Оценка денежных потоков и финансовых активов

Процентные ставки, как инструмент финансовых расчетов

Принятие финансовых решений, в том числе связанных с оценкой финансовых активов, базируются на ряде основополагающих принципов, одним из наиболее важных среди которых является описанная выше концепция временной стоимости денег. Отечественная практика управления финансами, сложившаяся в годы господства директивных методов управления экономикой, временную стоимость денег игнорировала. Тем не менее, любое решение финансового характера, при любых экономических условиях, осознанно или неосознанно, базируется именно на этом принципе. Связано это с тем, что при принятии, например, решения об инвестировании, производится сопоставление текущих денежных расходов и будущих доходов, даже если сам субъект, принимающий такое решение, в явном виде подобного сравнения не производит. Аналогичным образом, если осуществляется привлечение заемных средств, то экономическая обоснованность такого решения следует из сопоставления текущего притока денежных средств и будущих платежей по обслуживанию долга. Основным инструментом подобного рода сопоставлений служат процентные ставки.

Как следует из концепции временной стоимости денег, будущий денежный поток в терминах сегодняшних денег будет всегда меньше текущего аналогичной номинальной стоимости. Для того, чтобы уравнять в глазах субъекта, принимающего хозяйственное решение, текущий денежный поток, и сумму, ожидаемую к получению в будущем, необходимо, чтобы последняя была больше первой на величину, равную ожидаемой от инвестиции доходности, выраженной в форме процентной ставки.

Если теперь ввести в рассмотрение фактор риска, традиционно увязываемого в финансовом менеджменте с неопределенностью исхода инвестиционной операции, то очевидно, в соответствии с объективными закономерностями функционирования финансовых рынков, что сегодняшняя оценка будущего денежного потока будет тем ниже (а соответственно процентная ставка – тем выше), чем выше оценка инвесторами неопределенности результата инвестирования. При этом необходимо помнить, что оценки, о которых идет речь, складываются на основе восприятий инвесторов и, как таковые, могут различаться.

Простые и сложные процентные ставки

Как уже отмечалось выше (см. Базовые концепции финансового менеджмента), временная стоимость денег может быть выражена несложной зависимостью (формулой) математического дисконтирования:

PV = FV/(1 + r), (2.1)

где через PV обозначена текущая (дисконтированная) стоимость будущего денежного потока; через FV – будущая (наращенная) стоимость текущего денежного потока; через r – ставка доходности, соответствующая оценке инвестором уровня риска. Формула, обратная формуле (2.1), носит название формулы наращения:

FV = PV(1 + r). (2.2)

В формулах (2.1) и (2.2) ставка r представляет собой периодическую ставку, соответствующую одному периоду времени между текущим и будущим денежными потоками (в качестве такого периода может выступать год, квартал, месяц и др.) Если таких периодов до будущего платежа несколько, то формулы (2.1) и (2.2) примут соответственно вид

PV = FV/(1 + r)ⁿ, (2.1')

FV = PV(1 + r)ⁿ. (2.2')

Формула (2.2') выражает начисление процентов по сложной ставке. При этом процентный доход начисляется не только на основную сумму PV, но и на ранее начисленные проценты. В финансовом менеджменте использование сложного процента означает неявное предположение о реинвестировании получаемого дохода под действующую ставку доходности.

В некоторых случаях используется и ставка простого процента, начисляемая по формуле

FV = PV(1 + пr). (2.3)

При этом проценты начисляются только на основную сумму PV. Использование простых процентов правомерно в случаях, когда начисление производится за период, меньший, чем промежуток времени между соседними начислениями (выплатами) дохода.