19.Доходный подход к оценке бизнеса; сущность, достоинства и недостатки.

Доходный подход к оценке бизнеса - это совокупность методов оценки, основанных на капитализации или дисконтировании ожидаемых доходов (денежных потоков) от объекта оценки.

Исследование бизнеса с применением доходного подхода осуществляется на основе ожидаемых доходов от бизнеса и тех экономических выгод, которые получает собственник от владения бизнесом.

Доходный подход к оценке бизнеса включает два метода:

1) Метод дисконтированных денежных потоков. 2)Метод прямой капитализации.

Данный подход основан на принципах ожидания и замещения.

Приведение будущих доходов (денежных потоков) к текущей стоимости на дату проведения оценки основано на концепции изменения стоимости денег во времени, согласно которой доход, полученный в настоящий момент времени, имеет для инвестора большую ценность, чем такой же доход, который будет получен в будущем.

Денежные потоки – это серия ожидаемых периодических поступлений денежных средств от деятельности предприятия. Денежный поток за период определяется как разница между притоками и оттоками денежных средств.

Преимущества доходного подхода:

1)учитывается доходность бизнеса, что отражает основную цель его функционирования – получение дохода собственником;

2)позволяет принимать решение о целесообразности инвестирования в данный вид бизнеса;

3)учитывает перспективы развития бизнеса.

Основные недостатки доходного подхода:

1)сложность прогнозирования долговременного потока доходов из-за недостаточно устойчивой экономической ситуации в Росси, что увеличивает вероятность неточности прогноза;

2)сложность расчета ставок дисконтирования и капитализации;

3)влияние факторов риска на прогнозируемый доход;

4)искажение данных бухгалтерской и финансовой отчетности, которые используются оценщиком в качестве необходимой информации при прогнозировании денежных потоков.

20.Метод дисконтированных денежных потоков. Сущность метода, основные этапы оценки методом ддп.

Метод дисконтированных денежных потоков – определение стоимости бизнеса путем суммирования текущих стоимостей будущих доходов от бизнеса.

Применение данного метода наиболее обосновано для оценки бизнеса, генерирующего нестабильные денежные потоки.

Стоимость бизнеса определяется по формуле:

где Vо – рыночная стоимость объекта оценки;

n – прогнозный период (в годах);

P_t – величина годового денежного потока по годам прогнозного периода;

r – ставка дисконтирования;

t – номер периода;

P_n+1 – величина денежного потока в первый год постпрогнозного периода.

Основные этапы оценки бизнеса методом дисконтированных денежных потоков:

1. Выбор модели денежного потока.

2. Определение длительности прогнозного периода.

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

4. Анализ и прогноз расходов.

5. Анализ и прогноз инвестиций.

6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

7. Определение ставки дисконтирования.

8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

10. Внесение итоговых поправок.

21.Методы оценки ставки дисконтирования (для денежного потока для собственного капитала и всего инвестированного капитала: модель оценки капитальных активов, модифицированная модель оценки капитальных активов, метод кумулятивного построения, модель средневзвешенной стоимости капитала).

Ставка дисконтирования – это процентная ставка, используемая для приведения будущего денежного потока в текущую стоимость на дату оценки, и отражающая ожидаемую или требуемую инвестором ставку дохода с учетом рисков.

Ставка дисконтирования рассчитывается с учетом следующих факторов:

1) наличие у предприятия различных источников привлечения капитала, которые требуют различных уровней компенсации;

2) необходимость учета стоимости денег во времени;

3) наличие факторов риска

В качестве ставки дисконтирования в зависимости от конкретной ситуации могут выступать: ставка банковского депозита, ставка кредита, процентная ставка на финансовом рынке, достигнутая доходность активов предприятия, стоимость капитала.

Так как инвестиции всегда характеризуются не только определенным уровнем доходности, но и соответствующим этой доходности уровнем риска, то ставка дисконтирования – это мера не только доходности, но и уровня риска.

Методы определения ставки дисконтирования

1) для денежного потока для собственного капитала: модель оценки капитальных активов (САРМ); модифицированная модель оценки капитальных активов; метод кумулятивного построения;

2) для денежного потока для всего инвестированного капитала: модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

1. Модель оценки капитальных активов основана на анализе информации финансового рынка. Данная модель выведена с учетом ряда факторов, основными из которых являются предположение о наличии эффективного рынка капитала и совершенной конкуренции инвесторов.

Ставка дисконтирования согласно этой модели определяется:

где r – ставка дисконтирования; r_б – безрисковая ставка дохода; – коэффициент бета, являющийся мерой систематического (недиверсифицируемого) риска; r_m – среднерыночная доходность на финансовом рынке; (r_m–r_б) – премия за риск инвестирования в данный вид бизнеса (актив, продукт, отрасль, вид деятельности).

Коэффициент бета отражает амплитуду колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью финансового рынка в целом.

Достоинство САРМ-модели, заключается в том, что данная модель отражает объективность оценки риска, так как в основе содержится рыночная информация. Недостатки данной модели связаны с тем, что она не учитывает индивидуальных предпочтений инвесторов и учитывает только систематические риски.

Так как модель оценки капитальных активов САРМ основана на анализе информации фондового рынка, т.е. изменений доходности свободно обращающихся акций, то при применении этой модели для закрытых компаний и для объектов малого бизнеса, требуется внесение соответствующих корректировок.

В этом случае для определения ставки дисконтирования может быть использована модифицированная модель оценки капитальных активов.

,

где r_м.б.– премия за риск вложения инвестиций в объекты малого бизнеса;

r_з.к.– премия за риск вложения инвестиций в закрытые компании;

r_стр.. – премия за риск вложения инвестиций в иностранные компании, учитывает страновой риск.

2. Метод кумулятивного построения ставки дисконтирования

основан на суммировании безрисковой ставки дохода и премий (надбавок) за риск инвестирования в данный вид бизнеса.

Расчеты проводятся по формуле:

где r – ставка дисконтирования;r_б – безрисковая ставка;k – множество i-тых рисков, которые учитывает оценщик;r_i – премия за i-тый вид риска.

Основное преимущество данного метода – детальный учет основных рисков, связанных с инвестированием в конкретный вид бизнеса или конкретное предприятие.

3. Модель средневзвешенной стоимости капитала предполагает определение ставки дисконтирования суммированием взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

где k_з – стоимость заемного капитала;tax – ставка налога на прибыль;

k_o, k_p – стоимость привлеченного капитала по обыкновенным и привилегированным акциям;W_з – доля заёмного капитала в общей сумме капитала;

W_p, W_o – доли капитала, привлеченного, соответственно, за счет размещения привилегированных и обыкновенных акций в общей сумме капитала.