4. Бк фм: концепция структуры капитала, концепция оценки доходности финансовых активов
1.Концепция структуры капитала: Модильяни и Миллер сделали вывод, что цена акций компаний непосредственно связана с использованием ЗК, чем выше доля его, тем выше цена акций. 1. Наличие ЗК улучшает положение акционеров и идет на пользу фирмы; 2.чрезмерное использование ЗК невыгодно; 3. для каждой компании сущест. своя оптимальная доля ЗК.
Из учебника: Стоимость любой фирмы определяется исключительно ее будущими доходами и, следовательно, не зависит от структуры ее капитала (условие - наличие идеальных рынков капитала).
Существо доказательства: если финансирование деятельности фирмы более выгодно за счет заемного капитала, то владельцы акций компании со смешанной структурой капитала предпочтут продать часть акций своей фирмы, использовав вырученные средства на покупку акций фирмы, не пользующейся привлеченными источниками, и восполнив недостаток в финансовых ресурсах за счет заемного капитала. Одновременные операции с ценными бумагами фирм с относительно высокой и относительно низкой долей заемного капитала приведут, в конце концов, к тому, что цены таких фирм будут примерно совпадать. Таким образом, согласно Модильяни и Миллеру, стоимость акций фирмы не связана с соотношением между ее заемным и собственным капиталом.
В 1963 г Модильяни и Миллер опубликовали вторую работу, в которой учитывалось влияние налогов => чем выше доля заемного капитала, тем выше и цена акций (вывод обусловлен структурой налогообложения корпораций, существующей в США, — доходы акционеров должны выплачиваться из прибыли, остающейся после уплаты налогов, а выплаты кредиторам производятся из прибыли до уплаты налогов).
Модифицированная с учетом фактора затрат финансовых затруднений теория Модильяни-Миллера утверждает. 1) наличие определенной доли заемного капитала идет на пользу фирме, 2) чрезмерное использование заемного капитала приносит фирме вред, 3) для каждой фирмы существует своя оптимальная доля заемного капитала.
2. Концепция оценка доходности фин. активов. Теория портфеля – Гарри Марковиц: 1) для min-ции риска инвесторам следует объединять рисковые актива в портфель; 2) уровень риска по каждому виду активов надо измерять не изолировано от всех, а с т.зр. его влияния на общий уровень риска диверсифицир. портфеля.
Взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью конкретизирует модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ), разработанная Уильямом Шарпом. САРМ основана на допущении наличия идеальных рынков капитала и на некоторых других допущениях: требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех переменных безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем.
– текущая доходность конкретной акции,
– безрисковая ставка дохода
– рыночная ставка дохода (по рынку акций
в целом)
β – коэффициент корреляции, который выражает зависимость между доходностью конкретной акции и рынка акций в целом