4. Индикаторы на рынке ценных бумаг

Во всех странах с развитым рынком ценных бумаг для определения общей тенденции в изменении курсов акций применяются специальные индикаторы — фондовые индексы. Наиболее известными из них являются: в США — индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average) и индекс «Стандард энд Пурс» (Standard & Poor’s 500 Stock Price Index); в Великобритании — индексы Футси (Financial Times Stock Indices, «footsie»); в Японии — индекс Никкей (Nikkei 225 Index); в Канаде — индекс Торонтской фондовой биржи (TSE 300 Composite Index).

Первая попытка конструирования некоего обобщающего формализованного индикатора фондового рынка, своеобразной усредненной характеристики, отра­жающей происходящие на нем тенденции, была предпринята американским спе­циалистом Ч. Доу. В 1882 г. Доу начал публиковать перечень компаний, чьи ак­ции в наибольших объемах торговались на бирже. Уже тогда Доу не исключал возможности периодического изменения этого перечня, что предопределялось как неизбежными спадами-подъемами деятельности зарегистрированных на бирже компаний, так и ростом числа эмитентов и участников рынка (любопытно отме­тить в этой связи, что если в начале 80-х гг. XIX в. среднедневной объем торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже составлял около 250 тыс. акций, то 30 лет спустя он превысил 100 млн акций).

Собственно индекс Доу-Джонса, построенный по данным текущего перечня наиболее торгуемых акций, впервые появился 3 июля 1884 г. в газете «Afternoon News Letter»; он характеризовал динамику цен закрытия акций 11 компаний (9 железнодорожных и 2 промышленных). С 1886 г. индекс, получивший впослед­ствии название индекса Доу-Джонса, рассчитывался уже по 12 промышленным компаниям, в число которых вошли «American Cotton Oil», «American Sugar», «American Tobacco», «Chicago Gas», «Distilling and Cattle Feeding», «General

Electric», «Laclede Gas», «National Lead», «North American», «Tennessee Coal & Iron», «US Leather (preferred»), «US Rubber». С 1928 г. индекс Доу-Джонса рас­считывается по данным о динамике акций 30 крупнейших компаний. В этой связи любопытно отметить, что из вышеприведенного перечня только «General Electric» продолжает входить в него. Методика расчета не претерпела принципиальных из­менений до настоящего времени¹. Перечень компаний, акции которых включены в расчет индекса, со временем меняется, однако такие компании, как «Boeing», «Coca-Cola», «General Motors», «DuPont», IBM, являющиеся символом американ­ской экономики последних десятилетий, постоянно присутствуют в нем.

Как правило, в любой стране применяется несколько индексов. Так, в США наиболее часто используются 4 индекса Доу-Джонса, отражающие общую тен­денцию изменения курсов акций соответственно 30 промышленных корпораций. 20 транспортных фирм, 15 компаний коммунального обслуживания и всех 65 кор­пораций (сводный индекс).

Любопытно отметить, что с тех пор появились и другие индексы — с более за­мысловатыми алгоритмами исчисления, однако до сих пор индекс Доу-Джонса остается наиболее авторитетным индикатором фондового рынка.

Индекс S&P 500 рассчитывается по 500 компаниям, охватывающим около 80% стоимости ценных бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже (включает 400 про­мышленных, 20 транспортных, 40 финансовых, 40 коммунальных компаний).

В отличие от американской практики, в Великобритании фондовые индексы рассчитывают по формуле средней геометрической. Одним из наиболее известных является индекс «Футси-30», рассчитываемый с 1935 г. Среди других распростра­ненных индикаторов — индекс Актуариев (FT-Actuaries Index), охватывающий ак­ции 700 крупнейших компаний (более 80% стоимости ценных бумаг Лондонской фондовой биржи); индекс Футси-100 (Financial Times-Stock Exchange 100-Share Index), рассчитываемый с 1983 г. по данным о движении стоимости акций 100 компаний.

Российский рынок ценных бумаг находится в стадии становления: биржевые сделки нерегулярны, заключаемые контракты нередко носят искусственный харак­тер и т. п. Тем не менее уже имеется опыт разработки отечественных фондовых индикаторов. В частности, можно упомянуть об индексах Российской торговой системы и Московской межбанковской валютной биржи (подробнее см.: [Котел- кин, с. 308—312]).

Помимо фондовых индексов, одним из важнейших элементов квалифициро­ванного информационного обеспечения участников фондовых рынков, особенно в плане развития практики портфельных инвестиций, играют системы рейтингова­ния ценных бумаг. В экономически развитых странах функционируют специали­зированные агентства, занятые в том числе обработкой и анализом данных фондо­вых рынков и разработкой разного рода рейтингов ценных бумаг по уровню риска и доходности. Приводимые ими классификации ценных бумаг помогают инвесто­рам формировать портфели с устраивающими их характеристиками.

Система рейтинговых оценок ценных бумаг сложилась в США уже в начале XX в. Агентство «Moody’s», являющееся дочерней компанией известной фирмы «Dan & Bradstreet, Inc.», было основано в 1909 г. Его рейтинги охватывают почти в два раза больше ценных бумаг по сравнению с рейтингами «Standard & Poor’s* (дочерняя компания фирмы «McGraw-Hill, Inc.»). Третьим но значимости агент- ством считается «Fitch Investors Service, Inc.». Однако в последние годы широкую известность в профессиональных кругах получили рейтинги, предоставляемые агентством «Daff and Phelps». В Европе систему рейтинговых оценок стали разра­батывать значительно позднее. Так, в Великобритании система рейтинговых оце­нок облигаций была создана лишь в 1973 г.

Рейтингованию подвергают прежде всего облигации. Под процедурой рейтин­гования облигаций (Bond Ratings) понимается присвоение облигации некоего условного индикатора, осуществляемое в результате ранжирования всех обращаю­щихся на данном рынке облигаций по степени надежности их эмитентов с пози­ции выполнения условий, означенных в проспекте эмиссии. Присвоенный рейтинг является неким сертификатом качества, на который могут ориентироваться ленде­ры, т. е. потенциальные поставщики финансовых ресурсов, на условиях срочности. Идее рейтингования уже более 100 лет, а ее воплощением занимаются многие информационно-аналитические агентства; наибольшую известность в финансовом мире имеют рейтинги трех агентств: «Standard and Poor’s», «Moody’s» и «Fitch Investors Service» (табл. 4.3).

Таблица 4.3

Сравнительная характеристика рейтингов облигаций

Источник: | Reilly, Brown, p. 705].

Из приведенной классификации ясно, что к классу ценных бумаг высшего класса надежности и инвестиционной привлекательности относятся облигации, имеющие рейтинги Ааа, Аа, ААА и АА. С уменьшением рейтинга повышается риск владения данной ценной бумагой, т. е. она становится все более спекулятив­ной. Облигации, не имеющие рейтинга, называются высокодоходными (high-yield bonds) или «мусорными» (junk bonds).

Отметим в заключение, что аналогичные подходы применяют и к рейтингова­нию отдельных стран и регионов. Подобные рейтинги имеют огромное значение при получении заимствований в международных финансовых институтах, а также оказывают влияние на котировки ценных бумаг эмитентов на зарубежных фондо­вых биржах.

Материалы для самостоятельной работы

Дайте определение следующим ключевым понятиям: оферта, финансовое расширение, финансовое угнетение, валютный рынок, рынок золота, рынок капитала, рынок ценных бу­маг, биржевой рынок, внебиржевой рынок, ставка ЛИБОР, фондовая биржа, листинг, дели­стинг. альтернативные рынки капитала, дериватив, форвард, фьючерс, дилер, брокер, депо­зитарий, инвестиционный институт, «мусорная» облигация.

Вопросы для обсуждения

1. Почему финансовые рынки и институты являются непременным атрибутом рыноч­ной экономики?

2. В чем смысл концепций финансового расширения и финансового угнетения?

3. В чем принципиальные различия между первичным и вторичным рынками?

4. На каких рынках фирмы находят источники финансирования?

5. Кто выигрывает на вторичном рынке в случае повышательной динамики цен?

6. Есть ли различие между рынком капитала и рынком капитальных финансовых ак­тивов?

1. Как правильно говорить: «рынок капитала» или «рынок капиталов*? Приведите обоснование вашей точки зрения.

2. В чем смысл ставки ЛИБОР?

3. Охарактеризуйте виды предпринимательской деятельности на рынке ценных бумаг.

4. В чем различие между дилерской и брокерской деятельностью?

5. Какие основные функции выполняет фондовая биржа?

6. Чем объясняется предъявление фондовой биржей определенных требований к фир­мам, претендующим на включение в листинг? Могут ли эти требования быть еди­ными для всех бирж?

7. Чем обусловлено существование внебиржевой торговли ценными бумагами?

8. В чем вы видите принципиальные различия между активами, обращающимися на классической фондовой бирже и так называемых альтернативных рынках капитала?

9. Каковы типовые функции, выполняемые финансовыми институтами?

10. Какую роль играют инвестиционные институты в экономике?

11. В чем смысл индикаторов финансовых рынков? Как они рассчитываются?

В чем смысл эмиссии «мусорных» облигаций? Чем обусловлен факт существования рынка подобных активов

1 «Финанс.» 2000. 17—23 мая. № 19.

Опыт создания ФПГ в России невелик. Примеры некоторых крупнейших холдингов, групп и альянсов периодически приводятся в специальной литературе (см.: «Эксперт». 2003. 15 сект. №34).

Пояснение к алгоритму расчета индекса можно найти в специальной литературе; см.: [Рынок ценных бумаг ... 1994. С. 281—294).

Мы будем характеризовать любое управленческое решение, отражающееся на имущественном и финансовом потенциале фирмы и, как правило, выражаемое в стоимостных оценках.