3. Методика поправки на риск ставки дисконтирования

Эта методика не предполагает корректировки элементов денежного потока, а вводится поправка к ставке дисконтирования. Выше обсуждались виды денеж­ных потоков и было показано, что для большинства проектов, предполагающих классическую схему инвестирования, рост ставки дисконтирования влечет умень­шение приведенной стоимости и, соответственно, NPV. Логика данной методики может быть продемонстрирована следующим образом. Рассмотрим график функ­ции, отражающей зависимость между ожидаемой доходностью финансовых акти­вов и уровнем присущего им риска k — /О) (рис. 17.18). В гл. 20 будет показано, что это график прямо пропорциональной зависимости: чем выше риск, тем выше требуемая (ожидаемая) доходность.

Рис. 17.18. Взаимосвязь ставки дисконтирования и риска

Безрисковая ставка дисконтирования k,f соответствует государственным цен­ным бумагам. Более рисковыми являются облигации, акции, опционы. Чем выше риск, ассоциируемый с конкретным активом, тем больше должна быть премия в виде добавки к требуемой доходности. Аналогично обстоит дело и с учетом риска при оценке инвестиционных проектов: к безрисковой ставке дисконтирования или некоторому ее базисному значению следует добавить поправку на риск и при рас­чете критериев оценки проекта использовать откорректированное значение ставки дисконтирования (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR).

Таким образом, методика предполагает следующую последовательность дейст­вий-

и некоторой долей условности можно считать, что теоретически метод клик более оправдан, поскольку введение поправки на риск автоматически приводит к принятию безусловно обоснованной предпосылки о возрастании риска с течени­ем времени. Конечно, эта предпосылка может быть учтена при расчете безриско­вых эквивалентов. По свидетельству западных специалистов, из рассмотренных методов учета риска метод RADR пользуется большей популярностью. Обычно называют две причины: (а) менеджеры и аналитики предпочитают работать с от­носительными показателями (в частности, с показателями доходности); (б) вве­сти поправку к ставке дисконтирования гораздо легче, чем рассчитывать безрис­ковые эквиваленты, тем более что в любом случае решение является субъектив­ным. Во многих компаниях для удобства вводят специальную шкалу, в которой указаны значения ставки дисконтирования в зависимости от того, какой уровень риска может быть приписан данному проекту (например, ниже среднего, средний, выше среднего и весьма высокий). Как градация шкалы, так и значения ставки дисконтирования периодически пересматриваются и могут специфицироваться

по видам инвестиций, подразделениям, регионам и другим классификационным признакам.

2. Специальные области применения критериев оценки инвестиционных проектов

В предыдущих разделах основное внимание уделялось стандартным проектам, предполагающим разовый отток денежных средств с последующим их притоком. Рассматривавшиеся нестандартные ситуации необходимы были для понимания логики действия некоторых наиболее употребительных критериев, в частности 1RR. На практике возможны другие ситуации, когда аппарат оценки инвестицион­ных проектов может быть успешно применен. Прежде всего это относится к си­туациям, когда оцениваемый проект не предполагает поступления средств и свя­зан с заменой действующего проекта. Рассмотрим эти ситуации на примерах.