86. Оценка эффективности и риска инв-ционных проектов

Для принятия инв-ционных решений необходима оценка эффективности, отражающая их привлекательность или непривлекательность для потенциального инвестора. Показатели оценки эффективности инв-ционных проектов предусматривают приведение (дисконтирование) разновременных инв-ционных затрат к определенному моменту времени. Основными из них яв-ся: 1) чистый дисконтированный д-од; 2) внутренняя норма д-одности; 3) индекс прибыльности; 4) период окупаемости инв-ций.

Чистый дисконтированный д-од (NPV) – это разница между приведенными к текущей

t

ст-ти суммой чистого денежного потока (CFt / (1+ i) ) за весь период реализации инв-ционного проекта и суммой

t n t n t

инв-ционных затрат на его реализацию (It / (1+ i) ). NPV = ∑CF / (1+i) - ∑ I / (1+i) , где i – норма дисконта, n – общее

t=1 t=1

число этапов в расчетном периоде. Эта формула исп-тся при расчете NPV по тем инв-ционным проектам, которые предусматривают инв-ционные затраты в несколько этапов. В случае единовременного вложения ср-тв эта формула

n t

принимает вид: NPV = ∑CF / (1+i) - I .Если NPV > 0, реализация данного проекта экономически целесообразна, Если NPV ≤

t=1

0 , то проект экономически нецелесообразен.

2) Внутренняя норма д-одности (IRR) представляет собой ту норму дисконта, при которой дисконтированные инв-ционные затраты равны дисконтированным поступлениям ДС. Значение показателя IRR опред-ся исходя из следующего равенства:

n t n t

∑ I / (1+i) = ∑CFt / (1+i) . Иными словами, внутренняя норма д-одности (IRR) пок-ет такую ставку дисконта (i)

t=1 t=1

инв-ционного проекта, при которой чистая приведенная ст-ть проекта (NPV) равна нулю. В случае, если используются только кредитные ресурсы банка, то значение внутренней нормы д-одности пок-ет предельно допустимый уровень %ной ставки за банковский кап-л и при ее превышении проект становится убыточным. При финансировании из разных источников плата за их испол-ие отражается в средневзвешенной цене кап-ла (WACC), с которым сравнивается полученное значение IRR (если IRR > WACC, то инв-ционный проект может быть принят.

3)Индекс прибыльности инв-ций (PI) – это показатель, характеризующий уровень д-одов от реализации проекта в расчете на 1 руб. инв-ционных затрат, и он равен отношению чистого денежного потока к инв-ционным затратам

n t

PI =[ ∑ CFt / (1 + i) ] / IC

t=1

Если PI < 1, проект не обеспечивает заданного уровня рент-ти и его следует отклонить. При PI = 1 вел-на NPV = 0 – инв-ции не приносят как д-ода, так и убытков. Если PI > 1, то денежные поступления от проекта превышают необходимые затраты, обеспечивая тем самым положительную вел-ну NPV.

Период окупаемости (DPP) – период времени с начала финансирования инв-ционного проекта до момента, когда поток дисконтированных д-одов по проекту станет равным дисконтированному потоку затрат. Данный метод аналогичен критерию срока окупаемости инв-ций (РР), но исп-т дисконтированные значения поступлений и затрат, связанных с реализацией инв-ционного проекта. n t n t

[ ∑ I / (1+i) ] / [ ∑CFt / (1+i) ] = 1

t=1 t=1

Практически любые инв-ции в большей или меньшей степени яв-ся рисковыми. Для анализа и оценки инв-ционных рисков используются несколько методик.

Методика корректировки нормы дисконта (RADR). Этот метод заключается во введении поправок к безрисковой или минимально приемлемой ставке дисконтирования путем прибавления к ней премии за риск. Корректировка нормы дисконта осуществляется в следующей последовательности: 1) рассчитывается ст-ть кап-ла (WACC), инвестируемого в проект; 2) опред-ся премия за риск (экспертными оценками), соответствующая данному проекту, которая повышается для проектов более рискованных, чем средние проекты орг-ции и снижается для менее рискованных проектов. На основе скорректированной нормы дисконта рассчитывается текущая приведенная ст-ть проекта (NPV):

____ n t ___

NPV = ∑ CFt / (1+k) – IC, где NPV – текущая ст-ть проекта с учетом риска, k- скорректированная норма дисконта с

t=1

учетом предполагаемого риска. При этом k= WACC + премия за риск. Для выбора более эф-ого инв-ционного проекта полученные значения NPV сравниваются, и предпочтение отдается инв-ционному проекту с большим NPV.

Методика безрискового эквивалентного денежного потока (CF) осуществляет корректировку не ставки дисконта, а ожидаемых значений денежного потока путем введения понижающих коэф-тов для каждого периода реализации проекта. В результате скорректированная NPV принимает следующий вид:

____ n t ___

NPV = ∑ a х CFt / (1+r) – IC, где NPV – текущая ст-ть проекта с учетом риска, a- коэф-т эквивалентной

t=1

вероятности поступления денежного потока. Чем выше риск проекта, тем ближе к нулю вел-на коэф-та эквивалентной вероятности.

Методика анализа чувствительности позволяет оценить степень отклонения текущей приведенной ст-ти проекта в ответ на изменение ключевых исходных параметров (цена, V продаж, ст-ть кап-ла, постоянные и переменные затраты). При анализе чувствительности каждая переменная может изменяться вверх и вниз от ожидаемого значения на определенный %, при том, что остальные переменные не изменяются. На этой основе рассчитывается новая текущая ст-ть проекта при измененном параметре. Затем опред-ся та переменная, которая оказывает наибольшее влияние на д-одность проекта.

4. Вариационный анализ. Эта методика заключается в следующем: 1) по каждому проекту строят три возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический; 2) по каждому из вариантов рассчитываются соответствующий NPV, т.е. получают три вел-ны: NPVпессимистический, NPV наиболее вероятный, NPV оптимистический; 3) для каждого проекта рассчитывают размах вариации NPV: R (NPV) = NPV оптимистический – NPVпессимистический; 4) из сравниваемых проектов тот считается более рисковым, у которого размах вариации NPV больше.