5. Предпринимательский риск. Взаимодействие финансового и операционного рычагов и оценка совокупного риска, связанного с предприятием

Связанные с предприятием риски имеют два основных источ­ника:

Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность уло­житься себестоимостью в цену реализации и обеспечить нор­мальную массу, норму и динамику прибыли, само действие опе­рационного рычага, сила которого зависит от удельного веса по­стоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гиб­кости предприятия — все это вместе взятое генерирует предприни­мательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише.

Неустойчивость финансовых условий кредитования (особен­но при колебаниях рентабельности активов), неуверенность вла­дельцев обыкновенных акций в получении достойного возмеще­ния в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заем­ных средств, по существу, само действие финансового рычага ге­нерирует финансовый риск.

Таким образом:

УРОВЕНЬ СОПРЯЖЁННОГО ЭФФЕКТА ОПЕРАЦИОННОГО И ФИНАНСОВОГО РЫЧАГОВ = СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ ОПЕРАЦИОННОГО РЫЧАГА Х СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА

Результаты вычисления по этой формуле указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопрос, насколько процентов изменяется чистая прибыль на ак­цию при изменении объема продаж (выручки от реализации) на один процент.

Очень важно заметить, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губитель­ным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину нетто-результата эксплуатации инвести­ций и чистой прибыли.

Таким образом, задача снижения совокупного риска, связан­ного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов:

1. Высокий уровень силы воздействия финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.

2. Низкий уровень силы воздействия финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.

3. Умеренные уровни финансового и операционного рычагов — и этого варианта часто бывает труднее всего добиться.

В самом общем случае критерием выбора того или иного вариан­та служит максимум курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов. Оптимальная структура капитала — всегда результат компромисса между риском и доходностью. И, ес­ли равновесие достигнуто, оно должно принести и желанную мак­симизацию курсовой стоимости акций.

6. Углубленный операционный анализ

Под углубленным операционным анализом понимают такой операционный анализ, в котором часть совокупных постоянных затрат относят непосредственно на данный товар (изделие, услу­гу).

Данные затраты делятся на две группы.

Это прямые постоянные затраты. Рассчитать их величину несложно: например, к такому-то из­делию будут относиться амортизационные отчисления по обору­дованию, на котором именно данное изделие производится, зар­плата мастеров, начальника цеха, расходы по содержанию цеха (и/или его аренде) и т. п.

Косвенные постоянные затраты — это постоянные затраты всего предприятия (оклады руководства, за­траты на бухгалтерию и другие службы, на аренду и содержание офиса, амортизационные отчисления по собственным админист­ративным зданиям, расходы на научные исследования и инже­нерные изыскания и т. п.). Косвенные затраты весьма трудно «разнести» по отдельным товарам. Универсальный способ — косвенные постоянные затраты на тот или иной товар относят пропорционально доле данного товара в суммарной выручке от реализации предприятия.

Основным принципом углубленного операционного анализа является объединение переменных затрат на данный то­вар с прямыми постоянными затратами и вычисление промежу­точной маржи — результата от реализации после возмещения переменных и прямых постоянных затрат.

Углубленный операционный анализ направлен на решение главнейших вопросов ценовой и ассортиментной политики: ка­кие товары выгодно, а какие — невыгодно включать в ассорти­мент, и какие назначать цены.

Промежуточная маржа занимает срединное положение между валовой маржей и прибылью. Же­лательно, чтобы промежуточная маржа покрывала как можно большую часть постоянных затрат предприятия, внося свой вклад в формирование прибыли.

В разработке ценовой и ассортиментной политики расчет про­межуточной маржи имеет неоспоримые преимущества перед опе­рированием валовой маржей: анализ получается более тонким и реалистичным, повышается обоснованность выбора наиболее выгодных изделий, появляется возможность решения проблемы использования цеховых производственных мощностей.