3. Фондовая биржа

Организация взаимодействия между участниками рынка ценных бумаг, т. е. его функционирование, осуществляется с помощью фондовых бирж, занимающих ключевое место в системе инфраструктурных организаций рынка. Фондовая биржа является основным организованным финансовым рынком, т. е. местом, где осуще­ствляются операции с ценными бумагами, а процесс ценообразования происходит стихийно. В настоящее время в мире насчитывается около 150 фондовых бирж. Наиболее крупные из них — Нью-Йоркская, Токийская, Лондонская (табл. 4.1).

Таблица 4.1

Крупнейшие фондовые биржи мира

Начало биржевого дела связывают с деятельностью так называемых вексель­ных ярмарок, проходивших в крупных западноевропейских городах в ХШ— XV вв. Поначалу это были обычные купеческие собрания, организационно офор­мившиеся в дальнейшем в товарные биржи. По мере развития биржевого дела ста­ли появляться отдельные операции с финансовыми инструментами, типовые для современных срочных бирж (например, торговля векселями и обменные операции с валютой). Время фондовых бирж пришло значительно позднее и связано с появ­лением акционерного капитала. В литературе можно найти годы создания старей­ших бирж: в Антверпене — 1531, в Тулузе и Лионе — 1549, в Руане — 1558, в Гам­бурге — 1558, в Лондоне — 1566, в Бурже — 1570, в Амстердаме — 1586 и др. В этой связи О. Штиллих справедливо отмечает условность подобных дат и пи­шет, что «как Рим не выстроен был в один день, так же не могут такие организа­ции, как биржа, возникнуть в один год» [Штиллих, с. 275].

В России купеческие собрания с биржевым характером происходили еще в эпоху Великого Новгорода, однако первая регулярная биржа, созданная по типу Амстердамской, появилась в Санкт-Петербурге лишь в 1703 г. Она была единст­венной в России почти в течение столетия. Следующая биржа открылась в Одессе в 1796 г., далее последовали Варшавская (1816 г.) и Московская (1837 г.). К 1917 г. в России функционировало несколько десятков бирж. Несмотря на со­лидную временную традицию, биржевое дело в дореволюционной России так и не получило сколько-нибудь значимого развития. В статье Ю. Филиппова о россий­ских биржах, опубликованной в 1912 г, как послесловие к книге Штиллиха, отме­чается, что «... биржевая торговля в России, несмотря на достигнутые успехи в смысле территориального распространения, носит на себе черты значительной от­сталости... Русская биржевая техника в своем развитии идет теми же путями, что и западноевропейская, но находится пока в более ранней стадии совершенства» [Штиллих, с. 282]. Отмеченное, естественно, в полной мере относилось и к опера­циям с финансовыми активами. Так, Фондовый отдел в Санкт-Петербургской бирже был создан лишь в 1900 г.

Биржевое движение в постсоветской России началось в 1990 г. За это время число фондовых бирж быстро увеличивалось и к середине 1994 г. достигло 70. В дальнейшем их число стало сокращаться и к середине 1997 г. в стране действо­вало около 20 бирж. Тем не менее, по сравнению с экономически развитыми стра­нами, эта цифра все еще довольно велика. Так, Великобритания имеет 6 бирж, США и Франция — по 7, Германия и Япония — по 8, Индия — 14. Если исходить из логики централизации биржевого дела, то в ближайшие годы количество рос­сийских бирж должно сократиться до 8—10. Неразвитость фондового рынка отра­жается и на объеме операций с ценными бумагами. На крупнейших мировых бир­жах среднемесячный объем операций может достигать 500 млн долл., на крупней­ших отечественных биржах — на 2—3 порядка меньше.

Для крупной фирмы присутствие в листинге солидной биржи является не только имиджевым событием, но и возможностью иметь доступ к существенным источникам финансирования. Не случайно многие фирмы пытаются выйти со своими ценными бумагами не только на национальные, но и на зарубежные фон­довые рынки. Так, на начало 2001 г. 434 иностранные фирмы котировали свои бу­маги на Нью-Йоркской фондовой бирже [Reilly, Brown, p. 84].

В международной практике биржевого дела является обычным, когда биржи предъявляют также ряд требований, порой весьма жестких, к компаниям, желаю­щим быть зарегистрированными на бирже. Эти требования носят специфический характер, т. е. определяются самой биржей. Так, для того чтобы быть допущенной в листинг Нью-Йоркской фондовой биржи, компания должна удовлетворять сле­дующим минимальным критериям (данные на 2001 г.) [Reilly, Brown, p. 114—115]:

• налогооблагаемая годовая прибыль в большинстве предшествующих лет — 2,5 млн долл.;

• налогооблагаемая годовая прибыль в последние 2 года — по 2,0 млн долл.;

• количество эмитированных акций — 1,1 млн;

• рыночная цена публично торгуемых акций — 100 млн долл.;

• число акционеров, владеющих лотами 100 акций и более, — 2000.

Заметим, что владение торговым местом на солидной фондовой бирже обхо­дится недешево, но и представляет собой весьма выгодное вложение капитала. Так, в 1999 г. торговое место на NYSE было продано за рекордную сумму — в 2,65 млн долл.; в 2000 г. цена места колебалась от 1,65 до 2 млн долл. [Reily, Brown, p. 116].

Далеко не каждая компания имеет шансы выйти со своими ценными бумагами на солидную действующую биржу, причем дело здесь не только в существенности объемных характеристик, но и в необходимости соблюдать временные ограниче­ния. Вместе с тем спецификой сегодняшнего бизнеса является его исключитель­ная динамика, свойственная прежде всего компаниям, связанным с высокими тех­нологиями (так называемые high tech companies). Акции этих компаний выглядят весьма привлекательными для отдельных групп инвесторов, однако по формаль­ным признакам такие компании не могут пройти листинг на традиционных бир­жах. Именно поэтому в свое время начали создаваться альтернативные рынки ка­питала, среди которых наибольшую известность получила система компьютеризи­рованной внебиржевой котировки акций в США «Автоматизированные котировки национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам» (National Association of Securities Dealers Automated Quotations, NASDAQ). Данная система находится в ведении негосударственной организации брокеров и дилеров в США, известной как Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers).

Система NASDAQ, созданная в 1971 г., объединяет около 3500 дилеров и по­зволяет получать котировки более чем ао 4500 ценным бумагам. Процедура лис­тинга в NASDAQ упрощена, а минимальные требования к эмитентам изложены в виде двух наборов так называемых стандартов. Для того чтобы быть включенной в листинг NASDAQ, компания должна удовлетворять одному из первых трех стандартов; возможность пребывания в листинге определяется тем обстоятельст­вом, удовлетворяет ли компания одному из стандартов второго набора (табл. 4.2).