Контрольные задачи

1. Рассчитать для фирмы «Б.У.Р.» показатель денежного потока на основе приведенных данных из отчетов о прибылях и убытках, движении средств, а также с учетом изменения баланса предприятия (в грн.).

Поступления по контрактам на реализацию продукции: реализация с оплатой по факту поставки 350 000

реализация с оплатой в рассрочку 410 000

авансы и предоплата 165 000

Итого поступления

по контрактам на реализацию продукции 815 000

Валовая прибыль 260 000

Себестоимость реализованной продукции 600 000

Накладные расходы 185 000

Износ 240 000

Налоги 255 000

Проценты за кредит 71 920

Увеличение задолженности по балансу 565 000

Созданные собственными силами активы, поставленные

на баланс 480 000

2. Рассчитайте чистый дисконтированный доход, обеспечиваемый инвестиционным проектом со следующими характеристиками: стартовые инвестиции — 2000 ден. ед.; ожидаемые в следующие годы положительные сальдо реальных денег: 1-й год — 1500 ден. ед., 2-й — 1700 ден. ед., 3-й — 1900 ден. ед. Все приведенные цифры даны в постоянных ценах. Внутренняя норма доходности по сопоставимому по рискам проекту, осуществляемому на конкурентном рынке, равна 20% (в номинальном выражении). Рассматриваемая отрасль в достаточной мере интегрирована в мировую экономику. Индекс инфляции равен 4%.

3. Оценить рыночную стоимость предполагаемой для публичного обращения облигации, номинальная стоимость которой равна 250 грн. До погашения облигации остается 1,5 года. Номинальная ставка процента по облигации (используемая для расчета годового купонного дохода в процентах от ее номинальной стоимости) составляет 14%. Ставка налога по операциям с ценными бумагами — 15%. Доходность сопоставимых по рискам (также безрисковых для держания их до того же срока погашения) государственных облигаций — 1896.

4. Рыночная стоимость ликвидной облигации на конкурентном рынке равна 111грн. Ее номинальная стоимость — 120грн., номинальная ставка годового купонного процента — 19%. Срок до погашения облигации — 2 года. Ставка налога — 15%. Какова фактическая ставка дохода по этой облигации?

Тема 4. Доходный подход к оценке бизнеса

Методология доходного подхода к оценке бизнеса

Метод дисконтированного денежного потока

Остаточная текущая стоимость бизнеса

Чистая текущая стоимость вновь начинаемого бизнеса

Формула Фишера

Определение ставки дисконта для дисконтирования бездолговых денежных потоков

Теорема Миллера-Модильяни в доходном подходе к оценке бизнеса

Учет рисков бизнеса в доходном подходе, методы капитализации дохода

Основные методы: метод сценариев, метод аналогий, метод оценки капитальных активов, метод кумулятивного построения ставки дисконта,

Прочие методы определения ставки дисконта, учитывающей риски бизнеса

Методы капитализации ожидаемого дохода

Выводы

Учет рисков бизнеса в доходном подходе к его оценке может осуществляться двумя альтернативными способами: а) расчетом средних ожидаемых в бизнесе денежных потоков и б) включением в норму дохода (ставку дисконта) по бизнесу премии за контроль.

Средние ожидаемые денежные потоки определяются на основе как наиболее вероятного и оптимистического сценариев бизнес-плана на остаточный срок бизнеса, так и пессимистического сценария дальнейшего ведения бизнеса. При этом определяются факторы риска, которые могут повлиять на то, по какому сценарию в дальнейшем будет развиваться бизнес. Прогнозируются (планируются) денежные потоки в расчете на худшие из ожидаемых вариантов событий по выделенным факторам риска (например, по изменению обменного курса, уменьшению доли на рынке вследствие появления более мощных конкурентов). Это дает прогноз пессимистического сценария денежных потоков. Точно так же прогнозируются денежные потоки, которые можно будет получить исходя из наилучшего и наиболее вероятного вариантов событий по существенным для бизнеса факторам риска. Средние ожидаемые денежные потоки из-за больших возможных потерь в пессимистическом сценарии в итоге оказываются достаточно низкими, что приводит к снижению стоимости бизнеса вследствие его рисков.

Описанный метод называется методом сценариев.

Включение в ставку дисконта премии за риск компенсирует его повышением минимально требуемой средней (за остаточный срок бизнеса) доходности капиталовложения в рискованный бизнес, чтобы, например, выход из бизнеса в одном будущем периоде, когда можно будет серьезно выиграть от перепродажи бизнеса, компенсировал вероятную потерю вложенных средств при вынужденном выходе из бизнеса ранее или позднее.

Учитывающая риски бизнеса ставка дисконта методом аналогий может быть установлена как доходность сопоставимого по рискам (изменчивости дохода по периодам) инвестиционного актива, при достижении которой благодаря понижению цены этого актива его соглашаются покупать инвесторы на фондовом рынке.

Такую ставку дисконта также допустимо определять расчетным путем, используя модель оценки капитальных активов, метод кумулятивного построения ставки дисконта и прочие специальные методы. Выбор метода зависит от соотношения систематических и несистематических рисков конфетного бизнеса.

Для экспресс-оценки приблизительной величины остаточной текущей стоимости бизнеса, однако, уже с учетом его рисков, могут быть применены методы капитализации ожидаемых от бизнеса чистых доходов — прямая простая капитализация постоянного дохода, который можно получать неопределенно длительное время, капитализация по модели Гордона (для случая стабильного умеренного роста ожидаемых доходов), капитализации по моделям Инвуда, Хоскальда и Ринга (в расчете на фиксированный срок получения постоянного дохода). Перечисленные методы позволяют избежать предварительной трудоемкой оценки денежных потоков, ожидаемых от бизнеса в разные конкретные будущие периоды. Однако использование этих методов в интересах более точного анализа чаще всего не освобождает от последующего применения метода дисконтированного денежного потока таким образом, как он описан в гл. 4, но уже с учетом риска бизнеса методом сценариев или методами включения в ставку дисконта премии за риск.