1. Теоретические основы учета инфляции при оценке инвестиционных проектов

Далее приводится пример изложения основных принципов учета инфляции (в сокращенном варианте)

В учебно-методической литературе влиянию инфляции на результаты реализации проектов уделяется достаточно много внимания. Наиболее подробно рассматриваются эти вопросы в фундаментальном труде известного коллектива авторитетных специалистов по оценке эффективности инвестиционных проектов¹.

Большая часть авторов связывает необходимость учета инфляции с вопросами неопределенности и рисков [см. например: 8, с. 412-418; 12, с. 100-101; 17, с. 90-97; 25, с. 115-124; 27, с. 215-220; 28, с. 216-240]. В литературе по бизнес-планированию часто предлагается все расчеты изначально вести в прогнозных (а не в постоянных) ценах, включая в ставку дисконта прогноз инфляции [см. например, 3].

Само явление инфляции чаще всего определяется как «общее повышение уровня цен в стране». При этом многие авторы выделяют кроме общего повышения цен удорожание переменных издержек, повышение заработной платы, удорожание основных фондов, повышение постоянных издержек и накладных расходов [17, с. 97].

Официальные методические рекомендации [15] предусматривают использование системы показателей, описывающих инфляцию. При этом удорожание отдельных видов ресурсов или продукции авторы предлагают определять по отношению к показателям общей инфляции. Дополнительно предлагается учитывать рублевую инфляцию, изменение валютных курсов и инфляцию (снижение покупательной способности) валют разных стран в России.

Следует отметить, что практически все рекомендации касаются оценки влияния инфляции на эффективность проекта, хотя и оговаривается, что возможно ее влияние на показатели финансовой реализуемости.

Для инвестиционных проектов, реализуемых в отраслях со сравнительно равномерными денежными потоками выручки и затрат, а также в ситуациях, когда проблема привлечения финансовых ресурсов из различных источников не столь остра, как в аграрном секторе, такой подход может быть оправданным. Но относительно проектов, реализуемых в АПК, проблема неравномерности затрат и поступлений, отмечаемая многими авторами [1, 5] требует более внимательного отношения к оценке реализуемости проекта и ее зависимости от типа и уровня инфляции.

В третьей редакции Методических рекомендаций этот вопрос рассмотрен специально².

Методические требования Россельхозбанка³ также предусматривают оценку проектов в прогнозных ценах, совмещенную с анализом влияния неопределенности параметров отдельных типов проектов (в форме «премии за риск»). При этом ставка дисконта для расчета в прогнозных ценах принимается равной ставке рефинансирования ЦБ РФ. Для расчета в постоянных ценах прогнозный уровень инфляции исключается из ставки дисконта по установленным правилам:

1 + Rate в постоянных ценах = (1 + Rate в прогнозных ценах) / (1 + прогноз инфляции)

Следует отметить, что «… Расчеты в текущих ценах (не являются обязательными) выполняются при оценке риска и анализе чувствительности проекта в качестве дополнительного варианта базового расчета в постоянных ценах. При отсутствии данных расчетов в бизнес-плане, анализ выполняется Банком в процессе экспертизы проекта».

В то же время инструкция по подготовке технико-экономических обоснований проектов, предоставляемых в Россельхозбанк⁴, предусматривает: «Расчет выполняется в постоянных ценах на момент подачи заявки без учета инфляции». В Требованиях Сбербанка учет влияния инфляции не упоминается, порядок соответствующих расчетов не определяется. Наоборот, в Требованиях Внешэкономбанка указано: «Планируемые инвестиции в проект указываются в номинальных ценах (с учетом прогнозной инфляции соответствующих затрат)».

Проведенное изучение теоретических основ учета инфляции показывает, что для корректной оценки проектов в АПК необходимо более тщательно подходить к оценке ее влияния на показатели эффективности и реализуемости проектов на основе построения денежных потоков выгод и затрат по всем видам деятельности по месяцам (как того требует инструкция Россельхозбанка). Необходим анализ чувствительности этих показателей к изменению темпов инфляции, а также к отставанию или опережению удорожания ресурсов и продукции от общей инфляции.