Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный периоды
Определив в прогнозный период годовые величины денежных потоков, необходимо каждый из них продисконтировать и, суммируя полученные значения, рассчитать на дату оценки приведенную стоимость компании за прогнозный период.
где Vt
– приведенная стоимость денежных
потоков прогнозный период,
n – количество прогнозных периодов,
CFi - денежный поток в i-й период,
R – ставка дисконта,
i = 1,2…n
Величина 1/(1+R)i-1/2 называется коэффициентом дисконтирования.
Показатель ½ учитывает, что поступление денежных средств происходит равномерно и расчет делается на середину расчетного периода.
Для постпрогнозного периода делается допущение, что среднегодовой денежный поток становится величиной постоянной и его стоимость рассчитывается по формуле капитализации с учетом долгосрочного темпа прироста чистой прибыли (в данной работе за основу взят реальный темп роста прибыли). Расчет постоянного ежегодного денежного потока приведен в таб. 17 в колонке 5.
Ставку дисконта для постпрогнозного периода рассчитываем по модели Гордона. По модели Гордона годовой доход постпрогнозного периода, как правило, принимается равным годовому доходу за последний прогнозный период и капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта R (при этом она берется реальной – без учета инфляции – 29,34%) и долгосрочными темпами роста чистой прибыли. Темпы роста чистой прибыли в постпрогнозном периоде составят для оптимистичного прогноза – 5 %, для пессимистичного – 2 % и 3% для оптимального прогноза.
Расчет стоимости в постпрогнозный период в соответствии с моделью Гордона производится по формуле
Vf = Gn * (1+g) / (R – g),
где Vf –стоимость компании в постпрогнозный период;
Gn – денежный поток последнего года прогнозного периода;
R – ставка дисконта;
g – ожидаемые (долгосрочные) темпы роста денежного потока в постпрогнозном периоде.
Затем полученную стоимость постпрогнозного периода необходимо также привести к дате проведения оценки (текущей стоимости) и прибавить продисконтированную стоимость предприятия в постпрогнозном периоде.
Дисконтирование стоимости постпрогнозного периода должно производиться по коэффициенту дисконтирования постпрогнозного периода (в нашем случае коэффициент дисконтирования определяется на начало постпрогнозного периода) по формуле
r = 1 / (1 + R)n,
где r – коэффициент дисконтирования постпрогнозного периода;
R – ставка дисконта;
n – число прогнозных периодов.
После этого полученная величина от дисконтирования стоимости компании в постпрогнозном периоде прибавляется к приведенной стоимости чистых денежных потоков, определённых за прогнозный период. Результатом является рыночная стоимость собственного капитала предприятия, определенная с позиций доходного подхода по методу дисконтированных денежных потоков до внесения поправок. В результате произведенных расчетов рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок в зависимости от типа прогноза составит:
при оптимистичном прогнозе – 50 528 тыс. руб.;
при пессимистичном прогнозе – 13 693 тыс. руб.;
при оптимальном прогнозе – 19 381 тыс. руб.