Оптимальная структура капитала

2 основных подхода к теории цены и структуры капитала:

1. Теория Модильяни и Миллера

2. Традиционный подход – теория компромисса

1. Теория Модильяни и Миллера

Теория стоимости капитала, финансы компании.

Рынки капитала – совершенны, налогов не существует.

Совершенный рынок – это рынок, на котором отсутствуют затраты по совершению операций и имеется свободный доступ к информации.

При различной структуре капитала стоимость фирмы не меняется (не зависит от ее финансирования).

Стоимость акций – постоянна при высоком уровне задолженности, следовательно цена капитала не зависит от его структуры и ее нельзя оптимизировать.

	«А», тыс.	«Б», тыс.
СС	1000	500
ЗС	-	500
ПДПН	150	150
%	-	50
ЧП	150	100
Денежный поток инвесторов	150	150(100-акционерам, 50 – в банк)

Ограниченное значение теории Модильяни и Миллера состоит в том, что ранее теории структуры капитала не существовало и не было системного анализа эффектов заемного финансирования.

2. Традиционный подход – теория компромисса

В результате дальнейших исследований была создана теория компромисса: налоговые выгоды и финансовые затруднения.

В связи с тем, что расходы по % уменьшали базу налогооблажения, использование механизма задолженности влияет на увеличение стоимости акций компании, но чрезмерная задолженность увеличивает риск банкротства. Расходы по задолженности остаются постоянными до тех пор, пока уровень ЗК ниже определенного показателя. Затем они растут. Подходит момент, когда риск банкротства становится высоким, что исчезает фискальное преимущество финансирования предприятия через задолженность, следовательно предельные затраты и выгоды заемного финансирования балансируются и оптимальная структура капитала находится между 0 и 100% долей ЗК.

После налогов:

Д / V – соответствует наибольшей высокой доле ЗК (27,3%), которую может позволить себе предприятие без увеличения стоимости капитала. Выше этой точки цена капитала увеличивается, цена акций должна падать.

Величина Д (ЗК) в т. Д / V = уровню задолженности, при которой цена капитала (WACC) min, а стоимость фирмы max.

Табличный вариант

РАСЧЕТ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

Вариант	Доля СК	Доля ЗК	Цена СК	Цена ЗК	WACC
1	100 %	0 %	13 %	7 %	13
2	90	10	13,3	7	12,67
3	80	20	14	7,1	12,64
4	70	30	15	7,5	12,75
5…					дальше ↑

Оптимум 80/20 (WACC = 12,64) цена капитала – min.

Не все теоретики признают оптимальную структуру капитала.

На практике предприятия поддерживают сложившуюся структуру, приемлемую для соответствующей отрасли или фиксируют для себя уровень задолженности, который стараются не превышать.

Брикхем считает, что структура капитала должна оцениваться в рыночной стоимости, что при принятии решений фирмы должны отдавать приоритеты рыночной оценке. На практике менеджеры чаще используют выражение оптимальной структуры капитала в балансовой оценке.