Премия за риск.

Учет инвестиционных рисков, как мы уже отмечали в главе 6, производится при обосновании величины нормы дисконта, которая отражает требования инвестора к размеру доходности инвестиций. До сих пор мы рассматривали методику оценки инвестиций без учета возможных наступлений неблагоприятных, с точки зрения получения дохода, событий. Однако, практически все долгосрочные вложения инвестиционных средств так или иначе связаны с риском снижения доходов. Для того, чтобы иметь возможность компенсировать потери от рисковых событий, инвестор предъявляет более высокие требования к доходности проекта. Эти требования могут быть учтены в норме дисконта путем повышения ее на величину, представляющую собой поправку на риск, которая носит название «премия за риск». Необходимость учета рисков при формировании нормы дисконта обусловлена тем, что это позволяет произвести анализ эффективности с некоторым приближением к реальным условиям, в которых будет осуществляться проект. Премия за риск учитывает только те виды риска, которые не могут быть застрахованы. Если же получение доходов застраховано от возможных рисков, то расходы на страхование уже учтены в прогнозируемых денежных оттоках и не должны повторно учитываться в норме дисконтирования.

Премия за риск определяется для каждого участника проекта, так как степень риска каждого участника с учетом его функций в проекте может быть различной. Например, в рамках одного и того же инвестиционного проекта, заемщик, берущий деньги в кредит, оценивает степень риска ниже, чем кредитор, эти деньги предоставляющий в долг на длительный срок. Немаловажную роль в определении уровня риска играет и субъективная позиция участников проекта.

Современные методологические подходы к определению премии за риск основаны на учете отдельных факторов риска, которые могут быть агрегированы в три типа рисков: страновой риск, риск ненадежности участников проекта, риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

1. Страновой риск связан с возможными негативными изменениями инвестиционного климата в стране: непредвиденными политическими событиями, изменениями государственной инвестиционной политики, изменениями законодательной базы, финансовой и налоговой политики и другими факторами. Уровень странового риска инвестирования постоянно учитывается и публикуется международными рейтинговыми агентствами, такими как Standard &Poor`s, специализированной рейтинговой фирмой BERI, Ассоциацией Швейцарских банков, Mood`s и другими.

2. Риск ненадежности участников проекта усматривается в возможной их недобросовестности, необязательности, юридической недееспособности, финансовой несостоятельности. Этот риск может возникнуть при неуверенности в надлежащем использовании инвестиционных ресурсов кем-либо из участников проекта.

3. Риск неполучения доходов связан с новизной технических и технологических решений, неопределенностью конъюнктуры будущего рынка, возможными ошибками в управлении реализацией проекта.

Различные типы инвестиционных проектов характеризуются различным уровнем риска, соответственно и премии за риск при дисконтировании денежных потоков должны быть дифференцированы. Для установления величин этих поправок рекомендуется пользоваться их ориентировочными значениями, приведенными в Постановлении Правительства РФ № 1470 от 22 ноября 1997 года в следующей таблице:

Уровень      риска	Цель проекта	P, %
Низкий	Вложения при интенсификации          производства на базе освоенной техники	3 - 5
Средний	Увеличение объема продаж сущест-вующей  продукции	8 - 10
Высокий	Производство и продвижение на ры-нок нового продукта	13 - 15
Очень высокий	Вложения в исследования и инновации	18 - 20

Таблица 8.3 Значения поправок на риск в зависимости от типов проектов.

Следует отметить, что выбираемые таким образом значения поправок на риск являются величинами, весьма приближенными. На их достоверность в значительной степени влияет субъективность суждений экспертов, устанавливающих эти значения, их толерантность к рискам. В то же время, правильная оценка премии за риск является принципиально важной задачей, так как даже незначительное отклонение устанавливаемой нормы прибыли от реальной величины дисконта может привести к тому, что эффективный проект будет отвергнут, или, наоборот, неэффективный – принят к реализации.

Рассмотренный метод корректировки нормы дисконтирования достаточно прост в применении. Однако при его использовании следует иметь в виду, что для многих инвестиционных проектов уровень рисков неодинаков на протяжении их жизненного цикла. Этот фактор необходимо учитывать посредством установления разных по величине поправок на риск на разных шагах расчетного периода. Так, для многих проектов характерно, что степень риска на начальных шагах расчетного периода выше, чем к концу реализации проекта. Соответственно, и поправка на риск также должна уменьшаться на протяжении расчетного периода. В противном случае эффективные инвестиционные проекты, для которых характерна подобная тенденция изменения риска, могут быть неверно оценены и не приняты к реализации.