3. Определение оптимального уровня денежных средств

Определение оптимального (целевого) остатка денежных средств (речь идет о совокупном остатке на банковских счетах и в кассе) представляет собой одну из основных задач финансового менеджера. Прежде всего возникает вопрос: почему наличные средства остаются свободными, а не используются в полном объеме, на­пример, для покупки ценных бумаг, приносящих доход в виде процента? Ответ: потому, что денежные средства имеют абсолютную ликвидность по сравнению с ценными бумагами. В частности, облигацией невозможно расплатиться в магази­не, такси и т. п.

Разные виды оборотных активов обладают разной ликвидностью, т. е. продол­жительностью периода, необходимого для конвертации данного актива в денеж­ные средства; неодинаковы и расходы по обеспечению этой конвертации. Только денежным средствам присуща абсолютная ликвидность. Для того чтобы вовремя оплачивать счета поставщиков, предприятие должно обладать определенным уровнем абсолютной ликвидности. Его поддержание связано с некоторыми расхо­дами, точный расчет которых невозможен. Поэтому принято в качестве цены за поддержание необходимого уровня ликвидности принимать возможный доход от инвестирования среднего остатка денежных средств в государственные ценные бумаги (концепция альтернативных затрат). Государственные ценные бумаги яв­ляются безрисковыми; точнее, степенью риска, связанного с ними, можно пренеб­речь. Таким образом, деньги и подобные ценные бумаги относятся к классу акти­вов с одинаковой степенью риска; следовательно, доходы (издержки) по ним со­поставимы.

Однако сказанное не означает, что запас денежных средств не имеет верхнего предела. Дело в том, что цена ликвидности увеличивается по мере того, как возрастает запас наличных денег. Если доля денежных средств в активах предпри­ятия невысокая, небольшой дополнительный приток может быть крайне полезен, в обратном случае — наоборот. Финансовый менеджер должен определить размер запаса денежных средств, чтобы цена ликвидности не превысила маржинального процентного дохода по государственным ценным бумагам.

Типовая политика в отношении абсолютно ликвидных активов в условиях ры­ночной экономики такова. Компания должна поддерживать определенный уровень свободных денежных средств, который для страховки дополняется некоторой сум­мой средств, вложенных в ликвидные ценные бумаги, т. е. в активы, близкие к аб­солютно ликвидным. При необходимости или с некоторой периодичностью цен­ные бумаги конвертируются в денежные средства. При накоплении излишних сумм денежные средства либо инвестируются на долгосрочной основе или в крат­косрочные ценные бумаги, либо изымаются собственниками фирмы в виде диви­дендов.

С позиции теории инвестирования денежные средства представляют собой один из частных случаев инвестирования в товарно-материальные ценности. По­этому к ним применимы общие требования. Во-первых, необходим базовый запас денег для выполнения текущих расчетов. Во-вторых, необходимы определенные денежные средства для покрытия непредвиденных расходов. В-третьих, целесооб­разно иметь определенную величину свободной наличности для возможного или прогнозируемого расширения деятельности.

Таким образом, к денежным средствам могут быть применены модели, разра­ботанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величи­ну денежных средств. Речь идет о том, чтобы оценить: (а) общий объем денежных средств и их эквивалентов; (б) какую их долю следует держать на расчетном сче­те, а какую — в виде быстрореализуемых ценных бумаг; (в) когда и в каком объе­ме осуществлять взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуе­мых финансовых активов.

В западной практике наибольшее распространение получили модели Баумоля и Миллера — Орра. Первая была разработана У. Баумолем в 1952 г. [Baumol], вторая — М. Миллером и Д. Орром в 1966 г. [Miller, Огг]. Непосредственное внедрение этих моделей в отечественную практику затруднено ввиду высокой инфляции, анормальных учетных ставок, неразвитости рынка ценных бумаг и т. п. Приведем краткое описание данных моделей и их применение на условных примерах.