Модель Баумоля

Один из наиболее ранних систематических подходов к управлению запасом денежных средств был предложен У. Баумолем (William J. Baumol, род. 1922) в 1952 г. Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств и затем постоянно расходует их в течение некоторого времени. Все поступающие средства от реализации това­ров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т. е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает на рынке часть ценных бумаг, тем самым пополняя запас денежных средств до первоначальной величины. Таким образом, динамика средств на расчетном счете представляет со­бой пилообразный график (рис. 18.8).

Рис. 18.8. Изменение остатка средств на расчетном счете (модель Баумоля)

Таким образом, политика компании по управлению денежными средствами и их эквивалентами такова: как только средства на расчетном счете истощаются, компания продает часть своих ликвидных ценных бумаг приблизительно на сумму 30 тыс. долл. Такая операция выполняется примерно раз в неделю. Макси­мальный размер денежных средств на расчетном счете составит 30,6 тыс. долл., средний — 15,3 тыс. долл.

Если финансовый менеджер берет на вооружение модель (18.11), несложно сформулировать рекомендации по управлению целевым остатком денежных средств:

• если единовременные расходы по взаимной конвертации денежных средств и ликвидных ценных бумаг велики, надо иметь относительно большой целевой остаток;

• если расходы по хранению денежных средств, принимаемые в размере упу­щенной выгоды (неполученный процент по безрисковым финансовым акти­вам) велики, надо поддерживать относительно небольшой целевой остаток.

Модель Миллера - Орра

Модель Баумоля проста и приемлема для предприятий, денежные расходы ко­торых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое случается редко; остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем воз­можны значительные колебания.

Модель, разработанная М. Миллером и Д. Орром, представляет собой компро­мисс между простотой и повседневной реальностью. Она помогает ответить на во­прос, как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невоз- | можно с точностью предсказать каждодневный отток или приток денежных средств. Миллер и Орр использовали при построении модели процесс Бернул­ли — стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от пе­риода к периоду являются независимыми случайными событиями.

Логика действий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчетном счете представлена на рис. 18.9. Остаток средств на счете хаотиче­ски меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это про­исходит, предприятие начинает скупать высоколиквидные ценные бумаги с це­лью вернуть запас денежных средств к некоторому уровню (точке возврата).

Рис. 18.9. Модель Миллера — Орра

Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то предприятие прода­ет накопленные ранее ценные бумаги, пополняя запас денежных средств до нор­мального уровня.

При решении вопроса о размахе вариации (разность верхнего и нижнего преде­лов) рекомендуется придерживаться правила: если ежедневная изменчивость де­нежных потоков велика или постоянные затраты, связанные с покупкой и прода­жей ценных бумаг, высоки, то предприятию следует увеличить размах вариации, и наоборот. Также рекомендуется уменьшить размах вариации, если есть возмож­ность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по ценным бумагам.

Реализация модели осуществляется в несколько этапов.

1. Устанавливают минимальную величину денежных средств (С„и_П). которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете. Она определяется экс­пертным путем исходя из средней потребности предприятия в оплате сче­тов, возможных требований банка, кредиторов и др.

2. По статистическим данным определяют вариацию ежедневного поступле­ния средств на расчетный счет (Var).

3. Определяют расходы (Z_v) по хранению средств на расчетном счете (обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным цен­ным бумагам, циркулирующим на рынке) и расходы (Z,) по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг. Эта величина предпола­гается постоянной; аналогом такого вида расходов, имеющим место в отече­ственной практике, являются, например, комиссионные, уплачиваемые в пунктах обмена валюты.

4. Рассчитывают размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете (/?) по формуле

I

5. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчетном счете (С„_ш), при превышении которой необходимо часть денежных средств кон­вертировать в краткосрочные ценные бумаги.

6. Определяют точку возврата (С_г) — величину остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический отток гпрлгти на пягчетном счете r hi у о пит яа гпянипм интервала

Остаток средств на расчетном счете должен варьировать в интервале (10000, 28900); при выходе за пределы интервала необходимо восстановить средства на расчетном счете в размере 16 300 долл.

Западными специалистами разработаны другие подходы к управлению целе­вым остатком денежных средств; в частности, определенную известность получи­ли модель Стоуна, представляющая собой развитие модели Миллера — Орра, и имитационное моделирование по методу Монте-Карло [Бригхем, Гапенски, т. 2, с. 313-316].

Процедуры управления денежными средствами проработаны в теоретическом плане, но неочевидны с позиции практика. Поэтому при определении оптимально­го уровня денежных средств в большей степени руководствуются статистикой и неформализованными методами обоснования финансовых решений. Заметим так­же, что данный блок имеет очевидную ориентацию на систему внутрифирменного анализа и управления финансами.

Материалы для самостоятельной работы

Дайте определение следующим ключевым понятиям: оборотные активы, чистый обо­ротный капитал, постоянный оборотный капитал, переменный оборотный капитал, иммоби­лизация, оптимальная партия заказа, резерв по сомнительным долгам, эквиваленты денеж­ных средств, операционный цикл, финансовый цикл, прямой метод, косвенный метод.

Вопросы для обсуждения

1. Какова роль отдельных видов оборотных активов в производствен но-коммерческом цикле?

2. Какие факторы влияют на величину чистого оборотного капитала?

3. Как вы понимаете понятие «политика управления оборотным средствами»? Умест­но ли употребление термина «политика»? Какой момент — стратегический, такти­ческий или оперативный — в большей степени здесь подразумевается?

4. Как рассматривается риск в контексте управления оборотными активами?

5. По каким признакам можно классифицировать оборотные активы?

6. Как вы понимаете термин «иммобилизация»?

7. В чем смысл обособления левостороннего и правостороннего рисков? Какие факто­ры влияют на их величину?

8. В чем смысл {SS/MS) политики управления запасами?

9. Как рассчитывается величина средств, дополнительно вовлеченных в оборот (или отвлеченных из оборота)? Поясните экономический смысл алгоритма расчета.

1. Как применяются жестко детерминированные факторные модели в управлении про­изводственными запасами?

2. Какие виды оплаты продукции вы знаете? Опишите их достоинства и недостатки.

3. Каковы ключевые аспекты политик» кредитования покупателей продукции?

4. Опишите основные элементы системы администрирования взаимоотношений с по­купателями.

5. Что такое резерв по сомнительным долгам? Зачем создают такой резерв?

6. В чем различие между сомнительным и безнадежным долгом?

7. Почему предприятие некоторую часть своих оборотных средств держит в виде на­личных денежных средств?

8. Что подразумевается под системой эффективного управления денежными средства­ми?

9. Как связаны между собой операционный и финансовый циклы?

10. Зачем нужен анализ движения денежных средств? Какие методы анализа вы знаете?

11. Приведите примеры потоков денежных средств по текущей (инвестиционной, фи­нансовой) деятельности.

12. В чем принципиальное различие между прямым и косвенным методами оценки движения денежных средств? Какой метод более практичен и почему?

13. Дайте сравнительную характеристику методам определения оптимального уровня денежных средств. В какой степени эти методы применимы в российской действи­тельности?

1 Собственно понятие «капитал» будет подробно обсуждаться в гл. 21.

2

Напомним, что в специальной литературе наряду с термином «долгосрочные (краткосрочные) обязательства» нередко используют синоним «долгосрочные (краткоерочные) пассивы».

3 Нлномним: иммобилизация (Immobilization) — это отвлечение средств предприятия ил оборота ввиду омертвления их в неликвидах или непредусмотренных активах. Следует различать три трак­тооки термина. Первая относится к противопоставлению оборотных (т.е. мобильных) и внеоборот­ных (т. е. иммобилизованных, иными словами, не являющихся мобильными) активов. В этом случае термин «иммобилизованные средства» относится к средствам, вложенным в долгосрочные активы предприятия, II не носит негативного оттенка.

Вторая трактовка относится к характеристике средств, вложенных в необоснованную дебитор­скую задолженность, неликвиды и сверхнормативные запасы; что средства, отвлеченные из оборота, неработающие и не приносящие доход их владельцу.

Третья трактовка, близкая к предыдущей, относится к характеристике средств, используемых не по целевому назначению, например, средства, предназначенные финансовым планом на развитие производства, были использованы на непроизводственные цели (строительство дома отдыха).

В принципе, лишь вторая трактовка носит отчетливо выраженный негативный оттенок; имен­ии она более всего распространена в отечественной специальной литературе и учетпо-апалптиче­ской практике.

4 Финансовые известия. 1995. 21 февр. № 12; Финансовая Россия. 1997. №36.

5 В учетно-аналитической литературе часто встречается синоним данного термина — «источник покрытия запасов».

' Сказанное относится не только к производственной фирме. В начале 1980-гг. в СССР получило широкий резонанс движение в торговле по организации так называемых контейнерных перевозок, или «торговли с колес», когда магазины практически отказывались от собственных складских помещений, а весь товар должен был своевременно и ритмично доставляться поставщиком прямо в торговый зал. Та­кая технология должна была способствовать экономии на издержках хранения товаров, потерях от усуш­ки, утруски и др. Развитие этой технологии можно видеть в деятельности современных гипермаркетов.

»•

6 См.: Hawkins D. Corporate Financial Reporting and Analysis: Text and Cases. 3rd ed. Irwin, Home­wood, Illinois, 1986. P. 345.

Заметим, что при составлении отчетности дебиторская задолженность показывается за выче­том резерва по сомнительным долгам, т. е. в балансе приводится более осторожная оценка ожидае­мых поступлений от дебиторов, нежели это отражено в учете. Особо обращаем внимание читателя на следующее: в учете дебиторская задолженность продолжает числиться в полном объеме, но в от­четности она демонстрируется в уменьшенном размере.

Согласно ст. 196 и 197 ГК РФ общий срок исковой давности равен 3 годам, однако для от­дельных видов требований законом могут быть установлены иные сроки.