88. Базовые концепции финансового менеджмента.

1. Теория портфеля. Основоположником является Гарри Марковенц (50-ые годы).

1 утверждение. Уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий риск (уровень риска) инвестиционного портфеля.

2 утверждение. Для минимизации риска инвесторам следует объединять в портфель активы, имеющие меньшую взаимосвязь доходности. Поскольку риск по первому активу будет компенсироваться отсутствием риска по другому активу.

Дисперсия в квадрате = ((Доходность по первому активу 1 – Доходность средняя по первому активу) в квадрате + (Доходность по первому активу 2 – Доходность средняя по первому активу) в квадрате + (Доходность по первому активу n-ая – Доходность средняя по первому активу) в квадрате) /n – 1

N – это исследуемый период

Среднеквадратическое отклонение = корень от дисперсии в квадрате

Ковариация между 1 и 2 активу = ((Доходность по первому активу 1 – Доходность средняя по активу 1)*(Доходность по второму активу 1 – Доходность средняя по активу 2) + (Доходность по первому активу 2 – Доходность средняя по активу 1)*(Доходность по второму активу 2 – Доходность средняя по второму) + (Доходность по первому активу n-ая – Доходность средняя по первому активу)*(Доходность по второму активу n-ая – Доходность средняя по второму активу))/ n-1

Коэффициент корреляции = ковариация между 1 и 2 активу/ (среднеквадратическое отклонение по первому активу * среднеквадратическое отклонение по второму активу)

Коэффициент корреляции равен от -1 до 1.

Если от 0 до 1, то взаимосвязь доходности активов прямая. Стремится к 1, то прямая сильная.

Если от -1 до 0, то взаимосвязь доходности активов обратная. Стремится к -1, то обратная слабая.

2. Концепция цены капитала. Основоположники Джон Вильямсон (1938 г.)

Обслуживание того или иного источника финансирования обходится предприятию неодинаково, т.е. за пользование различными ресурсами предприятие должно выплачивать различные проценты. При большом выборе источников финансирования менеджер должен выбрать оптимальный вариант. Оптимальный вариант – средняя цена капитала показывает минимальный уровень доходности, который должен быть получен предприятием для покрытия собственных затрат.

WACC= Сумма стоимости по каждому источнику средств. (средняя величина капитала)

3. Концепция структуры капитала. Основоположники Модельяни и Миллер (1958 г.).

1 теория: Ранняя теория основывается на том, что предприятие функционирует на идеальном рынке. Структура капитала не влияет на рыночную стоимость предприятия. Стоимость предприятия зависит только от доходности его деятельности.

Совокупная рыночная стоимость независимого предприятия = Совокупная рыночная стоимость зависимого предприятия = Операционная прибыль / WACC

1. Независимое предприятие:

Собственный капитал = 15 млн, удельный вес 1, стоимость капитала 10%.

Заемный капитал = 0

ОП = 1,5

WACC = 1 *10% + 0 = 10%

СРС = 1,5/10%= 15 млн.

2. Зависимое предприятие:

СК = 9 млн., удельный вес 0,6, стоимость__.

ЗК= 6 млн, удельный вес 0,4, стоимость 7 %.

ОП = 1,5

Премия за риск собственника = (Стоимость СК- Стоимость ЗК)*ЗК/СК = (10-7)*6/9=2%

Стоимость СК зависимого предприятия= 10+2=12%

WACC =12*0,6 +7*0,4= 10%

СРС = 1,5/10%= 15млн.

2 теория. Предприятие облагается налогом.

СРС независимого предприятия= ОП *(1-ставка налога на прибыль)/WACC

СРС зависимого предприятия= СРС нп + Ставка налога на прибыль *ЗК.

4. Концепция денежного потока.

Предприятие в ФМ представляется как совокупность чередующихся притоков и оттоков денежных средств. Поскольку любая финансовая операция предприятие представляет собой денежный поток.

5. Концепция временной ценности денежных ресурсов. Основоположники Фишер (1930) и Хиршлифер (19858).

Стоимость денег неравноценна во времени. Одна и та же сумма денег в разные периоды времени имеют разную стоимость.

Факторы:

- Инфляция

- Риск не получения дохода при вложении капитала.

- Особенности денег

Процесс перехода от сегодняшней стоимости денег к будущей называется наращивание.

FV (future value)= PV (present value)*(1+i) ^t

t- период времени, на которое вкладываются деньги

i-ставка дисконта

Процесс перехода от будущей стоимости денег к текущей – дисконтирование.

6. Концепция альтернативных затрат. (концепция упущенных возможностей).

Принятие любого финансового решения часто связно с отказом от какого-то альтернативного варианта, который мог бы принести определенный доход.

7. Концепция компромисса между риском и доходностью. Основоположник Френк Найт.

Получение любого дохода практически всегда сопряжено с риском, и зависимость между ними прямо пропорциональна, чем выше риск тем выше доходность, поскольку в нее включается премия за риск.

8. Модель оценки финансовых активов с учетом систематического риска. Основоположники Шар(1964), Уинтер (1965), Носсинг (1966).

Систематический или недиферсифицированный риск – риск, который присущ рынку в целом.

Несистематический или диферсифицированный риск – риск, который присущ отдельной ценной бумаге. Инвестор может управлять этим риском, диферсифицируя свой портфель, выбирая в портфель наиболее удобные ценные бумаги.

Систематический риск измеряется бетта коэффициентом.

Бетта коэффициент = ковариация между ценной бумагой и рыночным индексом / дисперсию в квадрате рыночного индекса.

Бетта коэффициент {0;2]. Если =1,то такая ценная бумага имеет тенденцию двигаться синхронно с рыночным индексом. Если > 1, то риск больше чем по рынку в целом. (Агрессивная ценная бумага). Если < 1, менее рисковые чем по рынку в целом. Если =0, актив абсолютно без риска.

Премия за риск= Бетта коэффициент *( Доходность рыночного индекса-Доходность безрисковых активов)

Доходность ценной бумаги=Доходность безрисковых активов + Премия за риск.

9. Концепция идеальных рынков капитала.

Большинство ранних теорий основываются на том, что предприятие функционирует на идеальном рынке капиталов, на котором отсутствуют трансакционные затраты, налоги, имеется большое количество покупателей и продавцов, существует равный доступ на рынок для инвесторов, все субъекты рынка обладают одинаковым объемом информации.

10. Концепция эффективности рынка капитала. Основоположник Фома.

Стоимость ценной бумаги зависит от многих факторов, в том числе от информации, поэтому эффективность рассматривается как информационная эффективность, т.е. степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка

11. Концепция агентских отношений. Основоположники Дженсок и Мэклинг (1976).

Введена В ФМ в связи с усложнением организационно-правовых форм ведения бизнеса. Для того, чтобы снизить такой разрыв собственники вынуждены нести агентские издержки.