2 Этап: рассмотрение поведения индикаторов на сигнальном горизонте

Поскольку нам удалось выявить только кризис, произошедший в августе-сентябре 1998 года, сигнальным горизонтом будет являться период с августа 1996 года по август 1998 года (24 месяца).

Список индикаторов, рассмотренных нами, претерпел некоторые изменения по сравнению с тем, который был проанализирован в работе авторов. Например, мы исключили из анализа некоторые показатели (такие как «Объем депозитов» и «ВВП»), ввиду недоступности месячных данных за рассматриваемый период. Тем не менее, в анализ были включены 2 дополнительных показателя, которые не рассматривались авторами: это индексы РТС и S&P 500. Это было сделано потому, что индекс РТС является одним из главных показателей фондового рынка России, а индекс S&P 500 – США. В связи с тем, что фондовый рынок и макроэкономические показатели тесно связаны между собой через реальный сектор экономики, эти индексы могут обладать достаточной прогнозной силой для предсказания кризисов.

Таким образом, в своем исследовании мы рассматриваем следующие индикаторы:

• Золотовалютные резервы;

• Импорт;

• Экспорт;

• Чистый экспорт;

• Реальный валютный курс;

• Разность между зарубежной и внутренней ставкой процента;

• Денежный агрегат М₁;

• Отношение денежной массы к ЗВР;

• Индекс РТС;

• Индекс S&P 500;

• Ставка процента по депозитам;

• Отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам.

Для того чтобы определить, когда индикатор подает сигнал, авторами были установлены следующие критерии. По методологии авторов сигналом считается превышение критического значения индикатора, которое определяется путем минимизации отношения «ложных» сигналов к «хорошим» сигналам – уровня шума. Рассматривались несколько уровней критических значений⁷, для которых определялись уровни шума. Результаты можно увидеть в табл. 8.

Табл. 8. Критические значения для индикаторов и рассчитанные уровни шума

Индикатор	Процент отсечения, минимизирующий уровень шума8	Критическое значение для темпа роста	Уровень шума
Золотовалютные резервы	10%	0,9195*9	0,3750
Индекс РТС	10%	0,8109*	0,4683
Чистый экспорт	15%	-0,8899*	0,5000
Отношение денежной массы к ЗВР	10%	1,1012	0,6667
Ставка процента по депозитам	10%	0,7111*	0,6667
Отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам	10%	1,1410	0,6667
Импорт	15%	0,8446*	0,7500
Экспорт	15%	0,8580*	0,7500
Индекс S&P 500	15%	0,8542*	1,1667
Денежный агрегат М1	15%	1,0673	4,5000
Реальный валютный курс	20%	1,0220	6,5000
Разность между зарубежной и внутренней ставкой процента	20%	53,7330	6,5000

Для каждого из рассмотренных индикаторов были построены матрицы (табл. 2 в основной части работы; данные приведены в приложении). Далее на их основе были рассчитаны показатели уровня шума (табл. 8), времени опережения (табл. 9) и стойкости сигналов (табл. 10).

Табл. 9. Время опережения для рассмотренных индикаторов

Индикатор	Время опережения
Валютный курс	24
Отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам	24
Импорт	23
Ставка процента по депозитам	22
Чистый экспорт	22
Экспорт	22
Золотовалютные резервы	18
Отношение денежной массы к ЗВР	18
Индекс S&P 500	17
Денежный агрегат М1	12
Индекс РТС	10
Разность между зарубежной и внутренней ставкой процента	1

Табл. 10. Уровень стойкости рассмотренных индикаторов

Индикатор	Стойкость сигналов
Золотовалютные резервы	2,667
Индекс РТС	2,135
Чистый экспорт	2
Отношение денежной массы к ЗВР	1,5
Ставка процента по депозитам	1,5
Отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам	1,500
Импорт	1,333
Экспорт	1,333
Индекс S&P 500	0,857
Денежный агрегат М1	0,222
Реальный валютный курс	0,154
Разность между зарубежной и внутренней ставкой процента	0,154

Таким образом, приходим к выводу о том, что наилучшими индикаторами кризиса 1998 года в России являются следующие показатели:

• Золотовалютные резервы;

• Индекс РТС;

• Чистый экспорт,

которые не только обладают наименьшим уровнем шума, но и неплохим временем опережения.