7. Стандарты стоимости

Общепринятые стандарты стоимости в оценке бизнеса представляют собой со­вокупности требований к оценке.

Различают четыре основных стандарта оценки бизнеса:

- обоснованная рыночная стоимость;

- обоснованная стоимость;

- инвестиционная стоимость;

- внутренняя (фундаментальная) стоимость.

Все указанные стандарты предполагают, что оценка делается в расчете на так на­зываемые свободные, не вынужденные (в том числе теми или иными администра­тивными вмешательствами), сделки по приобретению бизнеса или его долей.

В частности, покупателю не может быть предъявлено требование о возмещении капиталовложений в инвестиционные проекты предприятия, начатые ранее в инте­ресах получения последующих значительных положительных потоков. В условиях свободной сделки покупатель предприятия (пакета его акций) готов заплатить за него (соответствующий пакет акций) по максимуму ровно столько, сколько сам он за все время эксплуатации приобретаемого бизнеса сможет получить от прибылей (денежных потоков) приобретенного предприятия.

Основные отличия указанных стандартов сводятся к следующему.

1. Стандарт обоснованной рыночной стоимости предполагает, что оценка биз­неса (инвестиционного проекта) производится на основе информации (об имуще­стве, о текущей и прогнозной конъюнктуре на рынке сбыта и покупных ресурсов и пр.), которая равно доступна для любого потенциального покупателя и продавца бизнеса, для любого инвестора. Деловые возможности любого потенциального ин­вестора (в частности, по финансированию проекта, по продажам) также считаются равными и неограниченными.

2. Стандарт обоснованной стоимости предполагает оценку бизнеса на основе равнодоступной для конкретных покупателя и продавца бизнеса указанной инфор­мации. Их деловые возможности также предполагаются одинаковыми.

3. Стандарт инвестиционной стоимости предполагает оценку бизнеса (инве­стиционного проекта) только на основе информированности и деловых возможно­стей конкретного инвестора (следовательно, согласно этому стандарту оценка од­ного и того же проекта будет разной для разных потенциальных инвесторов).

4. Стандарт внутренней (фундаментальной) стоимости предполагает оценку бизнеса (проекта) сторонним независимым оценщиком на основе его собственных информированности и представлений о деловых возможностях инвестора (что не исключает предоставление оценщику по его требованию необходимой для оценки информации, которую он будет корректировать).

Обычно считается, что наиболее объективная оценка бизнеса (проекта) как та­кового (вне зависимости от того, кто будет вести бизнес - реализовывать проект) соответствует стандарту обоснованной рыночной стоимости. В то же время наибо­лее практичным считается стандарт инвестиционной стоимости, в котором учиты­вается, что на практике трудно отделить оценку проекта как такового от возможно­стей его наилучшим способом оценить и реализовать, которыми обладает конкрет­ный инвестор.

Влияние стандартов оценки бизнеса в наибольшей мере сказывается при про­гнозировании денежных потоков (прибылей и убытков) по проекту. В части опре­деления ставки дисконта влияние этих стандартов связано с тем, в какой мере для разных субъектов оценки проекта доступна коммерческая и финансовая информа­ция об уровне и колеблемости дохода с инвестиций в рассматриваемой отрасли.

Если при оценке используется только общедоступная информация такого рода, то оценка скорее соответствует стандарту обоснованной рыночной стоимости. Если используется закрытая для прочих информация, то оценка скорее соответст­вует стандарту инвестиционной стоимости.

Стандарт обоснованной рыночной стоимости, хотя и может показаться слишком теоретизированным, уже применяется в мире (преимущественно в англо­саксонских странах) для определения налогооблагаемой базы по налогу с имущест­ва в части финансовых активов предприятий, которые имеют на своем балансе ак­ции закрытых дочерних компаний. При этом соответствующие законы требуют, чтобы указанной налогооблагаемой базой служила определенная специальными методами оценки бизнеса обоснованная рыночная стоимость дочерних закрытых компаний, пропорционально уменьшенная в соответствии с долей материнской фирмы в дочерней компании.

Указанное требование обусловливает то, что западные корпорации-налогопла­тельщики вынуждены - для того чтобы обезопасить себя от претензий налоговой инспекции - привлекать к оценке обоснованной рыночной стоимости своих дочер­них закрытых компаний и контрольных пакетов в них престижные оценочные фир­мы, в роли которых чаще всего выступают крупные аудиторские компании.

Стандарт обоснованной стоимости наиболее применим в западной практике тогда, когда акционеры меньшинства опротестовывают через суд сделки по скупке от них акций более крупными акционерами тех же предприятий на основании предъявления к последним претензий по поводу имевшего место несоблюдения при подготовке договорной цены купли-продажи указанного стандарта. Претензия состоит в том, что акционеры большинства в таких случаях зачастую не предостав­ляют контрагенту по сделке (акционеру меньшинства) той информации об истин­ных рыночных перспективах предприятия и подлинной рыночной стоимости его имущества, из которой исходят сами при определении максимально допустимых цен на акции фирмы. Доказанная подобная информационная асимметрия может привести к аннулированию рассматриваемой сделки.

Очевидно, что данная ситуация имеет прямые аналогии и в отечественной прак­тике, когда более крупные акционеры и менеджеры приватизированных предпри­ятий на основе сходной информационной асимметрии (зачастую усиливая ее рас­пространением ложной информации о заниженных перспективах фирмы) скупают мелкие пакеты акций у работников приватизированных предприятий, которым к тому же задерживается выплата заработной платы.

Стандарт инвестиционной стоимости предполагает, что оценка бизнеса осу­ществляется исходя из информированности об имуществе и рыночных перспекти­вах (на рынках сбыта и рынках покупных ресурсов) предприятия конкретного его инвестора (покупателя или продавца). Играют роль и деловые возможности кон­кретного инвестора - имеющиеся у него за рамками сделки по купле-продаже пред­приятия (увеличивающие его стоимость «в глазах» такого инвестора) активы, ко­торые могут быть использованы для развития бизнеса вместо выделения специаль­ного финансирования на цели их приобретения или создания собственными силами. Важны и творческие возможности (деловая фантазия) инвестора и пр.

Точно так же, как электрический ток пойдет между полюсами тогда, когда меж­ду ними возникнет разность потенциалов, так и сделка по купле-продаже предпри­ятия (пакета его акций) произойдет в условиях, когда инвестиционная стоимость одного и того же предприятия с точки зрения продавца ниже, чем его инвестицион­ная стоимость с точки зрения покупателя.

Инвестиционная стоимость предприятия с точки зрения внешнего инвес­тора-покупателя называется внешней стоимостью предприятия.

Инвестиционная стоимость предприятия с точки зрения его действующих ме­неджеров называется стоимостью предприятия «как есть».

Стандарт внутренней (фундаментальной) стоимости предприятия требу­ет, чтобы оценка бизнеса производилась не просто на основе информации незави­симого аналитика, который должен учесть в этой оценке все влияющие на оценку факторы, но также с учетом того, что указанный аналитик не оказывается вынуж­денным запрашивать информацию от одной из заинтересованных в оценке сторон (продавца или покупателя предприятия), тем самым подвергая себя зависимости от нее.

Практическим выводом из отмеченного выше оказывается то, что независимый аналитик (оценщик), чтобы выполнить стандарт внутренней (фундаментальной) стоимости, должен иметь собственный опыт работы в отрасли рассматриваемого предприятия и собственную независимую информацию о ней.

Стандарт внутренней (фундаментальной) стоимости предполагает также, что рассматриваемое предприятие должно быть оценено всеми существующими мето­дами оценки бизнеса - с получением итоговой оценки как средневзвешенной из всех определенных разными методами оценок (где в качестве весовых коэффици­ентов должны выступать специально обосновываемые коэффициенты доверия оценщика к результатам применения того или иного метода оценки в конкретной оценочной ситуации).