5.4 Разработка политики распределения прибыли. Дивидендная политика и политика развития производства

Разработка политики распределения прибыли предприятия

Итак, наработан определённый уровень рентабельности собственных средств. Теперь предстоит распределить прибыль на дивиденды и финансирование развития. В какой пропорции?

Часть нарабатываемой предприятием чистой рентабельности собственных средств поглощается дивидендами, другая часть уходит в развитие производства. Этот процесс осуществляется под непосредственным воздействием принятой предприятием нормы распределения (НР), которая показывает, какая часть чистой прибыли выплачивается как дивиденд.

Чистая рентабельность собственных средств (РСС) очерчивает не только верхнюю границу потенциального развития производства, но и верхний уровень дивиденда: если РСС=20%, то, отказавшись от распределения дивидендов, можно увеличить собственные средства на эти самые 20%, либо, отказавшись от финансирования развития, выплатить 20% дивиденды; когда же решается и на то, и на другое, то приходится разъединять рентабельность собственных средств и искать наилучшее соотношение между нормой распределения и процентом увеличения собственных средств, т.е. внутренними темпами роста (ВТР).

Далее рассмотрим расчет внутренних темпов роста, которые определяются следующим образом:

ВТР= РСС * (1-НР), (5.14)

где РСС - рентабельность собственных средств, %;

НР - норма распределения прибыли.

Рассмотрим основные этапы разработки дивидендной политики в сочетании с финансовым прогнозированием. Предприятие имеет следующую структуру аналитического баланса:

Актив за вычетом кредиторской задолженности – 10000 тыс. руб.

В пассиве – 4000 тыс. руб. собственных средств и 6000 тыс. руб. заемных средств.

Оборот составляет 30000 тыс. руб. НРЭИ достигает 1800 тыс. руб.

Коммерческая маржа (НРЭИ / ОБОРОТ * 100) равна 6%. Задолженность обходится предприятию в среднем в 14% (СРСП = 14%). Распределяется на дивиденды 37 % от чистой прибыли (НР = 0,37).

Рассчитаем ключевые показатели.

Коэффициент трансформации (КТ) равен ОБОРОТ / АКТИВ = 3.

Н РЭИ ОБОРОТ

ЭР = ОБОРОТ *100%* АКТИВ = КМ * КТ = 18%;

Эффект финансового рычага = 0,76 (ЭР – СРСП) * (ЗС /СС) =

0,8 (18% - 14%) * (6000 тыс. руб. / 4000 тыс. руб.) = 4,8%;

РСС = 0,8* ЭР + эффект финансового рычага = 19,2%;

ВТР = РСС * (1 – НР) = 19,2% * (1 – 0,37) = 12%.

Таким образом, предприятие при внутренних темпах роста 12% имеет возможность увеличить собственные средства с 4000 тыс. руб. до 4480 тыс. руб. Но тогда, не нарушая соотношения между заемными и собственными средствами, можно довести задолженность до 6720 тыс. руб.:

6720 = 6000

4480 4000

Значит, не меняя структуры пассива, можно увеличить его объем (не считая долговых обязательств поставщикам) до 11200 тыс. руб. Это плюс 12 % по сравнению с прошлым периодом. Соответственно и актив возрастет на 12 % и составит 11200 тыс. руб. Сколько процентов насчитали внутренних темпов роста – на столько процентов можем увеличить и актив.

При неизменной структуре пассива внутренние темпы роста применимы к возрастанию актива.

Далее, если коэффициент трансформации, равный 3, поддерживается на прежнем уровне, то актив объемом 11200 тыс. руб. принесет 33600 тыс. руб. оборота. Опять плюс 12 %. При неизменной структуре пассива и неизменном коэффициенте трансформации внутренние темпы роста применимы к возрастанию оборота.

Предположим, что предприятие ставит цель: добиться 20%-го приращения оборота. Что для этого необходимо и какой может оказаться норма распределения?

Уже подсчитано, что без структурных изменений, «своим ходом» обеспечивается рост оборота на 12 %. А необходимо плюс 20 %. Тогда оборот составит 36000 тыс. руб. Под него при коэффициенте трансформации, равном 3, надо 12000 тыс. руб. актива (у нас пока 11200 тыс. руб.) и столько же пассива.

Можно попробовать компромиссный вариант: чтобы поддержать на прежнем уровне соотношение заемных и собственных средств, увеличим собственные средства на 400 тыс. руб. и одновременно заимствуем 400 тыс. руб.

Тогда ЗС / СС = (6720 + 400) /(4480 + 400) =1,5.

Система не разбалансируется, можно оставлять прежнюю норму распределения. Но это, конечно, упрощенное решение. Зачастую не только можно, но и должно произвести структурные изменения:

• если удастся улучшить коэффициент трансформации (например, нарастить выручку и сэкономить на управленческих и других расходах), то не придется увеличивать на 20% актив ради 20%-го увеличения оборота

• благодаря этому, возможно, удастся отыграть, сколько-нибудь процентных пунктов коммерческой маржи, например, получить 7% вместо 6%.

Улучшим коэффициент трансформации до 3,2.

Одновременно можно распределить на дивиденды не 37, а 14 % прибыли.

РСС = 0,8 (7%*3,2) + 0,76 (22,4% – 14) * 1,5 = 23,4

ВТР = РСС * (1-НР)= 23,4* 0,86 = 20,0%

Цель достигнута: внутренние темпы роста и процент увеличения оборота совпали, следовательно, 14%-я норма распределения выбрана верно.

Определение оптимального сочетания показателей коммерческая маржа и коэффициент трансформации

Экономическая рентабельность активов – жизненно важный показатель для предприятия, ведь достаточный уровень экономической рентабельности – залог будущих успехов:

ЭР = НРЭИ/АКТИВ (5.15)

Очень полезным для принятия правильных финансовых решений яв­ляется определение не только величины экономической рентабельности активов, но и расчет того, что называется коммерческой маржой и коэф­фициентом трансформации.

Преобразуем формулу экономической рентабельности, умножив её на ОБОРОТ/ОБОРОТ = 1. От такой операции величина рентабельности не изменится, зато мы получим два важнейших показателя: КОММЕРЧЕСКУЮ МАРЖУ (КМ) и КОЭФФИЦИЕНТ ТРАНСФОРМАЦИИ (КТ).

ЭР рассчитывается следующим образом:

_(5.16)

Коммерческая маржа показывает, какой результат эксплуатации дают 100 рублей оборота (обычно КМ выражают в процентах). Коммерческая маржа с экономической точки зрения показывает рен­табельность оборота (выручки от реализации и внереализационных дохо­дов). С бухгалтерской точки зрения коммер­ческая маржа достаточно просто определяется на основании показателей приложения к балансу предприятия - «Отчет о прибылях и убытках». У предприятий с высоким уровнем прибыли коммерческая маржа превышает 20 и даже 30 процентов, у других едва достигает 3-5 процентов.

Коэффициент трансформации с экономической точки зрения пока­зывает эффективность использования актива предприятия (сколько рублей выручки получается с одного рубля актива). Коэффициент трансформации можно также называть оборачиваемостью активов.

Бухгалтерская отчетность предприятия дает возможность точно определить величину коэффициента трансформации (числитель берем из «Отчета о прибылях и убытках», зна­менатель - из самого баланса предприятия).

В конкретной работе полезными будут расчеты близких к коммерче­ской марже и коэффициенту трансформации показателей, отличающихся от последних значением числителя (например, чистая прибыль вместо нетто-результата эксплуатации инвестиций).

На основе графика экономической рентабельности можно определить зону оптимального сочетания коммерческой маржи и коэффициента трансформации (рисунок 5.2).

Рисунок 5.2 - График экономической рентабельности активов

I зона: сильная КМ, слабый КТ

II зона: слабая КМ, слабый КТ

III зона: сильная КМ, сильный КТ

IV зона: слабая КМ, сильный КТ

Идеальная позиция тяготеет к зоне III , но на практике соединить высокую КМ с высоким КТ бывает, как правило, очень трудно, так как при наращивании оборота КТ увеличивается, а КМ снижается, если только НРЭИ не возрастает быстрее оборота. У большинства предприятий показатели располагаются между I и II зонами.

Теперь важно правильно экономически интерпретировать получен­ные данные по экономической рентабельности активов, коммерческой марже и коэффициенту трансформации. Сам методологический подход к их определению показывает, что речь идет об обратной зависимости меж­ду коммерческой маржей и коэффициентом трансформации. То есть чем выше коммерческая маржа, тем ниже коэффициент трансформации, и на­оборот. Это означает на практике, что для достижения более высокого значения рентабельности мы не можем (без негативных последствий для предприятия) увеличивать коммерческую маржу (любой ценой увеличивать нетто-результат эксплуатации инвестиций на единицу выручки, что достигается за счет повышения интенсивности труда и интенсивности ис­пользования средств труда).

Столь же небезопасно любой ценой увеличивать коэффициент трансформации (за счет сокращения актива, освобождения от всего, что непосредственно сейчас не работает на увеличение выручки).

Понятно, что специфика отраслевого бизнеса оказывает влияние на величину коммерческой маржи и коэффициент трансформации (например, фондоемкий и нефондоемкий типы производства обуславливают разные значения коммерческой маржи и коэффициента трансформации).

Тем не менее необходимо сформулировать два правила:

1) при значительной величине актива на единицу оборота предпри­ятию намного труднее перемещаться в другую сферу бизнеса и наоборот (следовательно, для предпринимателей, занятых в фондоемком типе биз­неса, гораздо сложнее перейти на выпуск другой продукции, перейти в другую отрасль, предприниматели же, занятые в нефондоемком типе биз­неса, например, в сфере услуг, могут без каких-либо серьезных потерь пе­рейти к выпуску другой продукции, переместиться в другую отрасль биз­неса). Таким образом, если на предприятии низкое значение коммерче­ской маржи (при рациональном ведении дела), ему необходимо закрепит­ся на существующем рыночном сегменте. Это наиболее правильная стра­тегия фирмы. Если же величина коммерческой маржи (при рациональном ведении дела) достаточно велика - можно следовать стратегии максими­зации прибыли и смело перемещаться в другие сферы бизнеса;

2) нельзя максимизировать коммерческую маржу любой ценой. Ко­эффициент трансформации сразу же напомнит об этом. Последствия нев­нимания в коэффициенту трансформации могут быть катастрофическими для предприятия. Регулировать коэффициент трансформации труднее, чем коммерческую маржу.

Таким образом, для предприятия важно выбрать отрасль, сферу деятельности. Различие в фондоемкости и ценовые факторы могут оказать решающее влияние на уровень экономической рентабельности. Но, независимо от отраслевой принадлежности, предприятия располагают все-таки определенной свободой маневра, чтобы усилить КМ (воздействуя на себестоимость, снижая расходы по реализации продукции, упорядочивая административно – управленческие расходы) и улучшить КТ. Второе требует, впрочем, более тонких инструментов.

Каждый лишний рубль актива может стать тормозом для развития предприятия:

• чем больше средств задействовано для достижения заданной величины оборота, тем больше усилий будет затрачено на их конверсию в случае переориентации деятельности предприятия.

• если предприятие обращается к новым видам и сферам деятельности, руководствуясь лишь максимизацией коммерческой маржи и, недооценивая коэффициент трансформации, последствия грозят быть плачевными.

«При низкой прибыльности продаж необходимо стремиться к ускорению оборота капитала и его элементов и, наоборот, определяемая теми или иными причинами низкая деловая активность предприятия, может быть компенсирована только снижением затрат на производство продукции или ростом цен на продукцию, т.е. повышением рентабельности продаж»,- формулирует главное правило регулирования экономической рентабельности А.Д. Шеремет.

Дивидендная политика и политика развития производства должны быть рассмотрены во взаимосвязи и взаимозависимости, т.к. решение многих финансовых проблем заключается в нахождении оптимального соотношения между этими процессами.

Дивидендная политика, также как и политика развития производства зависят от уровня рентабельности собственных средств. В Гражданском кодексе РФ (ст.102) и федеральном законе «Об акционерных обществах» определены условия, ограничения и порядок выплаты дивидендов, а также обязательная очередность выплат по видам акций. Однако как показывает практика, немногие российские компании имеют хорошо отлаженные технологии разработки дивидендной политики.

Для большинства российских организаций выплата дивидендов остается неприятной обязанностью по результатам года и предметом судебных разбирательств с миноритарными акционерами. Дивидендная политика большинства компаний, имеющих неустойчивое финансовое положение, сводится к двум вариантам:

• дивиденды не выплачивать;

• дивиденды выплачивать выпущенными дополнительно акциями (иным имуществом).

И тот, и другой варианты не устраивают акционеров и не способствуют повышению рыночной стоимости компании и укреплению ее имиджа.

В неоклассической теории финансов дивидендная политика влияет на многие аспекты деятельности компании и обусловлена следующими основными положениями:

1. повышает уровень благосостояния собственников;

2. воздействует на рост стоимости фирмы;

3. определяет темпы реализации стратегии развития;

4. является важнейшим индикатором инвестиционной привлекательности;

5. повышает трудовую активность персонала фирмы;

6. обеспечивает дополнительную социальную защищенность работников;

7. оказывает влияние на уровень текущей платежеспособности;

В этой связи целесообразно подчеркнуть, что оптимальное распределение чистой прибыли, учитывающей интересы собственников и интересы развития производства, является ключевым вопросом дивидендной политики. Вместе с тем признается тот факт, что какого-то единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной политики не существует, т.к. она определяется многими факторами.

Однако в экономической практике имеется общий алгоритм разработки (модели) дивидендной политики, учитывающий особенности деятельности российских организаций, который сводится к следующим этапам:

1 этап: Оценка финансового состояния с позиции доходности ценных бумаг, ликвидности, финансовой устойчивости, инвестиционной привлекательности и т.д.

2 этап: Выбор методики дивидендных выплат. В мировой и отечественной практике разработаны и используются следующие варианты дивидендных выплат:

• методика постоянного процентного распределения прибыли;

• методика фиксированных дивидендных выплат;

• методика выплаты гарантированного минимума и экстра дивидендов;

• методика выплаты дивидендов акциями.

3 этап: Финансовое прогнозирование для определения нормы распределения прибыли (НР).

Необходимо учитывать, что возрастание нормы распределения прибыли вызывает снижение темпов прироста собственных средств и, как следствие, уменьшает темпы роста выручки и возможности привлечения дополнительных заемных средств. Аналитические процедуры этого этапа будут рассмотрены более подробно в следующем вопросе данной главы.

4 этап: Сравнение альтернативных вариантов распределения прибыли с учетом учредительных документов и действующего законодательства РФ.

5 этап: Утверждение дивидендной политики на общем собрании акционеров.

Разработанная модель дивидендной политики должна также учитывать возможные отклонения в ходе ее апробации, которые не были приняты во внимание и могут в дальнейшем существенно повлиять на процесс распределения прибыли.