4. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции

При оценке эффективности капитальных вложений необходимо (по возможности или если это целесообразно) учитывать влияние инфляции. Это можно делать корректировкой на теми инфляции (/) либо будущих поступлений, либо ставки дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов — объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться с использованием разных индексов, поскольку индексы цен на продукцию коммерческой орга­низации и потребляемое ею сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, кото­рые сравниваются между собой с помощью критерия NPV.

Более простой является методика корректировки ставки дисконтирования на темп инфляции. Прежде всего рассмотрим логику такой корректировки на при­мере.

Пример

Предприниматель готов сделать инвестицию, исходя из 10% годовых. Это означает, что 1 млн руб. в начале года и 1,1 млн руб, в конце года имеют для предпринимателя одинаковую ценность. Если допустить, что имеет место инфля­ция 5% в год, то для того чтобы сохранить покупательную стоимость полученного в конце года денежного поступления 1,1 млн руб., необходимо откорректировать эту величину на индекс инфляции.

1,1 • 1,05 = 1,155 млн руб.

Таким образом, чтобы обеспечить желаемый доход, предприниматель должен был использовать в расчетах не 10%-ный рост капитала, а другой показатель, от­личающийся от исходного на величину индекса инфляции.

1,10-1,05 -1,155.

Итак, можно написать общую формулу, связывающую реальную ставку дис­контирования (г), применяемую в условиях инфляции номинальную ставку дис­контирования (р) и темп инфляции (формула отражает эффект Фишера):

Данную формулу можно упростить.

Последним слагаемым ввиду его малости в практических расчетах пренебрегают, поэтому окончательная формула имеет вид

4. Анализ инвестиционных проектов в условиях риска

Поскольку основными характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и ставка дисконтирования, учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров. Рассмотрим несколько наиболее распро­страненных подходов.

1. Имитационная модель учета риска

Первый подход связан с корректировкой денежного потока и последующим расчетом NPV для всех вариантов (имитационное моделирование, или анализ чув­ствительности). Методика анализа в этом случае такова:

• по каждому проекту строят его возможные варианты развития: пессимисти­ческий, наиболее вероятный, оптимистический;

• по каждому из вариантов рассчитывают соответствующее значение NPV, т. е. получают три величины: NPV_p, NPV_mj, NPV„;

• для каждого проекта рассчитывают размах вариации NPV по формуле

• из двух сравниваемых проектов считается более рисковым тот, размах вариа­ции NPV которого больше.

Пример

Провести анализ взаимоисключающих проектов 1Р^ к IРд, имеющих одинако­вую продолжительность реализации (5 лет). Проект 1Р_х1, как и проект [Рд, имеет одинаковые ежегодные денежные поступления. Стоимость капитала составляет 10%. Исходные данные и результаты расчетов приведены ниже.(млн руб.)

Таким образом, проект 1Р_В предполагает большее значение NPV, но в то же время он более рисков.

Существуют модификации рассмотренной методики, предусматривающие при­менение количественных вероятностных оценок. В этом случае методика может иметь следующий вид:

• по каждому варианту рассчитывают пессимистическую, наиболее вероятную и оптимистическую оценки денежных поступлений и NPV-,

• для каждого проекта значениям NPV_p, NPV_m>, NPV₀ присваивают вероятности их осуществления;

• для каждого проекта рассчитывают вероятное значение AJPV, взвешенное по присвоенным вероятностям, и среднее квадратическое отклонение от него;

• проект с большим значением среднего квадратического отклонения считает­ся более рисковым.