19. Доходный подход к оценке бизнеса; сущность, достоинства и недостатки.

Доходный подход к оценке бизнеса (income approach) – это общий способ определения стоимости бизнеса, в рамках которого используются один или более методов, основанных на пересчете ожидаемых доходов в стоимость. При этом стоимость бизнеса определяется как текущая стоимость будущих доходов от владения предприятием, приведенных к моменту оценки.

Основные принципы оценки: ожидания.

Методы: дисконтированного денежного потока, прямой капитализации, избыточного денежного потока.

Сфера применения: оценка объектов, приносящих равные и неравные потоки доходов.

Достоинства: основан на прогнозах будущего развития оцениваемого бизнеса и рынка (что в наибольшей степени отвечает интересам инвестиционного процесса); учитывается доходность бизнеса, что отражает основную цель его функционирования – получение дохода собственником; позволяет принимать решение о целесообразности инвестирования в данный вид бизнеса.

Недостатки: сложность прогнозирования будущих денежных потоков; трудоемкость процесса оценки, наличие субъективного фактора при анализе и учете рисков бизнеса.

20. Метод дисконтированных денежных потоков. Сущность метода, основные этапы оценки методом ддп.

Данный метод основан на след. положениях:

• потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая ст-сть будущих доходов от этого бизнеса;

• собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей ст-сти прогнозируемых будущих доходов;

• считается, что в рез-те взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей ст-сти будущих доходов.

Метод ДДП целесообразно применять в след. случаях:

а) при определении инвестиционной ст-сти;

б) для оценки предприятий, имеющих определенно длительную историю прибыльной хоз. деят-сти и находящихся на стадии стабильного эк. развития;

в) для оценки бизнеса, генерирующего нестабильные ден. потоки.

Данный метод нецелесообразно применять в след. случаях:

а) для оценки предприятий, терпящих постоянные убытки;

б) для оценки новых предприятий (из-за отсутствия ретроспективных данных).

Ст-сть бизнеса на основе метода ДДП определяется по ф-ле:

_n

V₀= ∑(P_t/(1+r)^t) + P_n+1/(1+r)ⁿ ,

^t=1

где V₀ – рыночная ст-сть объекта оценки;

n – прогнозный период (в годах);

P_t – величина годового ден. потока по годам прогнозного периода;

r – ставка дисконтирования;

t – номер периода;

P_n+1 – величина ден. потока в первый год постпрогнозного периода (= остаточная ст-сть или терминальная ст-сть бизнеса).

Этапы оценки бизнеса методом ДДП:

1) Выбор модели ден. потока.

2) Определение длительности прогнозного периода.

3) Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

4) Анализ и прогноз расходов.

5) Анализ и прогноз инвестиций.

6) Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

7) Определение ставки дисконтирования.

8) Расчет величины ст-сти в постпрогнозный период.

9) Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

10) Внесение итоговых поправок.

21. Методы оценки ставки дисконтирования (для денежного потока для собственного капитала и всего инвестированного капитала: модель оценки капитальных активов, модифицированная модель оценки капитальных активов, метод кумулятивного построения, модель средневзвешенной стоимости капитала).

Ставка дисконтирования – это процентная ставка, используемая для приведения будущего денежного потока в текущую ст-сть на дату оценки, и отражающая ожидаемую или требуемую инвестором ставку дохода с учетом рисков.

Ставка дисконтирования включает:

а) минимально гарантированный уровень доходности (не зависящий от направлений инвестирования);

б) темпы инфляции;

в) поправки (премии), учитывающие степень риска конкретного инвестирования.

Ставка дисконтирования рассчитывается с учетом след. факторов:

а) наличие у предприятия различных источников привлечения капитала, кот. требуют различных уровней компенсации;

б) необх-сть учета ст-сти денег во времени;

в) наличие факторов риска.

Методы определения ставки дисконтирования:

а) Для ден. потока для СК:

• Метод оценки капитальных активов (Capital Asset Price Model - САРМ)

r = r_б + β * (r_m - r_б),

где r – ставка дисконтирования;

r_б – безрисковая ставка дохода.

В качестве безрисковой ставки используется доходность по гос. облигациям, срок погашения которых совпадает со сроком владения оцениваемым бизнесом (n).

β – коэф-т бэта, показатель, характеризующий влияние общей ситуации на РЦБ в целом на динамику цены отд. ценной бумаги;

r_m – среднерыночная доходность на фин. рынке;

(r_m - r_б) – премия за риск инвестирования. Она определяется как среднегодовой избыточный доход (напр. в 2010 г. в США, Канаде и Японии премия за риск инвестирования = 6-7 %, в Зап. Европе – 3 %).

• Модифицированная модель оценки капитальных активов (МСАРМ)

r = r_б + β * (r_m - r_б) + r_мб + r_зк + (r _стр),

где r_мб – премия за риск вложения инвестиций в объекты малого бизнеса;

r_зк – премия за риск вложения инвестиций в закрытые компании;

r _стр – премия за риск вложения инвестиций в иностранные компании (учитывает страновой риск).

Факторы риска инвестирования в объекты малого бизнеса:

- недостаточная кредитоспособность (недостаток имущества для покрытия кредита);

- недостаточная финансовая устойчивость (небольшая величина УК);

- ограниченная возможность привлечения фин. ресурсов.

Факторы риска инвестирования в закрытые компании:

- недоступность информации о текущем фин. состоянии компании;

- недостаток информации о планах руководства.

Страновой риск – это риск потерь, связанных с особенностями эк. ситуации в данной стране.

Премия за страновой риск прибавляется в случае, если в расчетах используется норма дохода для компаний, действующих в более стабильном эк. климате.

Факторы странового риска:

- потеря прав собственности при принудительном выкупе по цене ниже рыночной;

- непредвиденное изм-ие зак-ва;

- нестабильность политической ситуации.

• Метод кумулятивного построения

Основан на суммировании безрисковой ставки дохода и премий (надбавок) за риск инвестирования в данный вид бизнеса.

Данный метод учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанных как с фактором общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия.

Расчеты проводятся по ф-ле:

r = r_б + ∑r_i , (i=1; k)

где r – ставка дисконтирования;

r_б – безрисковая ставка;

k – множество i-ых рисков, которые учитывает оценщик;

r_i – премия за i-ый вид риска.

б) Для ден. потока для всего инв. капитала:

• Модель средневзвешенной ст-сти капитала (Weighted Average Cost of Capital - WACC)

WACC = k_з * (1 – tax) * W_з + k_p * W_p + k_o * W_o ,

где k_o, k_p – стоимость привлеченного капитала по обыкновенным и привилегированным акциям;

W_з – доля заемного капитала в общей сумме капитала;

k_з – стоимость привлеченного капитала;

tax – ставка налога на прибыль;

W_p, W_o – доли капитала, привлеченного соответственно за счет размещения прив. и об. акций, в общей сумме капитала.

WACC отражает текущую ст-сть совокупных источников, которые используются для финансирования обычно для данного предприятия инвестиций.

Значение WACC постоянно изм-ся, поэтому оценщику следует различать инвестиции, связанные:

- с освоением новых видов продукции;

- с освоением инноваций;

- с освоением новых рынков сбыта;

- с заменой оборудования.