3.4. Финансовый рычаг. Оценка взаимодействия финансового и операционного рычагов

Действие финансового рычага связано с финансовым левериджем, т.е. с использованием заемных средств. Понятие леверидж (англ.) здесь употреблено в смысле отношения собственного капитала предприятия к заёмным средствам. Финансовый рычаг – это совокупное воздействие собственного и заёмного капитала на уровень прибыли. Увеличение объема заемных средств при прочих равных усло­виях обеспечивает прирост ожидаемой прибыли предприятия. Прирост ожидаемой прибыли вызывает изменение рента­бельности собственного капитала предприятия. В этом и за­ключается основной смысл финансового рычага. Эффект действия финансового рычага состоит в получении при прочих равных условиях дополни­тельной прибыли и в повышении рентабельности собственного ка­питала при увеличении использования заемных средств. «Философия» финансового рычага весьма проста - увеличение заемного капитала обеспечивает при прочих равных условиях увеличение темпа роста прибыли и повышенный уровень рентабельности соб­ственного капитала, несмотря на платность заимствования. Поясним это на примере.

Пример 3.6. Предположим, что два предприятия производят одно и то же изделие, располагая одинаковым капиталом - по 2.000 тыс. руб. у каждого. При этом они получают равную прибыль - 300 тыс. руб. Таким образом, рентабельность инвестиций у каждого предприятия также одинакова и составляет 15%. Однако, имеется различие. Оно состоит в том, что одно предприятие использует только собственные источники финанси­рования, а другое – частично финансирует свою деятельность за счет банковского кредита. Размер кредита у второго предприятия составляет 1.000 тыс. руб. и он получен под 10% годовых.

Рентабельность собственного капитала у первого предприятия равна 15%. Что касается второго предприятия, то его прибыль за минусом упла­ченных процентов по банковскому кредиту составит 200 тыс. руб.:

,

а рента­бельность собственного капитала - 20% :

,

т.е. выше, чем у первого предприятия на 5% (20 – 15 = 5).

Итак, при одинаковой экономической рентабельности в 15%, налицо различная рентабельность собственных средств, получаемая в результате иной структуры финансовых источников. Эта разница в 5% и есть уровень эффекта финансового рычага. Причина полученного результата состоит в том, что у второго предприятия одна часть актива, приносящего в целом 15% годовых, финансируется более дешёвыми ресурсами, обходящимися ему в 10% годовых. Поэтому рентабельность собственных средств у второго предприятия возрастает.

Заметим, что использование собственных средств в производственно-хозяйственной деятельности всегда связано с риском, характерным для любого предприятия, занимающегося предпринимательской деятельностью. Это так называемый финансовый риск.

Взаимодействие финансового и операционного рычагов и оценка совокупного риска. Сила операционного рычага зависит от доли постоянных затрат в общей их сумме. Использование заёмных средств приводит к увеличению постоянных затрат за счет процентов по кредиту и способствует наращиванию эффекта операционного рычага. Одновременно операционный рычаг генерирует более сильный рост прибыли по сравнению с ростом выручки, повышая величину дохода на одну обыкновенную акцию (так как возрастает доходность собственных средств предприятия), тем самым способствуя усилению действия финансового рычага (растёт рентабельность использования собственного капитала). Таким образом, финансовый и операционный рычаги тесно связаны между собой и взаимно усиливают друг друга. Совокупное действие операционного и финансового рычагов выражается в сопряженном эффекте действия обоих рычагов при их взаимном умножении. Уровень сопряженного эффекта действия обоих рычагов показывает, на сколько процентов изменяется прибыль на одну обыкновенную акцию при изменении выручки на 1%.

Сочетание мощных операционного и финансового рычагов может оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки на величину чистой прибыли. Ввиду сказанного выше, становится весьма актуальной задача снижения совокупного риска предприятия. Она сводится к выбору одного из трех вариантов:

1. сочетание высокого уровня эффекта финансового рычага со слабой силой воздействия операционного рычага;

2. сочетание низкого уровня эффекта финансового рычага с сильным операционным рычагом;

3. сочетание умеренных уровней эффектов финансового и операционного рычагов.

В самом общем виде критерием выбора того или иного варианта служит максимально возможная курсовая стоимость собственных акций предприятия при допустимом риске, что достигается за счет компромисса между риском и доходностью.

Уровень сопряженного эффекта действия операционного и финансового рычагов позволяет делать плановые расчеты величины прибыли на одну обыкновенную акцию в зависимости от планируемого объема производства (выручки), обеспечивая возможность реализации дивидендной политики предприятия.