Тема 15. Финансовое обеспечение коммерческой деятельности в оптовой торговле.

Денежные ресурсы и их роль в оптовой торговле.

Источники капитала в оптовой торговле.

Формирование бюджета фирмы.

Экономия денежных средств при закупке и продаже товаров.

СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ

Понятие финансовых ресурсов

В рыночной экономике забота о финансах фирмы является отправным пунктом и конечным результатом производственно-хозяйственной и коммерческой деятельности. Каждый хозяйственный цикл предваряется привлечением необходимых на его осуществление финансовых ресурсов. Финансовые ресурсы фирмы — это часть денежных средств в форме доходов и амортизации, внешних поступлений и задержанных платежей, предназначенных для выполнения финансовых обязательств и осуществления затрат по обеспечению расширенного воспроизводства. По происхождению финансовые ресурсы разделяются на внутренние (собственные) и внешние (привлеченные). В свою очередь, внутренние (собственные) ресурсы представлены в виде чистой прибыли и амортизации, а также в виде обязательств перед служащими фирмы, налоговыми органами, внебюджетными фондами и другими фирмами. Финансовые ресурсы фирмы (как внутренние, так и внешние) в зависимости от времени, в течение которого они находятся в распоряжении фирмы, делятся на краткосрочные (до одного года включительно) и долгосрочные (свыше одного года). Это деление достаточно условно, а масштаб временных интервалов зависит от финансового законодательства конкретной стра­ы, правил ведения финансовой отчетности, национальных традиций.

Внутренние финансовые ресурсы

Чистая прибыль представляет собой часть доходов фирмы, которая образуется после вычета из общей суммы доходов ее расходов и обязательных платежей (налогов, сборов, штрафов, пеней, неустоек, процентов и других обязательных выплат). Чистая прибыль находится в распоряжении фирмы и распределяется по решению ее руководящих органов. Амортизация — это денежное выражение стоимости износа основных и других необоротных фондов фирмы. По своей природе амортизация никогда не принимает форму дохода, а включается в состав внутренних финансовых ресурсов фирмы по двум причинам: 1) амортизация не изымается у фирмы на протяжении ее существования; 2) накопленные амортизационные отчисления за срок службы обору­дования и других объектов, на которые начисляется амортизация, до момента их выбытия являются временно свободными денежными средствами.

Внешние финансовые ресурсы

Внешние финансовые ресурсы делятся также на две группы — привлеченные и заемные. Такое деление обусловлено прежде всего формой капитала, в которой он вкладывается внешними участниками в развитие данной фирмы (предпринимательский или ссудный капитал). Соответственно, результатом вложений предпринимательского капитала является образование привлеченных собственных финансовых ресурсов, результатом вложений ссудного капитала — формирование заемных ресурсов.

Предпринимательский капитал представляет собой капитал, вложенный (инвестированный) в различные фирмы с целью получения прибыли и прав на управление фирмой. Ссудный капитал — это денежный капитал, предоставленный в долг на условиях возвратности и платности. В отличие от предпринимательского капитала ссудный не вкладывается в фирму, а передается ей во временное пользование с целью получения процента. Этим видом бизнеса занимаются специализированные кредитно-финансовые институты (банки, кредитные союзы, страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные фонды, селенговые компании и т.д.). В реальной жизни предпринимательский и ссудный капитал тесно связаны. Современное рыночное хозяйство весьма диверсифицировано, т.е. рассредоточено как по видам деятельности, так и в пространстве. Диверсификация в настоящее время является одним из важнейших факторов обеспечения стабильности и устойчивости рыночного хозяйства, и прежде всего его финансовой системы. Но углубление диверсификации неизбежно ведет к усложнению движения финансовых потоков и капитала, расширению применения в финансовой практике специальных инструментов, что в конечном счете существенно усложняет финансовую работу фирмы.

Привлеченные финансовые ресурсы — это базовая часть финансовых ресурсов фирмы, которая образуется на момент создания фирмы и находится в ее распоряжении на протяжении ее существования. Эту часть финансовых ресурсов принято называть уставным капиталом фирмы. В зависимости от организационно-правовой формы фирмы ее уставный капитал формируется за счет выпуска и последующей продажи акций (обыкновенных, привилегированных либо их комбинации), вложений в уставный капитал паев, долей и т.д. За время существования фирмы ее уставный капитал может дробиться, уменьшаться и увеличиваться, в том числе и за счет части внутренних финансовых ресурсов фирмы.

Заемные финансовые ресурсы фирмы наиболее часто встречаются в форме: 1) банковских кредитов и ссуд; 2) средств от выпуска и продажи облигаций фирмы; 3) займов от других небанковских субъектов рынка. В условиях отечественной финансовой практики привлечение финансовых ресурсов на возвратной основе от банковских и небанковских организаций имеет прин­ципиальное различие. В общепринятом понимании кредиты и ссуды в России могут выдавать исключительно кредитные институты — банки. Полученные фирмой займы на возвратной основе от небанковских организаций согласно действующему законодательству считаются доходом фирмы и облагаются налогом по соответствующей ставке. Другими словами, цена привлекаемых фирмой финансовых ресурсов от банков и небанковских организаций совершенно разная.

Финансирование и инвестирование

До сих пор речь шла о финансовых ресурсах и капитале фирмы, которые имеют одну и ту же природу — денежные средства. Но в реальной жизни в денежной форме капитал фирмы сколько-нибудь продолжительное время оставаться не может, поскольку он должен зарабатывать новые доходы. Пребывая же в денежной форме в виде остатков денежных средств в кассе фирмы либо на ее расчетном счете в банке, доходов фирме они не приносят или почти не приносят. В этой связи важно понять суть метаморфозы капитала из денежной формы в производительную, обладающую способностью приносить доход. Сама эта метаморфоза как процесс превращения капитала из денежной формы в производительную называется инвестированием. Этот феномен нельзя путать с финансированием.

Финансирование фирмы — это процесс образования денежных средств фирмы в статике (в форме денежных фондов) и обслуживание денежного оборота в динамике (в форме денежных потоков). Следовательно, под финансированием понимается образование финансовых ресурсов, а под инвестированием — их использование. Понятия «инвестирование» и «финансирование» требуют постоянных уточнений. Дело в том, что не всякое использование финансовых ресурсов является инвестированием, как и не всякое образование финансовых средств, связано с осуществлением инвестиций. Финансирование с помощью эмиссии акций также не всегда связано с получением денежных средств. Например, акционерная компания эмитирует новый пакет акций и их покупатель вместо денег передает компании земельные участки, машины и оборудование и др. В данном случае финансирование и инвестирование происходят одновременно. В целом оборот фирмы представляет непрерывный процесс инвестиций и дезинвестиций, процесс, связывающий и высвобождающий финансовые ресурсы, процесс постоянных финансовых операций.

В международной финансовой практике принято различать две формы финансирования — внешнее и внутреннее. Такое деление обусловлено жесткой связью между формами финансовых ресурсов и капитала фирмы с процессом финансирования. Характеристика форм финансирования приводится ниже (табл. 8.1). Отметим, что если фирма эмитирует необратимые облигации, то они представляют внешнюю форму финансирования на основе заемного капитала.

Взаимосвязи финансовых ресурсов и активов

Диалектическая связь товарных и финансовых потоков находит выражение в характере и динамике связанных ресурсов фирмы. Под связанными ресурсами фирмы принято понимать объем финансовых ресурсов, которым постоянно должна располагать фирма для обеспечения бесперебойного осуществления своей основной деятельности.

Таблица 8.1

Классификация форм финансирования

Форма финансирования	Внешнее финансирование	Внутреннее финансирование
Финансирование на основе собственного капитала	Финансирование на основе вкладов и долевого участия (например, выпуск акций, привлечение новых пайщиков)	Финансирование за счет прибыли после налогообложения (самофинансирование в узком смысле)
Финансирование на основе заемного капитала	Кредитное финансирование (например, на основе займов, ссуд, банковских кредитов, кредитов поставщиков)	Капитал, формируемый на основе доходов фирмы: отчисления в резервные фонды (например, на корпоративные, социальные выплаты, на возмещение ущерба природе и т.д.)
Смешанное финансиро­вание на основе собст­венного и заемного капи­тала	Выпуск облигаций, которые можно обменять на акции, опционные займы, ссуды на основе предоставления права участия в прибыли, выпуск привиле­гированных акций	Устойчивые пассивы

Из этого определения следует, что связанные ресурсы фирмы представляют двустороннюю связь между внеоборотными и оборотными активами, необходимыми для осуществления устойчивой хозяйственной деятельности фирмы, и связанными с их финансированием источниками собственных и заемных средств. Активы фирмы принято разделять на следующие группы:

1. активы, связанные с текущим обслуживанием производственных мощностей фирмы;

2. резервные активы, необходимые для защиты первой группы активов от рисков;

3. инвестиционные активы, связанные с расширением бизнеса;

4. активы, не связанные прямо с производственными мощностями.

В первую группу выделяют внеоборотные и оборотные активы, которые постоянно должны находиться в готовности к запуску в производство. Многолетний опыт показал, что при прочих равных условиях гарантированное выполнение этих требований возможно лишь в том случае, когда финансирование первой группы активов осуществляется за счет собственных или, в крайнем случае, долгосрочных заемных источников. Усложня­ющим обстоятельством в обеспечении этого правила выступает накопленная амортизация. Как уже отмечалось, амортизация, являясь источником финансирования выбывающих внеоборотных активов фирмы, в общем случае выступает в качестве временно свободных финансовых средств фирмы и чаще всего ис­пользуется на финансирование текущих издержек. Однако это вовсе не отменяет общепринятого требования целевого исполь­зования амортизации. В этой связи отметим два момента:

• даже временное использование не по прямому назначению амортизационных отчислений, начисленных методами ускоренной амортизации, может повлечь за собой финансовые санкции;

• фирма должна располагать средствами для финансирования замены оборудования, выходящего из строя. При этом не имеет существенного значения, за счет какого источника осуществляется это финансирование. Важно обеспечить восстановление использованной на другие цели амортизации.

Вторая группа активов необходима для того, чтобы устойчиво работали активы первой группы. От внезапной поломки оборудования, срыва сроков поставок сырья, несвоевременного погашения дебиторской задолженности не гарантирована ни одна фирма. Резервы, которые создаются для страхования от этих и подобных эксцессов, в общем случае должны финансироваться из тех же источников, за счет которых финансируется страхуемый ими актив. Исключением из этого правила могут быть ситуации, когда фирме удается организовать другие формы страхования, не требующие постоянного наличия резервов. Например, если есть возможность иметь кредитную линию, то это может выступать альтернативой образованию резерва на несвоевременное погашение дебиторской задолженности.

В третьей группе особое место занимают капитальные вложения. Отметим, что капитальные вложения оказывают влияние не на сегодняшние, а на будущие производственные мощности фирмы и в случае нарушения текущего финансового равновесия фирма может от них отказаться. Именно поэтому при организации финансирования третьей группы активов возмож­ны как минимум два варианта финансирования:

- если капитальные вложения связаны с расширением и реконструкцией действующих производственных мощностей фирмы, то их финансирование должно производиться по тем же правилам, что и первой группы активов. И если инвестиционный проект окажется для фирмы непосильным, то она неизбежно окажется под угрозой серьезных финансовых потрясений;

• если долгосрочные инвестиции не привязаны к действующим производственным мощностям фирмы, то выбор источников их финансирования не связан жесткими ограничениями, как в предыдущем случае, т.е. для финансирования таких инвестиций допустимы некоторые краткосрочные источники. Выделение четвертой группы активов связано со многими трудностями. В современной России эта проблема имеет особое значение, что объясняется рядом обстоятельств:. 1) необходимостью реструктуризации большинства фирм в целях обеспечения устойчивого финансового равновесия, поскольку на балансе многих крупных компаний много непрофильных активов, купленных ранее «по дешевке»; 2) огромным объемом социальных активов, находящихся на балансе фирм и созданных еще в дореформенный период; 3) необходимостью вычленения так называемых рентоориентированных активов. В общем случае в отношении этой группы активов общепринятое правило финансирования исходит из общего критерия ликвидности: актив следует держать на балансе фирмы (если в этом есть необходимость) до тех пор, пока сохраняется возможность его продать без потерь, поскольку любые потери, вызванные нарушением этого прави­ла, являются фактором нарушения финансового равновесия фирмы в связанных ресурсах.

Таким образом, наивысшая эффективность хозяйственной деятельности фирмы достижима лишь в том случае, когда связан­ные с производством активы имеют оптимальные размеры. Критерии оптимальности сформулированы в самом определении первых трех групп активов. Однако в практической деятельности важны не столько сами критерии оптимальности, сколько методы их обеспечения. Инструментами обеспечения оптимальных размеров оборотного капитала являются финансовые нормы, нормативы и лимиты. Именно они позволяют определить оптимальный размер производственных запасов, денежных средств и их эквивалентов, дебиторской задолженности и других элементов оборотных активов. Отметим, что оптимизация размера связанного оборотного капитала фирмы — одна из сложнейших задач ее экономической службы. Она требует от персонала не только владения инструментами формирования и поддержания оптимального разпроцессов на данной фирме, а также знания закономерностей функционирования внешней среды, которая существенно влияет на финансовые пропорции каждой фирмы.

«Золотое правило» финансирования

Другой важной проблемой в рамках финансовой функции фирмы является организация рационального финансирования оптимального размера связанных активов. Закономерности финансирования связанных активов фирмы на практике нашли выражение в неких общепринятых правилах финансирования, которые в обобщенной форме получили название «золотое правило» финансирования. В экономической науке есть несколько определений этого «золотого правила», но наибольшую известность получили следующие интерпретации:

• необходимые для инвестиций финансовые ресурсы должны находиться в распоряжении фирмы до тех пор, пока они остаются связанными в результате осуществления этих инвестиций;

• рациональное управление кредиторской задолженностью фирмы состоит в максимально возможном увеличении срока погашения без ущерба нарушения сложившихся деловых отношений.

ФОРМЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ

Характеристика источников финансирования

Бизнес невозможен без финансовых ресурсов, однако их привлечение в современной России связано с огромными трудностями. Центральная проблема финансового менеджмента фирмы — эффективная мобилизация финансовых ресурсов. В качестве иллюстрации сложности выбора приемлемой схемы финансирования приведем сравнительный анализ достоинств и недостатков наиболее распространенных источников финансирования хозяйственной деятельности фирмы (табл. 8.2).

Таблица 8.2

Источники финансирования хозяйственной деятельности фирмы

Источники финансирования	Преимущества	Недостатки
1	2	3
1. Привлечение кредитов: а) рублевые бан­ковские кредиты б) Валютные кредиты	Отсутствие разбавления акционерного капитала Проценты относятся на себестоимость, т.е. выполняют роль налогового щита Гибкость в заимствовании и погашении кредита Отсутствие разбавления акционерного капитала Проценты относятся на себестоимость, т.е. выполняют роль налогового щита Гибкость в заимствовании и погашении кредита	Высокие проценты по кредиту Предоставляются лишь в форме краткосрочного кредита, как правило, возобновляемого. Требование залогового обеспечения Могут стать препятствием для получения других форм финансирования либо повысить его стоимость. Необходимость получения доходов в валюте заимствования, иначе возможен рост валютного риска Требование залогового обеспечения Ограничения в валютном законодательстве Могут стать препятствием для получения других форм финансирования либо повысить его стоимость
2. Собственные средства (чистая прибыль и амортизация)	Отсутствие разбавления ак­ционерного капитала	Может возникнуть конфликт с собственниками
3. Лизинг	Отсутствие разбавления акционерного капитала Оплата имущества в рассрочку Лизинговые платежи относятся на себестоимость продукции Лизинговое оборудование одновременно служит залоговым обеспечением сделки Процентная ставка по лизинговым платежам, как правило ниже, чем при получении кредита Невыплата лизинговых платежей не приводит к банкротству	Амортизация оборудования у лизингополучателя не включается в себестоимость продукции Под неликвидное оборудование требуется дополнительное обеспечение Договоры лизинга часто содержат ограничительные условия (безакцептное списание средств со счета и др.)
	Платежи малых предприятий-лизингополучателей по лизинговым сделкам освобождены от НДС Возможность проверить качество оборудования до выплаты его стоимости
4. Частное разме­щение акций	Не меняется размер долга Выплата дивидендов по акциям не обязательна и не представляет угрозы банкротства Позволяет привлечь дополнительное финансирование в дальнейшем	Ведет к разбавлению акционерного капитала Размещение эмиссии часто сопряжено с ограничительными условиями (представительство в совете директоров компании, схема «выхода из предприятия» через несколько лет и др.)
5. Публичное раз­мещение акций	Выплата дивидендов по акциям не обязательна и не представляет угрозы банкротства Повышение ликвидности акций Повышение престижа, рейтинга фирмы Облегчает привлечение значительных инвестиций	Ведет к разбавлению акционерного капитала Высокие трансакционные издержки размещения эмиссии Высокие требования по предоставлению финансовой информации потенциальным инвесторам Настороженное отношение граждан (как потенциальных инвесторов) к публичным эмиссиям Для успешного размещения необходима исходная распыленность акционерного капитала (отсутствие контрольного пакета в одних руках)
6. Выпуск облигаций	Отсутствует разбавление акционерного капитала Возможность привлечения денежных средств мелких инвесторов Может стать препятствием последующего дополнительного финансирования. Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества	Отсутствие ликвидного вторичного рынка Рыночная ставка процента слишком высока Процент по корпоративным облигациям облагается налогом по ставке налога на прибыль
7. Выпуск векселей	Отсутствует разбавление акционерного капитала. Проценты выплачиваются из налогооблагаемой прибыли. Простая процедура выпуска Возможность использования как средства платежа и залога для получения кредита	Выступает формой краткосрочного финансирования. Ограниченные возможности по привлечению значительных сумм. Невысокая ликвидность
8. Стратегические инвестиции	Стратегический инвестор предоставляет не только финансовые средства, но и техническую, управленческую помощь. Значительно легче привлекать крупномасштабные инвестиции	Ограничительные условия (места в совете директоров компании, уступка крупного, возможно и контрольного, пакета акций)
9. Привлечение финансовых ресурсов с помощью американских депозитарных расписок*	Нет разбавления капитала Расширение возможностей привлечения иностранных инвестиций в национальную экономику Обеспечивает повышение инвестиционного рейтинга компании Снижение валютных рисков Повышает ликвидность базовых ценных бумаг компании Способствует снижению налогового бремени для зарубежных инвесторов	Может возникнуть конфликт с собственниками Способствует снижению курса национальной валюты. Ослабление корпоративного контроля Высокие расходы на проведения контроля и финансовая ответственность за действия регистратора. Необходимость вести финансовую отчетность по международным стандартам Высокие издержки размещения

* Американская депозитарная расписка (АДР; ADR) — обращаемая вторичная ценная бумага, выпущенная в виде сертификата авторитетным коммерческим банком на акции иностранного эмитента, в дальнейшем заблокированные.

Кредиторская задолженность

Особое место среди известных форм привлечения финансовых ресурсов занимает кредиторская задолженность. Давно замечено: если у фирмы кредитные взаимоотношения с банками не складываются (что и происходит на всем протяжении рыночных преобразований в России), то фирма вынуждена искать альтернативные пути долгового финансирования. Альтернативой выступает финансирование с помощью кредиторской задолжен­ности, основными формами которого являются:

• активизация вексельного обращения;

• бурное развитие авансового финансирования, или предоплаты;

• финансирование за счет использования открытого счета без участия банка (зачет взаимных требований на дату закрытия счета);

• использование безналичных расчетов (фактор времени «пробега» документов и денег);

• расширение статей устойчивых пассивов сверх нормативных значений.

Кредиторские счета и счета начислений часто называют спонтанными, поскольку их объем представляет собой функцию от масштаба деятельности компании. По мере расширения деятель­ности фирмы пассивы увеличиваются, и за счет этого финанси­руются ее активы. Привлекательность данного способа привле­чения финансовых ресурсов заключается в том, что фирма обладает определенной свободой действий в плане определения объема начислений и кредиторской задолженности.

Начисления — это еще не выплаченная краткосрочная кредиторская задолженность, начисленная, но невыплаченная заработная плата, задолженность по налогам, процентам и дивидендам. С расширением масштаба деятельности, например с увеличением объема продаж, затраты труда обычно растут, а вместе с ними увеличивается сумма начисленных налогов. Начисления представляют собой бесплатное финансирование, что лишь усиливает привлекательность этого способа финансирования. Таким образом, начисления — это источник беспроцентного финансирования.

Коммерческий кредит

Разновидностью спонтанного финансирования выступает коммерческий кредит, т.е. средства, которые фирма должна поставщикам. Коммерческий кредит также является краткосрочной кредиторской задолженностью. Эта форма краткосрочного финансирования применяется почти во всех сферах бизнеса и является основным источником краткосрочных средств для боль­шей части фирм. В промышленно развитых странах большин­ство покупателей могут не оплачивать стоимость товара при его доставке, им предоставляется небольшая отсрочка, ограничен­ная крайним сроком платежа. На период отсрочки продавец то­вара предоставляет покупателю кредит.

Принято выделять три типа предоставления коммерческого кредита — открытые счета, векселя и банковские акцепты. По­вторяющиеся продажи покупателям на внутреннем рынке почти всегда осуществляются по открытому счету и основаны на до­говоре. Поставщик отправляет товар покупателю и выписывает накладную, в которой указывает вид поставляемого товара, его цену, общую стоимость поставки и условия продажи. Формально покупатель не предоставляет письменных обязательств, свидетельствующих о том, что сумма взята в долг у продавца. Продавец предоставляет кредит, основываясь на информации о кредитоспособности покупателя.

В случаях, когда заказ большой и не предполагает сложной системы скидок за немедленную оплату, продавец может попро­сить покупателя подписать простой вексель. Покупатель выпи­сывает вексель, который служит подтверждением задолженнос­ти продавцу. Вексель должен быть оплачен к определенной дате. Его применяют, когда продавец желает официально оформить задолженность (например, если срок платежа по открытому счету истекает, продавец может потребовать от покупателя предостав­ления векселя). У этой формы финансирования есть два преиму­щества. Во-первых, поскольку это обязательство уплаты «по тре­бованию» или «на предъявителя», держатель такого векселя мо­жет продать его или использовать в качестве обеспечения займа. Во-вторых, вексель исключает возможность любых последующих споров о существовании задолженности.

Если есть сомнение в кредитоспособности покупателя, про­давец может попросить покупателя о том, чтобы его банк акцептовал переводной срочный вексель. В этом случае банк выступает гарантом задолженности покупателя. Такие банковские акценты (акцептованные банком векселя) имеют больший вес и более высокую степень защищенности, чем акцептованные тор­говые векселя.

В настоящее время некоторые крупные компании (ТНК ВР, Газпром) успешно используют вексельные программы для решения проблем текущего (оперативного) финансирования, покрытия кассовых разрывов и расчетов с поставщиками. Векселя компании используются также для расчетов с кредиторами и контрагентами. Отсутствие жесткого регулирования делает возможным оперативную организацию финансирования, а также открывает доступ к большему числу участников фондового рынка. Кроме того, оперируя векселем, фирма создает себе благоприятный имидж и кредитную историю, которая может способствовать привлечению других видов финансирования. Основными потен­циальными потребителями данного типа финансирования явля­ются крупные производители и экспортеры, которые осуществ­ляют свою деятельность циклично.

Динамичное развитие вексельного рынка привело к его значительному расширению по сравнению с периодом до финансового кризиса 1998 г. как по объему заключаемых сделок, так и по количеству видов бумаг. Объем сделок с векселями в 2000 г. составил примерно 5 трлн руб., а всего российские банки и пред­приятия за 2000 г. выпустили векселей на сумму более 900 млрд руб. В последующие годы наметилась тенденция к сокращению сделок с векселями, вместе с тем начал бурно развиваться ры­нок корпоративных облигаций. В настоящее время финансовые инструменты вексельного рынка обладают наибольшей ликвид­ностью среди рублевых инструментов. Предприятиям реально­го сектора экономики во многих случаях легче и дешевле удов­летворить текущие финансовые потребности путем выпуска крат­косрочных ценных бумаг, а не привлечения банковских кредитов.

Самофинансирование

Важное место среди собственных источников финансирования занимают нераспределенная прибыль и амортизация. Вместе взятые, они образуют фундамент самофинансирования. Обычно фирма не распределяет всю прибыль на потребление. Сохраняемая для нужд инвестирования нераспределенная прибыль является главной формой роста собственного капитала. Этот финансовый источник используется прежде всего для приобретения оборудования и товарно-материальных запасов и показывает, какую часть полученной прибыли фирма реинвестировала. Поскольку процент прибыли, выплачиваемый акционерам, уменьшает объем рефинансируемой прибыли, решение о выплате ди­видендов неизбежно является решением о финансировании. Привлечение капитала с помощью новых акций обходится дороже, чем использование собственной нераспределенной прибыли, на величину трансакционных издержек. В остальном эти источ­ники финансирования равноценны.

Другим крупным источником самофинансирования являются амортизационные отчисления. В настоящее время доля аморти­зационных отчислений в общем объеме инвестиций в основной капитал составляет в Японии 50%, Германии — 64%, США — 70%. Нормативы и методы амортизации в этих странах увязаны в еди­ную систему с налоговыми отчислениями от прибыли компаний, льготами по инвестиционному кредиту, затратами на инноваци­онную деятельность. В России амортизационные отчисления также имеют большое значение в финансировании производствен­ных инвестиций предприятий. В 2003 г. они составляли 23,8% от общего объема валовых инвестиций.

Не все средства амортизационного фонда используются на инвестиционные цели. Так, по оценкам ряда экспертов, на вос­производственные нужды используется только часть амортиза­ционных отчислений: 35—40% (по отдельным отраслям — не более 10%), а по многим предприятиям (убыточным и малорентабель­ным) они практически не используются по целевому назначе­нию. В связи с обесценением в результате инфляции оборотно­го капитала и загрузкой производственных мощностей в сред­нем по отраслям на 51,2% амортизационные отчисления используются предприятием как источник пополнения оборот­ных средств для выполнения текущих обязательств.

В современной российской практике важным источником самофинансирования выступает сумма устойчивых пассивов. Устойчивые пассивы— это нормативная задолженность фирмы перед персоналом по заработной плате, перед налоговыми орга­нами и др. Приведенные разновидности источников и форм финансирования хозяйственной деятельности фирмы дают лишь качественные характеристики этих источников, позволяющие осуществлять выбор схем финансирования в рамках сложивше­гося на предприятии баланса интересов. Но не менее важны и количественные параметры привлекаемых финансовых ресурсов.

РАСЧЕТ ПОТРЕБНОСТИ В ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСАХ

Достаточность собственного капитала

Совершенно очевидно, что, прежде чем рассчитывать необходимое фирме количество финансовых ресурсов, необходимо точно определиться с нуждами, которые надо профинансировать. Другими словами, потребность в финансировании предопреде­ляется потребностями в инвестировании. В объем инвестиций обычно включают затраты: 1) на приобретение земли и подклю­чение к коммуникациям; 2) машины, оборудование, инвентарь и инструмент; 3) нематериальные активы (патенты и др.); 4) при­рост оборотного капитала; 5) рекламу; 6) образование резервов и др.

Важнейшим фактором, предопределяющим логику оценки потребности в финансовых ресурсах, является достаточность собственного капитала. Для оценки достаточности собственно­го капитала обычно используется формула

(8.1)

где К_с — потребность в собственном капитале; П— чистая при­быль; D — заемный капитал; /—средняя ставка процента на рынке капитала (в относ, ед.); г—доходность активов, рассчитанная по чистой прибыли (в относ, ед.).

Пример. Предположим, прибыль фирмы (Л) составляет 10 000 руб., величина заемного капитала (D) — 20 000 руб., средняя ставка процен­та — 0,2 и доходность активов — 0,5. Потребность в собственном ка­питале при данных условиях составит

Это значит, что фирма, имея прибыль в 10 000 руб., сможет погасить свою потребность в собственном капитале, составляющую согласно проведенному расчету 8000 руб.

Очевидно, если r< i, что мы и наблюдаем в России на всем протяжении рыночных реформ, то потребность фирмы в собственном капитале резко возрастает, поскольку в числителе формулы вместо разности получается сумма. Это и неудивительно, посколь­ку большинству современных отечественных фирм вообще закрыта дорога на рынки капитала. Эта проблема столь остра, что даже объективные по своей природе финансовые разрывы фир­ма вынуждена нейтрализовывать исключительно за счет собствен­ного капитала. По существу, (r — i) * D/r — это та сумма, которая необходима фирме для страхования от всяких финансовых неурядиц в текущей хозяйственной деятельности. В нормальных условиях фирмы находят эту сумму в коммерческих банках, если обладают необходимыми финансовыми возможностями.

Для оценки финансовых возможностей заемщика применяется базовая формула, которая имеет вид

CF = П + А + КЗ - ДЗ - ПЗ, (8.2)

где CF (cash flow) — денежный поток, который может быть направлен на погашение кредита; /7— чистая прибыль; А — амортизационные отчисления; КЗ — увеличение кредиторской за­долженности; ДЗ — увеличение дебиторской задолженности; ПЗ — увеличение производственных запасов.

В современной России балансовая (бухгалтерская) и рыночная стоимость дебиторской задолженности существенно различаются. Это значит, что в отечественных условиях данная формула, безусловно справедливая, дает истинное представление о финансовых возможностях фирмы лишь после дисконтирования всех ее компонентов.

Финансово-эксплуатационная потребность

Достаточность собственного капитала — проблема не только теоретическая, но и чисто практическая. На практике потребность в капитале чаще выражается в терминах «финансово-эксплуата­ционные потребности фирмы» и ее «инвестиционные потребности».

Инвестиционные потребности фирмы представляют долгосрочную потребность в финансовых ресурсах, которая включает затраты на учреждение фирмы и ее расширение. Краткосрочная потребность связана с текущими производственными затратами. Расчет потребности в финансовых ресурсах для финансирования капитальных вложений рассматривается в специальных дисциплинах. Но одно дело определить долгосрочные затраты фирмы, и совсем другое — оценить ее возможности профинансировать эти затраты. Определение потребности в дополнительном финан­сировании всегда начинается с заемных источников. Это следует из формулы оценки достаточности собственного капитала, рассмотренной выше. На практике для оценки возможности привлечения фирмой долгосрочного долга рассчитывается специальный показатель — коэффициент покрытия долга денежным потоком (К_ПДП). В современной литературе представлен целый набор различных моделей этого коэффициента, но все они ба­зируются на предположении:

Некоторые финансисты это отношение называют мерой обслуживания фирмой своих долгов. На практике используются различные модели, основанные на данном предположении, но наибольшее распространение получила следующая:

К_пдп = (П + А - Д_в ) / ( Д + 3) , (8.3)

где П— чистая прибыль за год; А— начисленная амортизация за тот же период; Д— банковский кредит; Д_в— начисленные дивиденды; 3 — сумма долгосрочных и краткосрочных займов у небанковских предприятий.

Данный коэффициент характеризует наличие у фирмы-заемщика свободных денежных средств для погашения основной суммы долга. Банкиры считают: если значение этого коэффициента равно или больше единицы, то фирма способна обеспечить своевременный возврат кредита.

Пример. По данным финансовой отчетности АО «МТК» имеем (тыс. руб.): чистая прибыль — 846 895, амортизация за год — 86 004, дивиденды не выплачиваются, долгосрочные кредиты — 616 196, краткосрочные кредиты — 214 832, ссуды от небанковских учреждений — 106 512. Оценим кредитные возможности фирмы:

К_пдп = (846 895 + 86 004 - 0)/(616 196 + 214 832 + 12 + 106 512) = 0,995.

Полученное значение коэффициента К_пдп показывает, что данная фирма исчерпала предел заимствований и рассчитывать на получение дополнительных кредитов на данных условиях уже не может.

Ввиду того что капитальные затраты осуществляются редко, а текущие постоянно, главной заботой фирм является обеспечение краткосрочной (текущей) потребности в финансировании или обеспечение финансово-эксплуатационной потребности (ФЭП). Финансово-эксплуатационные потребности определяются по данным баланса фирмы по следующей формуле:

ФЭП = ПЗ + ГП + ДЗ - КЗ,

где ПЗ — производственные запасы; ГП — готовая продукция; ДЗ — дебиторская задолженность; КЗ — кредиторская задолжен­ность.

Обеспечение рассчитанной потребности в капитале осуществляется не бесплатно. Цена привлеченного капитала равна отношению расходов, связанных с привлечением капитала (финансовых ресурсов), называемых в финансовой практике финансо­выми издержками, к сумме привлекаемых ресурсов. Цену капитала часто также называют затратами на капитал, что то же самое.