5.4. Анализ инвестиционных проектов в условиях неопределенности и риска

Неопределенность – неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе о затратах и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации инвестиционного проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска.

Под риском понимают возможную опасность (вероятность) потерь части ресурсов, доходов или появления дополнительных расходов. Опасность потери части прибыли характеризуется понятием допустимого риска, опасность потери доходов характеризуется понятием критического риска, а возможность потери всего вложенного имущества – катастрофический риск.

Риски, связанные с инвестиционными проектами, можно подразделить на:

I. Общеэкономические (внешние, объективные, систематические или недиверсифицируемые);

II. Предпринимательские, зависящие от деятельности конкретного субъекта хозяйствования (внутренние, субъективные, несистематические или диверсифицируемые).

К общеэкономическим рискам относят: политические, законодательные и т. п.

К внутренним рискам, т. е. специфическим для данного предприятия или инвестиционного проекта относят: изменение сроков и стоимости строительства, изменение темпов освоения производства, изменение потребности в различных видах ресурсов и т. д.

В инвестиционной сфере риск обусловлен многими факторами (стихийными, конъюнктурно-хозяйственными, личностными), он всегда был и будет, устранить его полностью невозможно. При этом важным является тот факт, что риском можно управлять. Так, в инвестиционном проекте могут предусматриваться различные меры, обеспечивающие защиту интересов участников при неблагополучном изменении условий реализации проектов:

– создание резервов и запасов, создание резервных мощностей, совершенствование технологии, диверсификация производства и т. д., что снизит степень самого риска;

–разделение рисков между участниками (страхование, система взаимных санкций и др.).

Следует отметить, что использование данных стабилизационных механизмов требует дополнительных затрат, которые должны быть учтены при оценке эффективности инвестиций.

Естественно, что понятие «риск» и «неопределенность» не тождественны друг другу, хотя и упоминаются зачастую в единстве. Говорят, что решение принимается в условиях риска, если известна вероятность получения результатов (осуществление затрат). Если же вероятность оценить невозможно, говорят, что решение принимается в условиях неопределенности.

5.4.1. Методы учета риска при оценке эффективности инвестиций

Формализация оценки риска инвестиций достаточно затруднительна.

Рассмотрим некоторые¹ методы, позволяющие учесть риск при оценке эффективности инвестиций:

1. Увеличение нормы дисконта, применяемой при оценке эффективности инвестиций, на величину «премии за риск» (см. п. 3.2). Суть рисковой премии определяется следующей предпосылкой: рациональный инвестор стремится избежать риска и соглашается на повышенный риск только в том случае, если это обеспечит повышенный доход. Это один из методов корректировки параметров, предлагаемых [1].

2. Метод формализованного описания неопределенности (вероятностный метод или метод ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности).

При этом описывается все множество возможных условий реализации инвестиционного проекта. Чаще всего разрабатывается три сценария проекта – оптимистический, пессимистический, наиболее вероятный. По каждому из них определяется затраты, результаты и показатели эффективности. Затем информация о факторах преобразуется в информацию о вероятностях наступления каждого варианта реализации инвестиционного проекта и рассчитывается показатель ожидаемой эффективности – Эф_ож (будь то коэффициент рентабельности инвестиций, ЧДД, интегральные или приведенные затраты) (5.12),(5.13). При этом следует помнить, что при определении показателей эффективности, использующих, так или иначе, норму дисконта, по каждому варианту (сценарию) норма дисконта принимается безрисковой (поскольку риск выражен в вероятности).

Когда имеется конечное количество сценариев, вероятности их заданы, ожидаемый интегральный показатель эффективности инвестиций будет определяться по формуле математического ожидания:

ЭФ_ож = Σ Эф_i Р_i , (5.12)

ⁱ

где Эф_i - показатель эффективности при наступлении сценария i; Р_i - вероятность реализации данного сценария (может определяться статистически и экспертным путем), Σ Р_i = 1.

Если же какая-либо информация о вероятности сценариев отсутствует (известно только, что они положительны и в сумме составляют единицу), расчет показателя эффективности осуществляют по формуле Гурвица:

Эф_ож = λ*Эф_max + (1 – λ)*Эф_min , (5.13)

где Эф_max и Эф_min – максимальное и минимальное значение показателя эффективности (ЧДД, Е_и, ИД); λ – специальный норматив для учета неопределенности эффекта (рекомендуются принимать в размере 0,3).