Вопрос 180

Производные ценные бумаги

Производные ценные бумаги возникли из традиционных финансовых отношений. Они представляют собой финансовые инструменты, ориентированные на новые договорные отношения, выходящие за рамки традиционных прав и обязательств по поводу приобретения или продажи классических финансовых инструментов по фиксированным ценам.  К производным финансовым инструментам обычно относят фьючерсы, форварды, опционы, свопы, кэпы, флоры, основанные на финансовых активах, – валюте, проценте, традиционных ценных бумагах.

Опцион – контракт, заключенный между двумя инвесторами, один из которых выписывает (продает) опцион, а другой покупает его и приобретает тем самым право (но не обязанность) в течение оговоренного в условиях опциона срока либо купить по фиксированной цене определенный базисный актив (в его состав могут входить, например, фьючерсные контракты) у лица, выписавшего опцион (это опцион на покупку – call option), либо продать ему этот актив (опцион на продажу – put option).

Цена базисного актива (его единицы), согласованная в опционном договоре, называется ценой исполнения (реализации) опциона, или контрактной ценой.

При покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию.  Опционная премия – это цена приобретения опциона.

Премия состоит из двух компонентов – внутренней и временной стоимости. Внутренняя стоимость – это разность между текущим курсом актива и ценой исполнения опциона. Временная стоимость – это разность между суммой премии и внутренней стоимостью опциона.

Фьючерс (фьючерсный контракт) – соглашение о выполнении в будущем уже достигнутых договоренностей о продаже (покупке) некоторого базисного актива (биржевого товара определенного количества и качества, валюты, финансовых инструментов) по фиксированной в момент заключения соглашения цене с возможной (но не обязательной) его поставкой.

Фьючерсные контракты появились как реакция финансового рынка на недостатки форвардных контрактов. Форвардные контракты, не являясь стандартизированными документами, не имели высокой ликвидности. Организованного рынка таких контрактов не существовало, а риски невыполнения обязательств контрагентами по контракту были весьма высокими.

Отражением ожиданий инвесторов относительно будущей цены базисного актива является фьючерсная цена.

Фьючерсная цена – цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта.

Обычные стратегии фьючерсного рынка – игра на повышение и игра на понижение. Покупка контрактов в надежде на повышение курса и их последующее погашение продажей по возросшей цене – таковы действия игроков, называемых «быками». Продажа контрактов и их погашение покупкой после снижения цены – тактика «медведя». В обоих случаях игрок, угадавший тенденцию цены, выигрывает разницу.

Биржевые торги по фьючерсным контрактам проходят в режиме открытого соглашения, т.е. покупатели обычно объявляют свои предложения, продавцы – свои предложения. При этом покупатель не имеет права назвать цену ниже той, которую назвали до него другие покупатели, а продавец может запросить цену выше той, которую назвали предыдущие продавцы. Таким образом, в любой момент только наилучшие предложения объявляются на торговой площадке.

Фьючерсный контракт предполагает не только получение спекулятивной прибыли за счет биржевой игры на разнице в ценах, но и хеджирование проведения операций – по предотвращению риска возможных потерь от основной хозяйственной деятельности или – более конкретно – по страхованию цены контрактного товара от риска либо нежелательного для производителя падения, либо невыгодного потребителю увеличения. Несмотря на разную направленность пожеланий обеих сторон, они в равной степени заинтересованы в устранении резких колебаний и в конечном счете стабилизации движения цен.

Своп – это соглашение между двумя сторонами о проведении в будущем обмена платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. Потоки денежных средств, как правило, привязаны к стоимости долгового инструмента или же к стоимости иностранной валюты. Таким образом, основные виды свопов – это процентные и валютные свопы. Стороны, дающие согласие на осуществление свопа, называются противоположными сторонами.

Валютный своп представляет собой обмен номинала и фиксированного процента в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте. Валютный своп включает в себя три разных вида денежных потоков:

1) на начальной стадии стороны обмениваются денежной наличностью;

2) стороны осуществляют периодические процентные выплаты друг другу на протяжении всего срока соглашения о свопе;

3) по окончании срока действия свопа стороны вновь обмениваются основной суммой.

Процентный своп представляет собой соглашение между сторонами о взаимных периодических платежах, определяемых на основе оговоренных процентных ставок и взаимно согласованной контрактной суммы. Как правило, процентный своп состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой. Стороны при этом обмениваются только процентными платежами, а не номиналами. При этом срок соглашения обычно колеблется от 2 до 15 лет.

В качестве плавающей ставки в свопах чаще всего используется ставка LIBOR.

Подписные права – это производные ценные бумаги, дающие право на покупку в течение короткого срока определенной доли нового выпуска обыкновенных акций того же эмитента по заранее оговоренному курсу.

Бесплатное получение подписного права дает каждому акционеру возможность сохранить свою долю в уставном капитале компании. Курс новой акции обозначается в «праве» и называется курсом исполнения. Курс исполнения всегда устанавливается на более низком уровне, чем текущий рыночный курс акций.

Варрант – производная ценная бумага, дающая его держателю право купить акцию у компании по курсу, обозначенному в самом варранте. В отличие от подписных прав варрант является долгосрочной ценной бумагой, срок обращения которой доходит до 5, 10, а иногда и  20 лет. Некоторые варранты вообще не имеют срока погашения.

Курс исполнения варранта – это объявленный курс, по которому владелец варранта может приобрести лежащую в его основе акцию.  Рыночный курс варранта, как правило, превышает его расчетную стоимость. Такое превышение называется премией на варрант.

Так как варранты обладают относительно низкой стоимостью, им свойственна неустойчивость курсов и способность обеспечивать высокую норму доходности.

Конвертируемые ценные бумаги – ценные бумаги с бесплатной возможностью ее замены на заранее определенное количество обыкновенных акций того же эмитента. Коэффициент конверсии – это количество обыкновенных акций, на которое может быть обменена одна конвертируемая ценная бумага.

Конверсионный курс представляет собой объявленную стоимость обыкновенной акции, по которой она будет предоставлена инвестору на момент обмена.

Конверсионная стоимость – это показатель расчетной стоимости, по которой могли бы проводиться операции купли-продажи конвертируемой ценной бумаги, если бы их оценивали по стоимости обыкновенных акций, на которые они обмениваются. Превышение текущего курса конвертируемой ценной бумаги над ее конверсионной стоимостью называется конверсионной премией.