2. Финансовый левередж

Сходство между операционным и финансовым рычагами заключается в том, что оба они предоставляют возможность выиграть от постоянной природы некоторых затрат, не меняющейся при изменении объема выпущенной и реализованной продукции.

Свойство финансового рычага заключается в том, что возникает возможность использовать капитал, взятый в долг под фиксированный процент, для инвестиций, приносящих прибыль более высокую, чем уплаченный процент.

Экономические компоненты, используемые в расчетах финансового рычага:

П_r— прибыль после уплаты налогов;

Е — собственный капитал;

D — долгосрочная задолженность;

i — проценты по долгосрочной задолженности;

R — ставка доходности собственного капитала;

r - ставка доходности инвестированного капитала (собственный капитал + долгосрочная задолженность).

Ставка доходности собственного капитала:

Чистую прибыль:

где (Е+D) • r - прибыль на общую сумму инвестированного капитала;

D i - процентные платежи по непогашенной части долгосрочного займа с учетом налога.

Формула ставки доходности собственного капитала

Выражение показывает эффект рычага, который представлен положительной величиной — вторым слагаемым, т.е. отношением заемного капитала и собственного капитала, умноженным на разность между прибылью от чистых активов и стоимостью уплаченных процентов по кредитам с учетом налога. Таким образом, благодаря привлеченным средствам (D) доходность собственного капитала ускоренно растет при условии, что r > i.

Рассмотрим четыре варианта использования финансового рычага при условии, что i =8%; r = 12%.

1) D = 0; E = 100 тыс.руб.; R = 12%.

2) D = 25 тыс.руб.; E = 75 тыс.руб.; R = 13,33%.

3) D = 50 тыс.руб.; E = 50 тыс.руб.; R = 16%.

4) D = 75 тыс.руб.; E = 25 тыс.руб.; R = 24%.

Когда доля долга в структуре капитала увеличивается, ставка доходности собственного капитала растет, так как в каждом случае доходность инвестиций превосходит стоимость уплаченных кредиторам процентов.

3. Проблема оценки риска проектов

По определению риск инвестиционного проекта выражается в отклонении потока денежных средств для данного проекта от ожидаемого. Чем отклонение больше, тем проект считается более рисковым.

Методы, при помощи которых можно оценить риск того или иного проекта.

Имитационная модель оценки риска

Суть этого метода заключается в следующем:

1. На основе экспертной оценки по каждому проекту строят три возможных варианта развития:

а) наихудший;

б) наиболее реальный;

в) оптимистичный.

2. Для каждого варианта рассчитывается соответствующий показатель ЧДД, т.e. получают три величины: ЧДД_Н (для наихудшего варианта); ЧДД_Р (для наиболее реального); ЧДД_О (для оптимистичного).

3. Для каждого проекта рассчитывается размах вариации (R_ЧДД) – наибольшее изменение ЧДД.

R_{ЧДД =} ЧДД_{О –} ЧДД_Н

и среднее квадра ческое отклонение по формуле:

где ЧДДi — приведенная чистая стоимость каждого из рассматриваемых вариантов;

— среднее значение, взвешенное по присвоенным вероятностям(Р_i);

Из двух сравниваемых проектов считается более рискованным тот, у которого больше вариационный размах (R_ЧДД) или среднее квадратическое отклонение (σ_ЧДД). Пример на стр.82.