7.3. Выбор ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования есть параметром расчета эффективности, которая позволяет корректировать суммы денежных выплат с учетом различной стоимости денег в разные моменты времени. Показатели эффективности, рассчитанные с учетом ставки дисконтирования, демонстрируют сравнительную эффективность инвестиций в проект относительно других финансовых вложений, доступных для инвесторов.

Ставка дисконтирования Х для анализа эффективности проекта Заявителя, рассчитанного в постоянных (например, в долларах США ли Евро) ценах равняется ставке долгосрочного депозита плюс процент риска потери инвестиционных средств. В случае если Заявитель проводит расчет проекта в текущих (реальных с учетом инфляции) ценах в гривны ставка дисконтирования для разных долгосрочных периодов времени не может иметь постоянное значение, так как ставка депозита в национальной валюте постоянно изменяется. Принимая к вниманию, что большинство проектов в условиях Украины не могут быть корректно рассчитаны в постоянных ценах (то есть в СКВ), возникает серьезная методологическая проблема: как правильно выбрать значение ставки дисконтирования. В этом случае целесообразно проводить два расчета интегральных дисконтированных показателей эффективности инвестиций в гривнах и для его эквивалента в СКВ. Эквивалент финансового результата в СКВ может быть получен с помощью перерасчета соответствующих значений в гривнах по прогнозируемому обменному курсу валют, что был введен в Описании окружающей среды г.2.1. При этом необходимо делать перерасчет курса гривны относительно СКВ ежемесячно. Для эквивалента финансового результата в СКВ ставка дисконтирования может быть принята постоянной на уровне ставок депозита украинских банков в СКВ (долларах США, Евро) плюс процент риска потери инвестированных средств в этот проект в условиях Украины. Такая процедура расчетов реализованная в ИТ Project Expert^®.

Для обоснования принятой Заявителем ставки дисконтирования выполняется расчет ставки дисконта Х по вышеприведенному принципу по модели кумулятивного построения (ССМ), в которой ставка дисконтирования определяется как сумма безрисковой ставки прибыльности (% депозита в СКВ) и совокупности премий за отдельные, относящиеся именно к данному проекту риски, оцениваемые экспертным путем. Ставка дисконтирования рассчитывается как сумма этих составных.

Параметры расчета приводятся в следующей таблице:

Параметры расчета и факторы риска	Описание параметров
Безрисковая ставка прибыльности, %	Средняя ставка депозита в долларах США (Евро) в банковских учреждениях в регионе, где планируется реализация проекта
Руководящий состав предприятия, %	Премия, которая учитывает эффективность управления и личных качеств ключевых фигур предприятия: предсказуемость, подконтрольность, добросовестность, компетентность
Диверсификация рынков сбыта, %	Премия, которая учитывает недостаточную диверсификацию рынков сбыта предприятия в разрезе групп потребителей, географических регионов и т.п.
Диверсификация источников ресурсов, %	Премия, которая учитывает недостаточную диверсификацию источников приобретения покупных ресурсов, необходимых для работы предприятия (включая работу)
Диверсификация продукции, %	Премия, которая учитывает недостаточную диверсификацию номенклатуры продукции предприятия, наличие преобладающей частицы небольшого количества продуктов в общем объеме реализации
Структура и источники капитала, %	Премия, которая учитывает узость набора источников финансирования (не формирование надлежащего амортизационного фонда, недооценки стоимости привлечение денежного средства, не использование прогрессивных форм финансирования)
Размер предприятия, %	Премия, которая учитывает риски вложения в малое предприятие, связанные с недостаточной инвестиционной возможностью, финансовой нестойкостью предприятия и небольшим размером уставного капитала
Риск страны выполнения, %	Премия, которая учитывает риски потерь прав собственности, непредвиденного изменения законодательства, уменьшение национального дохода, изменения персонала в органах управления, внешнеполитические риски и др.
Другие риски, %	Премия, которая учитывает другие специфические для данного предприятия (проекта) риски

Шкала для выбора факторов риска рассчитывается по формуле

Ш= (100%-депозит в СКВ%)/8

Справочно. Минэкономики Украины рекомендует ставку дисконтирования для Украины на уровне 15-20% .