Исследование

За основу анализа была взята модель, описанная в статье Kaminsky, G., Lizondo, S., Reinhart, C. (1998) “Leading Indicators of Currency Crises”. На основе предложенного авторами сигнального подхода мы хотели бы проанализировать кризисы 1998 и 2008 годов в России. Для этого были взяты данные с января 1995 года по декабрь 2012 года; такой период был взят для того, чтобы рассмотреть поведение выбранных индикаторов как в период кризисов, так и на протяжении сигнального периода, взятого за 24 месяца.

Основные особенности рассматриваемых кризисов, имеющие значение для исследования, представлены в табл. 7.

Табл. 7. Сравнение основных характеристик кризисов 1998 и 2008 гг.

	1998 г.	2008 г.
Причины	Огромный государственный долг России; Кризис ликвидности; Низкие мировые цены на нефть.	Чрезмерная задолженность частного сектора в условиях ухудшения условий внешней торговли, оттока капитала и ужесточения условий внешних заимствований.
Принятые меры	Сокращение предложения денег в целях борьбы с инфляцией. Применение завышенного курса российского рубля в качестве меры по сдерживанию инфляционных ожиданий. Ориентация на иностранный капитал.	Укрепление финансовой системы России за счет предоставления ликвидности в виде кредитов и посредством вливаний в капитал банковской системы
Последствия	Вследствие обесценения правительством рубля его курс по отношению к доллару упал за полгода более чем в 3 раза — c 6 рублей за доллар перед дефолтом до 21 рубля за доллар 1 января 1999 года. Государство объявило дефолт по своим обязательствам Банковская система оказалась в коллапсе минимум на полгода.	Кризис ликвидности в российских банках. Резкое падение биржевых индексов РТС и ММВБ. Падение цен на экспортную продукцию (сырьё и металл) Резкий спад промышленного производства

Таким образом, кризисы имеют разные причины и последствия. Несмотря на это, с помощью предложенного авторами статьи сигнального подхода мы попытаемся спрогнозировать их наступление.

1 Этап: построение индекса давления на валюту

Индекс давления на валюту был рассчитан как взвешенные изменения курса валюты и золотовалютных резервов. Весы были подобраны таким образом, чтобы обе компоненты индекса имели одинаковую условную дисперсию:

Результаты расчета индекса для всего рассматриваемого периода представлены на рис. 2.

Рис. 2. Динамика индекса давления на валюту, 1995-2012 гг.

Следуя методологии авторов, мы также будем считать, что кризис случился, когда рассчитанное значение выходит за границы трех стандартных отклонений. Таким образом, на рассматриваемом промежутке удалось выявить лишь один кризис – 1998 года (о чем свидетельствуют значения индекса в декабре 1997 года, а также августе-сентябре 1998 года).

Далее для того чтобы выявить кризис 2008 года, мы разбили исходные данные на 3 промежутка: январь 1995 – декабрь 1998, январь 1999 – декабрь 2008, январь 2009 – декабрь 2012. Выбор таких промежутков обусловлен тем, чтобы в случае, если кризис выявится, имелось достаточно месяцев до кризиса для рассмотрения поведения индикаторов на сигнальном горизонте.

Пересчет индекса в соответствии с данным разбиением дал следующие результаты (рис.3-5):

Рис. 3. Динамика индекса давления на валюту, 1995-1998 гг.

Рис. 4. Динамика индекса давления на валюту, 1999-2008 гг.

Рис. 5. Динамика индекса давления на валюту, 2009-2012 гг.

Несмотря на разбиение, которое, по предположению, могло привести к лучшему выявлению кризисов, выявить кризис 2008 года не удалось, в то время как кризис 1998 года по-прежнему заметен. Кроме того, анализ данных 2009-2012 года показал, что в эти годы какого-либо «латентного» кризиса не было. Таким образом, последующий анализ будет проводиться только для кризиса 1998 года.