щем?

2. Имеется ли рост акционерного капитала (за счет дополнительной эмиссии акций)?

3. Не было ли распродажи имущества?

4. Сокращаются ли материально-производственные запасы?

5. Снижаются ли остатки готовой продукции на складе?

6. Своевременно ли взыскивается дебиторская (клиентская) задолженность? При оттоке денежных средств следует ответить на следующие вопросы.

1. Нет ли снижения показателей, характеризующих отдачу активов корпора­ции (показателей рентабельности и оборачиваемости активов)?

2. Нет ли замедления оборачиваемости оборотных активов?

3. Не растут ли абсолютные размеры запасов и дебиторской задолженности?

4. Не было ли чрезмерных выплат дивидендов акционерам (сверх общепри­нятой нормы распределения чистой прибыли на эти цели 30-40%)?

5. Не было ли резкого увеличения объема производства и продаж товаров, что сопровождается ростом переменных и постоянных издержек, вложений в оборотные и внеоборотные активы?

6. Своевременно ли выплачиваются налоги в бюджет и взносы во внебюджет­ные фонды (в форме единого социального налога)?

Для детальных выводов необходимо использовать как прямой, так и косвен­ный методы анализа денежных потоков.

В результате можно сделать предварительные выводы о причинах дефицита денежных средств:

» низкая рентабельность активов собственного капитала и продаж;

* отвлечение денежных средств в излишние запасы товарно-материальных ценностей и затраты незавершенного производства, влияние инфляции на запасы;

# большие капитальные затраты сверх имеющихся источников покрытия;

травление денежными потоками

# высокие налоги и дивиденды;

# чрезмерная доля заемного капитала Б пассиве баланса (свыше 50%) и свя­занные с этим высокие выплаты на погашение кредитов и займов, включая процентные платежи;

# снижение оборачиваемости оборотных активов и, как следствие, дополни­тельное привлечение в оборот предприятия денежных средств и др.

Наиболее тесную связь с движением денежных потоков имеют финансовые коэффициенты:

где Ра — рентабельность активов, %;

БП — бухгалтерская прибыль (прибыль до налогообложения), тыс. р.;

А — средняя стоимость активов за расчетный период, тыс. р.;

ПК —-сумма процентов за банковский кредит к выплате, тыс. р.;

ЗС — заемные средства, тыс. р.;

СС — собственные активы (раздел II баланса), тыс. р.;

ВОА — внеоборотные активы (раздел I баланса), тыс. р.;

ВР — выручка от реализации товаров, продукции, работ, услуг, тыс. р.

На общий денежный поток корпорации влияют главным образом динамика выручки от продаж, рентабельность активов и суммы выплачиваемых процентов по заемным средствам. Изменение чистого оборотного капитала в основном зави­сит от потребности в оборотных активах и объема выручки от продажи товаров. Денежный поток в инвестиционной деятельности наиболее тесно связан с потреб­ностью в основном капитале. Денежный поток в финансовой деятельности зави­сит от удельного веса заемных средств в пассивах, покрытия процентов по займам и среднего срока возврата кредитов.

Фактические значения коэффициентов для оценки динамики денежных пото­ков для индустриальных стран со стабильной экономикой приведены в табл. 11.6.

Используя данные табл. 11.6, можно узнать о причинах притока или оттока денежных средств и оценить возможность их возникновения в следующем перио­де (году), что определяет способность корпорации поддерживать денежный поток на приемлемом для себя уровне.

На практике возникает сразу несколько причин дефицита денежных средств. Однако наиболее негативными для предприятия являются сочетание высокой доли заемных средств в пассиве баланса (свыше 50%) и низкая доходность активов при отрицательном сальдо денежного потока (отток > притока денежных средств).

Следует отметить, что ключевыми внутренними причинами отрицательного значения денежного потока за период могут быть:

Таблица 11.6 Значения показателей для оценки денежных потоков корпорации

Показатели	Интерпретации показателей дли оценки денежных потоков
	негативно	уаовлетвор ительн о	позитивно
Прирост объема продаж, %	Более 20	Or 0 до 20	Менее 0
Рентабельность активов, %	Менее IJI'	10-15	Более 15
Прирост потребности в оборотном капитале, %	Колее 25	От 1 0 до 25	Менее 10
Прирост потребности во внеоборотных активах	Более 2 5	От 1 0 до 25	Менее 10
Покрытие процентов за кредит из прибыли, раз	Менее 2	2-4	Более 4
Срок возврата долговых обязательств, мес.	Более 10	ОтЗ до 10	Менее 3
Доля заемных средств в капитале, %	Более 50	40-50	Менее 40

» низкая рентабельность продаж, которая не в состоянии покрыть нормаль­ную потребность в оборотных активах вследствие высокой инфляции;

* падение объема продаж из-за потери крупных покупателей продукции (услуг); » быстрый рост объема производства и реализации продукции;

* замедление оборачиваемости оборотных активов;

* высокий удельный вес дивидендных выплат акционерам в общем объеме чистой прибыли (более 30-40%);

* значительная доля заемного капитала в пассивах баланса (более 50%), что вызывает повышенные платежи процентов по ссудам банков и суммы долга;