6.2. Коммерческая (финансовая) эффективность инвестиционного проекта

Коммерческая (финансовая) эффективность учитывает финан­совые последствия реализации инвестиционного проекта для его не­посредственных участников, причем для каждого отдельно. Расчет коммерческой эффективности обычно включает три этапа:

— построение потока реальных денег и определение на его основе необходимого объема финансирования проекта;

— расчет показателей коммерческой эффективности;

— оценка устойчивости проекта (анализ чувствительности).

В общем случае денежные потоки традиционного предпринима­тельского проекта классифицируются по трем категориям:

а) первоначальные инвестиции (капитальные вложения);

б) различные потоки в операционном (производственном) перио­де жизни проекта, т.е. операционные доходы (выручка от реализации или объем продаж) и операционные расходы (текущие затраты или издержки);

в) завершающий денежный поток (остаточная стоимость активов).

При осуществлении проекта выделяются три вида деятельности:

— инвестиционная;

— операционная (производственная);

— финансовая.

В рамках каждого вида деятельности происходит приток П_ti и от­ток О_ti денежных средств.

При оценке коммерческой эффективности проекта в качестве эффекта на t-м шаге расчета выступает поток реальных денег Ф_t который определяется как сумма потоков денежных средств от инве­стиционной Ф_t1 и операционной Ф_t2 деятельности в каждом году осу­ществления инвестиционного проекта:

Поток денежных средств по каждому виду деятельности опреде­ляется как разность притоков П_ti и оттоков О_ti денежных средств по каждому виду деятельности:

Ф_ti = П_ti-О_ti

Если по окончании реализации инвестиционного проекта пред­полагается реализовать оборудование или другой вид актива, его чи­стая ликвидационная стоимость учитывается как приток денежных средств на последнем шаге расчетного периода.

Денежный поток от операционной деятельности Ф_i2 (чистый приток от операций).

В период производства (операционного процесса) предприятие оплачивает текущие ресурсы. Соответствующие расходы называются текущими (операционными) затратами или издержками, которые включают в себя материальные, трудовые, накладные, сбытовые, ад­министративно-управленческие и некоторые другие расходы. Основ­ной формой текущих поступлений для предприятия выступает выручка от реализации его продукции или услуг. Именно в этот период каждый инвестиционный проект должен обеспечить соответствующую отдачу в форме чистого денежного потока.

Чистый приток от операций на шаге t расчетного периода:

Ф_ti=ЧП_t -Аt

Где: ЧП_t — проектируемый чистый доход (чистая прибыль);

А_t — амортизационные отчисления.

Чистая прибыль определяется по формуле:

Д_t =ПР _t-Н _t

Где: ПР_t — прибыль до вычета налогов (налогооблагаемая прибыль);

Н_t — налоги и сборы.

Налогооблагаемая прибыль определяется по формуле:

ПР_t=(В_t+Двн_t)-(ИП_t+Азд_t+Аоб_t+ФИ_t)

Где: В_t.— выручка от реализации продукции или услуг;

Двн_t— внереализационные доходы;

ИП_t — издержки производства;

Аt_зд, Аtоб — амортизация зданий и оборудования;

ФИ_t — финансовые издержки (проценты по кредитам).

Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта с точки зрения коммерческой эффективности является положительное сальдо накопленных реальных денег В_t на любом шаге расчета t

Сальдо накопленных реальных денег В_t определяется по формуле:

где: Вt, — сальдо реальных денег на каждом шаге расчета t, определяемое по формуле:

Bt=Ф_t1 + Ф_t2 + ф_t3

где : Ф_t3— поток реальных денег от финансовой деятельности, определя­емый по формуле:

Ф_t3 = К_с + КР_К + КР_д – 3_к - ДВ,

где:

Кс — собственный капитал;

КР_К, КР_Д — кредиты кратко- и долгосрочные;

З_к — погашение задолженностей по кредитам (основной суммы);

ДВ — выплаты дивидендов.

Положительное значение сальдо накопленных реальных денег (В_t > 0) составляет свободные денежные средства на t-u шаге. Отри­цательная величина сальдо накопленных реальных денег (В_t < 0) сви­детельствует о необходимости привлечения дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-м шаге расче­та необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t-1) шаге прибавить сальдо реальных денег на t-м шаге:

В_t =В_t-1 + B_t.

Начальное значение В_о принимается равным реальному значению текущего счета участника инвестиционного проекта на начальный

момент.

С целью сравнимости результатов расчета и повышения надежно­сти оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендуется:

— определять поток реальных денег в прогнозных ценах;

— вычислять интегральные показатели эффективности в расчет­ных ценах;

— производить расчет при разных вариантах набора значений ис­ходных данных (анализ чувствительности).

Кроме того, для сравнения инвестиционных проектов рекоменду­ется рассчитывать показатели чистого дисконтированного дохода, ин­декса доходности, внутренней нормы доходности, срока окупаемости инвестиций, принимая в качестве И_t—> Ф_t1, а в качестве Д_t → Ф_t2.