2.3 Оценка стоимости капитала оао «кск»

Стоимость капитала – это общая сумма средств, которую необходимо уплатить предприятию за использование финансовых ресурсов из различных источников, выраженная в процентах к этому объему.

Стоимость капитала предприятия определяют в несколько этапов рассмотренных в 1 главе данной работы.

Для начала осуществим анализ пассива баланса, характеризующего основные источники средств (приложение 8):

а) собственные источники (стр. 1300)

б) заемные средства (стр. 1400+стр. 1500)

Далее рассчитаем цены основных источников капитала и их элементов.

Акционерный капитал Общества составляет 18 297 469, 40 рублей. Он состоит из обыкновенных именных акций Общества, номинальной стоимостью 0,2 (Ноль целых две десятых) рубля в количестве 91 487 347 штук. Общее количество лиц, зарегистрированных в реестре акционеров Общества, по состоянию на 31.12.2011 год, составляет 130.

В 2008-2011 годах решения о начислении и выплате дивидендов в Обществе не принимались. Данная позиция обусловлена необходимостью инвестирования прибыли в развитие, модернизацию оборудования и техническое перевооружение Компании.

Отсутствие дивидендов является причиной невозможности применения классических формул для расчета совокупной стоимости капитала. В этом случае, определить стоимость собственного капитала можно через определение трансакционных издержек, величина которых характеризует привлекательность инвестирования в капитал.

Таким образом, стоимость собственного капитала определяется как отношение величины трансакционных изделий к среднегодовой стоимости собственного капитала.

Расчет трансакционных издержек предприятия позволяет определить затратность процесса создания нормальных условий для функционирования основного производства, которые, в свою очередь, обеспечивают получение основного дохода и требуемую доходность инвестору.

Трансакция считается эффективной, если выбранная участниками форма договора приводит к наименьшей сумме производственных и трансакционных издержек.

Трансакционные издержки могут быть прямые (явные): например расходы на содержание юристов или договорной группы, так и альтернативные (служащие для сравнения или принятия решений), например: расходы на услуги внешней консалтинговой, юридической или риэлторской фирмы.

В энергосбытовом бизнесе такие расходы несомненно присутствуют, но их величина невелика по сравнению с расходами (или выручкой) на покупку или продажу основного товара. Поэтому отдельного учета трансакционных издержек компания не ведет.

Прямые расходы, которые можно отнести к этой группе: расходы на содержание юридической и договорной службы, расходы на содержания закупочной комиссии, услуги связи и т.п. растворены в обычных расходах на энергосбытовую деятельность.

В 2011 году величина трансакционных издержек составила 58 810 тыс.руб.

Далее определим среднегодовую величину собственного капитала в отчетном периоде. Для расчета нам понадобятся следующие данные о величине собственного капитала на начало периода, на конец 1,2 и 3-го кварталов отчетного периода и на конец отчетного периода²¹.

С_кн = 944 598,00 тыс. руб. (Форма № 1 Бухгалтерский баланс за 2011г.)

С_к1 = 990 899,00 тыс. руб. (Форма № 1 Бухгалтерский баланс за первый квартал 2011г.)

С_к2 = 915 436,00 тыс. руб. (Форма № 1 Бухгалтерский баланс за второй квартал 2011г.)

С_к3 = 954 878,00 тыс. руб. (Форма № 1 Бухгалтерский баланс за третий квартал 2011г.)

С_кк = 1 009 109,00 тыс. руб. (Форма № 1 Бухгалтерский баланс за 2011г.)

Подставим данные в формулу расчета и получим СК_ср = (0,5 × 944 598,00 + 990 899,00 + 915 436,00 + 954 878,00 + 0,5 × 1 009 109,00) / 4 = (472 299,00 + 990 899,00 + 915 436,00 + 954 878,00 + 504 554,5) / 4 = 959 495, 62 тыс. руб.

Подставляя найденные значения в формулу, получаем:

Ц_ск = 58 810 / 959 495, 62 = 6,13%

Далее рассмотрим стоимость заемных источников финансирования, к которым, как правило, относят:

• кредиты банков;

• облигационные займы;

• лизинг и др.

(2.2)

При расчете стоимости этого источника используют процентную ставку по привлекаемым кредитам и займам:

С_з = П_з ∙ (1 – Н_пр / 100)

где, С_з – стоимость заемного капитала, %

П_з – ставка процента за кредит, %

Н_пр – ставка налога на прибыль, %

Сз = 12 * (1 - 20/100) = 9,60%

В Российской Федерации фактическая стоимость кредитов и облигационных займов, помимо ставок процентов и налогообложения прибыли, зависит от ставки рефинансирования Центрального банка²². Если процентная ставка по кредиту не выше ставки рефинансирования, умноженной на коэффициент 1,1 то затраты по уплате процентов относятся на себестоимость и уменьшают на налогооблагаемую прибыль. В противном случае, затраты по уплате процентов за кредит сверх ставка рефинансирования *1,1 относят на чистую прибыль.

Рассмотрев поэлементную оценку стоимости капитала, вычислим общую стоимость (цену) капитала. Для этого необходимо умножить взвешенные значения структуры капитала на величину общей суммы расходов по обслуживанию всех источников капитала²³:

W

(2.3)

ACC = ∑w_i C_i

где w_i C_i – доля и посленалоговая стоимость соответствующего источника в капитале фирмы.

и

(2.4)

ли

WACC = С_па ∙ ПА / К + С_оа ∙ ОА / К + С_нп ∙ НП / К + С_з ∙ З / К,

где – К – общая сумма капитала;

ПА – сумма размещенных привилегированных акций;

ОА – сумма размещенных обыкновенных акций;

НП – сумма нераспределенной прибыли;

З – сумма привлеченного заемного капитала.

Произведем расчет (табл. 10).

Таблица 10

Расчет средневзвешенной цены капитала

Источники капитала	Значения, тыс.руб.	Доля каждого источника, в коэф.	Цена каждого источника, в %	Доля*Цена
Капитал, всего	2 615 948	1,0000
Собственный капитал	1 009 109	0,3858	6,13%	2,3650
Заемный капитал	1 606 839	0,6142	9,6%	5,8963
				8,2613%

Вывод:

Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в его деятельность капитал, или его рентабельность. Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который может быть получен компанией при вложении не в новый проект, а уже в существующий. Для Калужской сбытовой компании доходность составляет 8,26%.

Заключение

От того, как размещен капитал, в каких сферах и видах деятельности он используется, во многом зависит эффективность работы предприятия и его финансовое положение.

Источниками финансирования предприятия являются собственный и заемный капитал. Стоимость собственных и заемных средств в силу их различной экономической сущности определяется по-разному. Основными составляющими собственного капитала являются величина уставного капитала и нераспределенная (чистая) прибыль, а заемного капитала — займы, кредиты, кредиторская задолженность.

Финансирование за счет заемных средств часто предпочтительнее для организаций, расширяющих производство. В данном случае финансирование деятельности предприятия не приведет к потере контроля над ним. Однако такой вид финансирования является платным (необходимо платить проценты) и возвратным (необходимо возвращать основную сумму долга).

При выборе варианта финансирования за счет привлечения заемных средств нужно учитывать ситуацию на кредитном рынке, условия получения ссуды, процентную ставку, сроки истечения долговых обязательств, условия обслуживания долга и т.д. При наращивании доли заемного капитала увеличивается вероятность банкротства организации, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом премии за дополнительный финансовый риск.

Формирование финансовых ресурсов из различных источников имеет целью формирование оптимальной структуры источников средств организации, т.е. такого соотношения между собственными и заемными средствами, при котором средневзвешенная стоимость собственного капитала минимальна.

Оценка эффективности использования капитала акционерного общества осуществляется на основе данных приведенных в пассиве баланса. На их основе определяется финансовая устойчивость предприятия, рассчитываются показатели деловой активности, а также рентабельность или отдача капитала.

В курсовой работе анализируется ОАО «Калужская сбытовая компания». Предприятие оказывает широкий спектр услуг в области энергосбережения, как на территории Калужской области, так и за ее пределами.

Во второй главе работы подробному рассмотрению подлежал капитал акционерного общества. Проведенные расчеты показали, что в 2011 г. рост заемного капитала в структуре пассивов превысил увеличение собственного капитала. Основной причиной такого положения послужило увеличение краткосрочных обязательств и кредиторской задолженности, которая составила в 2011 году 663 млн. (или 25,3% в общей структуре баланса).

Такое соотношение собственного и заемного капитала (39% к 61% соответственно) свидетельствует о снижении финансовой устойчивости, которая выражается в возросшей зависимости от заемных источников финансирования.

Не смотря на это, величина собственного капитала в 2011 году выросла на 64 млн. руб. за счет дополнительного выпуска акций и роста чистой прибыли.

Анализ дебиторской и кредиторской задолженностей отражает не благоприятную ситуацию для Калужской сбытовой компании. Это связано с превышением долгов по оплате потребителями электроэнергии, относительно долгов компании поставщикам. В результате для оплаты с кредиторами предприятие прибегает к использованию заемных средств.

Положительным является то, что политика акционерного общества в последние годы направлена на снижение дебиторской задолженности и, главным образом, нацелена на население. Результатом данных мероприятий выступает заметная динамика по сокращению дебиторской задолженности, но не достаточная.

Значительно повлияло на оценку рентабельности снижение чистой прибыли. Это вызвано вложениями в инвестиционные проекты компании. Основным объектом инвестиций является строительство электростанции в г. Обнинск.

С этой же целью несколько последних лет по решению собрания акционеров не выплачиваются дивиденды по акциям. Тем самым предприятие обеспечивает инвестиционную программу.

Учитывая дивидендную политику общества, средневзвешенная стоимость капитала рассчитывалась на основе трансакционных издержек. В результате доходность Калужской сбытой компании составила 8,26%. причем большая доля средств уходит на обеспечение заемных средств. Следовательно, увеличение доли собственного капитала приведет к снижению его стоимости, а также повысит самостоятельность и независимость акционерного общества.

В результате видим, что снижение показателей финансовой устойчивости и активности предприятия вызвано значительным ростом заемных средств. При этом даже снижение дебиторской задолженности не позволяет акционерному обществу в полной мере рассчитываться с поставщиками. Однако предприятие развивается и расширяется, что в последствии позволит нарастить объемы производства и следовательно увеличит активы предприятия.