6.4. Индексы доходности.

Для того, чтобы оценить отдачу от вложенных в проект средств, применяют такие показатели экономической эффективности как индексы доходности инвестиций или индексы доходности всех затрат. Наибольшее распространение получил индекс доходности дисконтированных инвестиций (NPI). Другие названия этого индекса, применяемые в литературе, - индекс рентабельности инвестиций, индекс прибыльности инвестиций (Profitability Index). Он представляет собой отношение интегрального дисконтированного сальдо денежного потока, определенного без учета инвестиций по проекту, к приведенной к тому же моменту времени величине инвестиционных затрат, и вычисляется по формуле:

(6.6)

Индекс доходности дисконтированных инвестиций характеризует относительную отдачу на каждую единицу вложенных в проект приведенных сумм денежных средств.

Если индекс доходности дисконтированных инвестиций больше единицы (NPI > 1), то проект признается эффективным.

Пример 6.5.

Сумма инвестиций в проект 500 тыс. руб. Денежные потоки от реализации проекта распределены по годам следующим образом:

1-й год – 200 тыс.руб.

2-й год – 300 тыс. руб.

3-й год – 300 тыс. руб.

Ожидаемая норма прибыли – 20%.

Применив формулу (6.6), рассчитаем индекс доходности дисконтированных инвестиций:

NPI=(200000/(1+0,2)+ 300000/(1+0,2)² + 300000/(1+0,2)³ )/500000 = 1,097

Полученный результат больше единицы. Это означает, что проект может быть принят для реализации.

В отличие от чистого дисконтированного дохода ЧДД индекс доходности ИДД является относительной величиной, характеризующей уровень доходов на единицу вложений. Чем больше значение индекса доходности дисконтированных инвестиций, тем выше эффективность инвестиций, так как выше отдача каждого инвестированного рубля или другой используемой в расчетах денежной единицы. Поэтому, если сравниваются несколько проектов, то выбирается обычно тот, у которого выше индекс доходности. К примеру, инвестиционный проект с индексом NPI = 1,9 имеет значительно большую приведенную прибыль на единицу вложенного приведенного капитала по сравнению с проектом, у которого NPI = 1,3. Помимо этого, обладая более высоким уровнем доходности, проект надежнее защищен от возможных непредвиденных рисков и связанных с ними убытков. Поэтому индекс доходности можно использовать еще и для определения меры устойчивости проекта. В приведенном примере проект с NPI = 1,9 обладает большим запасом прочности, чем проект с NPI =1,3, так как в случае неучтенного на стадии проектирования снижения прибыли, индекс доходности второго проекта значительно ближе к значению, меньшему единицы, чем индекс доходности первого проекта. Возможность использования индекса доходности для оценки меры устойчивости проекта является существенным достоинством этого показателя.

Одной из главных функций показателя индекса доходности дисконтированных инвестиций является предоставление возможности сравнения эффективности проектов при формировании портфеля инвестиций в условиях ограниченных по объему инвестиционных ресурсов. Рассмотрим пример составления инвестиционной программы с использованием индекса доходности, который приведен в книге А.М. Марголина «Инвестиции» (Учебник - М.: Издательство Российской академии государственной службы при Президенте РФ, 2006) [15].

Пример 6.6.

Некий инвестор располагает свободными денежными ресурсами в 550 млн руб., которые он хочет инвестировать наиболее выгодным образом. Он имеет набор бизнес-планов инвестиционных проектов, из которых ему нужно выбрать наиболее эффективные и сформировать оптимальный вариант инвестиционных вложений. Известно, что первый и второй проекты взаимоисключающие. Кроме того, в данном примере известно, что все проекты являются делимыми, т.е. можно выполнить только часть проекта. Данные по проектам сведены в таблицу:

Номер проекта	Требуемый объем инвестиций, млн руб.	NPV, млн руб.	NPI
1	240	70	1,29
2	170	65	1,38
3	200	-40	-
4	130	65	1,5
5	220	35	1,16
6	180	60	1,33

Таблица 6.4 Данные для выбора оптимального варианта для инвестирования.

Таким образом, перед инвестором стоит задача выбрать оптимальный вариант инвестиционной программы, учитывая существующие ограничения по объему инвестирования - 550 млн. руб.

Из таблицы видно, что NPV третьего проекта представляет собой отрицательную величину и поэтому должен быть сразу же исключен из рассмотрения.

Далее необходимо ответить на вопрос: «Возможно ли реализовать все оставшиеся проекты одновременно?» Объем инвестиций, требуемый для реализации всех оставшихся проектов, равен: 240+170+130+220+180=940 млн руб. Как видим, эта сумма больше чем 550 млн руб., поэтому реализовать все оставшиеся проекты невозможно.

Сформируем набор наиболее выгодных проектов.

Принимая во внимание, что первый и второй проекты являются взаимоисключающими, сделаем 2 варианта расчетов с учетом одного из них:

Вариант 1. Используя второй проект, сформируем набор проектов. Произведем ранжирование проектов в порядке убывания NPI. Самый эффективный – проект №4, он рассматривается как наиболее привлекательный и поэтому ставится на первое место. Затем следуют второй, шестой и пятый проекты. Далее оцениваются финансовые возможности их осуществления, исходя из инвестиционной суммы в 550 млн руб. Можно осуществить четвертый, второй, шестой и частично пятый проекты. Определим частичные инвестиции Х для пятого проекта:

130+170+180+Х= 550 млн руб.

Х = 70 млн руб.

Частичное включение пятого проекта в программу возможно, поскольку в условии было сказано о его делимости.

Суммарный NPV составит:

65+65+60+(70:220)*35= 201,1 млн. руб.

Вариант 2. Произведем подбор вариантов с использованием первого проекта. Сформируем список проектов в порядке убывания NPI: четвертый, шестой, первый и пятый проекты. Однако осуществить можно лишь четвертый, шестой и первый проекты, так как 130+180+240=550 млн руб.

Суммарный NPV этих проектов будет составлять:

65+60+70=195 млн. руб.

В обоих рассмотренных вариантах инвестиционный ресурс в объеме 550 млн руб. используется полностью.

По критерию максимизации чистого дисконтированного дохода, более предпочтительным является первый вариант реализации инвестиционной программы.

Приведенный алгоритм формирования оптимальной инвестиционной программы основан на совместном применении индекса дисконтированной доходности, оценивающего относительную эффективность проектов, и показателя чистого дисконтированного дохода, позволяющего оценить их абсолютную эффективность.