Критерием отбора проектов служит выполнение неравенства
PI > 1 – проект принимается,
PI < 1 – проект отвергается.
Для рассматриваемого примера индекс доходности составит 1.09, соответственно, проект должен быть принят.
4. Средняя норма прибыли на инвестицию3 (ARR – Accounting Rate of Return) используется весьма часто в силу своей простоты и удобства для расчета: при ее исчислении используются не финансовые, а учетные характеристики – прогнозируемая чистая прибыль. Значение средней нормы прибыли на инвестицию определяется, как отношение среднегодовой прогнозной чистой прибыли NIср к величине чистой среднегодовой инвестиции Iср:
где чистая среднегодовая инвестиция рассчитывается, как средняя арифметическая между первоначальной инвестицией I и ликвидационной стоимостью проекта.
Полученное значение сравнивается со средней нормой прибыли по предприятию, и в случае, если ARR превышает последнюю, проект принимается.
В соответствии с данными таблицы 4.1, среднегодовая прогнозируемая прибыль составит 5.928 млн. руб., а расчетная среднегодовая инвестиция (36.0+0)/2 или 18.0 млн. руб. Показатель ARR будет равен 32.9%.
5. Метод расчета периода (срока) окупаемости инвестиций (PI – Payback Period) является одним из наиболее широко распространенных в мировой и отечественной практике благодаря своей простоте и наглядности. Период окупаемости инвестиций представляет собой продолжительность периода времени, в течение которого недисконтированные денежные поступления от реализации проекта превысят недисконтированные инвестиции в проект. Иными словами, это число лет, необходимых для возмещения стартовых инвестиционных расходов. Если в результате расчетов получается дробное число лет, то его, как правило, округляют до ближайшего большего целого. В отечественной практике данный метод является особенно популярным, так как высокий уровень рисков снижает удельный вес денежных потоков, которые ожидаются после достижения срока окупаемости проекта.
Если, например, в рамках компании для проектов, аналогичных рассматриваемому, установлен срок окупаемости в 3 года, то проект вполне укладывается в рассматриваемые сроки:
13.128•3=39.384>36.0 млн. руб.
Отметим, что перечисленные методы отнюдь не исчерпывают весь спектр аналитических процедур, имеющийся в распоряжении финансового аналитика. В частности, существует несколько версий расчета так называемой модифицированной внутренней доходности (учитывающей реинвестирование получаемого дохода не по ставке доходности проекта, а по стоимости капитала); существуют различные варианты расчета срока окупаемости, в частности, на основе использования дисконтированных денежных потоков; в некоторых случаях может быть использована дисконтированная стоимость ожидаемых издержек. Обзор всех существующих методик выходит за пределы базового курса и является предметом рассмотрения специальной литературы.
С финансовой точки зрения наиболее корректным является метод расчета чистой приведенной стоимости (NPV). В отличие от метода расчета внутренней нормы доходности (IRR), который в случае меняющих более одного раза знак денежных потоков4 может приводить к множественным положительным значениям IRR, метод расчета NPV применим к любым денежным потокам. Кроме того, оба указанных метода гарантированно ведут к одному решению, лишь если речь идет о принятии или непринятии единичного проекта. Если же рассматриваются два взаимоисключающих проекта, то эти методы могут дать противоположные результаты с точки зрения выбора наиболее эффективного проекта. В таком случае следует ориентироваться на метод расчета NPV5. Тем не менее, характерное для расчета IRR представление результата в процентной, а не абсолютной форме представляется более привлекательным для большинства менеджеров, избавляя их от необходимости иметь точную оценку стоимости капитала – для сравнения достаточно и "грубой" оценки. Кроме того, использование относительного показателя – IRR позволяет получить информацию о "запасе финансовой прочности" проекта на случай, если фактические денежные поступления от проекта окажутся ниже прогнозных.
Остальные методы – средней нормы прибыли на инвестицию, срока окупаемости инвестиций и им подобные - при всей своей простоте и наглядности страдают весьма существенным недостатком – игнорируют временную стоимость денег. К тому же учетные характеристики могут существенно отличаться от денежных, а показатель срока окупаемости инвестиций игнорирует доходы, которые будут получены после того, как проект "окупится". Кроме того, проект может иметь удовлетворительный срок окупаемости даже при нулевых значениях IRR!
На основании изложенных соображений можно сделать вывод о том, что различные методы анализа могут нести в себе различные аспекты информации об инвестиционной привлекательности проекта и, как таковые, должны использоваться в комплексе. В частности, завышенные значения чистых денежных потоков, не выявляемые на основе расчета и анализа NPV, могут проявить себя при анализе внутренней нормы доходности, если последняя принимает значения, не поддающиеся рациональному объяснению.