Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного и постпрогнозного периодов

Расчет денежных потоков для каждого года прогнозного и постпрогнозного периодов приведен в зависимости от типа прогноза в табл. 17. (показан на примере оптимистического варианта развития оцениваемого предприятия).

Определение ставки дисконта

Ставку дисконта, как указано в задании, определяем по методу кумулятивного построения. Для сравнения можно сделать по методу САРМ.

Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой должна быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска. Как показатель доходности безрисковых операций, в настоящем проекте выбрана усредненная ставка по долгосрочным депозитам наиболее надежных российский банков по данным журнала «Эксперт». На дату проведения оценки она составляет 14,34 %.

Полученная ставка является реальной, т. е. не учитывающей темп инфляции. Однако в расчетах необходимо использовать номинальную ставку, потому что рост валовой выручки при прогнозировании закладываем темпами, зависящими в большинстве своем от роста цен, т. е. инфляции. Номинальная безрисковая ставка дохода (R₀) по формуле Фишера при прогнозируемой величине инфляции в 16 % составит:

0,1434 + 0,1434 _* 0,16 + 0,16 = 0,326344. R₀ = 32,6344%.

При учете риска вложений в конкретную компанию необходимо учитывать премию за размер компании, премию за риск финансовой структуры, диверсифицированность клиентуры, диверсифицированность производства, качество управления и ряд других факторов. Размер данной премии за риск осуществляется экспертным путем в интервале от 0 до 5 %.

ОАО «60» не является достаточно крупным предприятием, однако для предприятий своей отрасли оцениваемое предприятие нельзя отнести к малому. Поэтому премию за риск инвестирования в отношении оцениваемого предприятия принимаем – 1%.

Риск финансовой структуры можно оценить, проанализировав технико-экономические и финансовые показатели деятельности предприятия в условиях спада или кризиса в экономике страны, а особенно отрасли. Самым ярким кризисом за последние годы стал финансовый кризис августа 1998 г. В период кризиса у ОАО «60» значительно снизилась чистая прибыль, что в принципе в тот период было характерно для большинства российских предприятий. Однако выручка от реализации сохранилась на прежнем уровне и значительное падение уровня прибыли связано, в первую очередь, с увеличением управленческих расходов.

На основании приведенной аргументации можно заключить, что величина риска финансовой структуры при расчете ставки дисконтирования не является значительной и может находиться в пределах 2 %.

Поскольку предприятие является специализированным и имеет не очень широкую номенклатуру выпускаемой продукции, то перепрофилирование предприятия на выпуск другого вида продукции практически невозможно. У предприятия в основном сформирован портфель заказов, привлечение новых клиентов возможно, но вероятность их появления во многом зависит от службы маркетинга и сбыта. Учитывая факторы внешнего воздействия (антиасбестовую компанию, появление товаров-заменителей, закрытие европейских рынков сбыта асбестовой продукции и т.д.), считаем целесообразным принять премию за риск диверсификации производства и премию за риск диверсификации клиентуры максимальными – 5 %.

Предприятие работает стабильно; анализ планово-экономических показателей выявил, что службы планирования работают на достаточно высоком уровне, на предприятии создана группа единомышленников, обладающих достаточными профессиональными знаниями, поэтому риск ключевой фигуры незначителен, премия за риск, связанный с качеством менеджмента, незначительна – 2 %.

Таким образом, ставка дисконта для расчета стоимости акционерного капитала ОАО «60» с позиций доходного подхода методом дисконтированных денежных потоков составит:

R = 32,6344%+ 1%+ 2 %+ 5%+5%+2%= 47,6344%.

Примечание: Ставка дисконтирования выражает мнение оценщика о совокупности рисков, связанных с данным предприятием и, будучи построенной по общему правилу, получается индивидуальной для каждого объекта и для каждой даты проведения оценки.