2. Метод расчета учетной нормы прибыли

Учетная норма прибыли (Accounting Rate of Return, ARR) применяется для оценки инвестиционных проектов и предусматривает сопоставление средних зна­чений прибыли и инвестиции. Этот метод имеет две характерные черты: во-пер- вых он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (прибыль за вычетом отчисле­ний в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет ши­рокое использование этого показателя на практике. Учетная норма прибыли (ARR), называемая также коэффициентом эффективности инвестиции (ARR), рас­считывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвести­ции (коэффициент берется в процентах).

Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капиталь­ных вложений на 2, если предполагается, что по истечении срока реализации ана­лизируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расчетах.

Существуют разные алгоритмы исчисления показателя ARR, распространен­ным является следующий:

Данный показатель чаше всего сравнивается с некоторой модификацией коэф­фициента рентабельности активов (ROA), рассчитываемого делением дохода собст­венников фирмы на общую сумму средств, авансированных в ее деятельность (итог среднего баланса-нетто) В принципе, возможно установление специального порого­вого значения, с которым будет сравниваться ARR, или даже их системы, диффе­ренцированной по видам проектов, степени риска, центрам ответственности и др.

Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиции, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных тем, что он не учитывает времен­ной компоненты денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам; а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодо­вую прибыль, но генерируемую в течение разного количества лет.

2. Пример использования описанных критериев

Коммерческая организация рассматривает целесообразность приобретения но­вой технологической линии. Стоимость линии составляет 10 млн долл.; срок экс­плуатации — 5 лет; износ на оборудование начисляется по методу линейной амор­тизации, т. е. 20% годовых; ликвидационная стоимость оборудования будет доста­точна для покрытия расходов, связанных с демонтажем линии. Выручка от реали­зации продукции прогнозируется по годам в следующих объемах (в тыс. долл.): 6800, 7400. 8200, 8000, 6000. Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом: 3400 тыс. долл. в первый год эксплуатации линии с последующим еже­годным ростом их на 3%. Ставка налога на прибыль составляет 30%. Сложившее­ся финансово-хозяйственное положение коммерческой организации таково, что коэффициент рентабельности авансированного капитала составлял 21—22%; сред­невзвешенная стоимость авансированного в фирму капитала (WACC) составляла 19%. В соответствии со сложившейся практикой принятия решений в области инвестиционной политики руководство организации не считает целесообразным участвовать в проектах со сроком окупаемости более 4 лет.

Целесообразен ли данный проект к реализации?

Оценка выполняется в три этапа.

1. Расчет исходных показателей по годам

Результаты расчета приведены в таблице. (тыс, долл.)

Расчет срока окупаемости проекта по формуле (17.10):

срок окупаемости равен 3 года, поскольку кумулятивная сумма чистых денеж­ных поступлений за этот период (10 124 тыс. долл.) превышает объем капитальных вложений.

Расчет коэффициента эффективности проекта по формуле (17.12):

среднегодовая чистая прибыль равна 1168,8 тыс, долл., среднегодовой объем ка­питальных вложений равен 5000 тыс. долл., учетная норма прибыли равна 23,3%.

3. Анализ коэффициентов

Приведенные расчеты показывают, что в зависимости от того, какой критерий эффективности выбран за основу в данной коммерческой организации, могут быть сделаны диаметрально противоположные выводы. Действительно, согласно крите­риям NPV, PI и 1RR проект надо отвергнуть: согласно двум другим критериям — принять. В данном случае можно ориентироваться на какой-то один или несколь­ко критериев, наиболее важных (по мнению руководства коммерческой организа­ции), либо принять во внимание дополнительные объективные и субъективные факторы.