1.2. Инвестиционные операции кредитных организаций

В соответствии с действующим законодательством под инве­стором на рынке ценных бумаг следует понимать юридическое или физическое лицо, а также государство, вкладывающее де­нежные средства (свои или привлеченные) в ценные бумаги в целях получения прибыли или иного положительного эффекта. Банки имеют право выполнять инвестиционные операции на рынке ценных бумаг и приобретать ценные бумаги других эми­тентов.

Банк, специализирующийся на операциях с ценными бума­гами (их покупке, размещении и других операциях), обычно называется инвестиционным.

Деятельность инвестиционных банков состоит в следующем:

1) размещение собственных ценных бумаг или ценных бу- маг, эмитированных другими хозяйствующими субъектами;

2) купля-продажа ценных бумаг на вторичном рынке. Таким образом, при размещении ценных бумаг образуются финансовые ресурсы, необходимые эмитенту, а при купле-про­даже ценных бумаг — перераспределение этих ресурсов.

Одна из самых распространенных операций инвестиционно­го банка — так называемый андеррайтинг, т. е. гарантия разме­щения. Суть операции в следующем: инвестиционный банк покупает ценные бумаги у эмитента при их выпуске и впоследст­вии перепродает их инвесторам. Эмитент и инвестиционный банк заключают при этом эмиссионное соглашение. Инвести­ционный банк обычно приобретает весь выпуск ценных бумаг и гарантирует эмитенту всю сумму выручки от продажи.

Инвестиционная деятельность банков может осуществляться за счет собственных или привлеченных средств, причем чаще всего имеет место последнее. Поэтому инвестиционная дея­тельность банков на рынке ценных бумаг сопряжена с сущест­венным риском и запрещена в ряде стран, о чем говорилось выше.

В России законодательного запрета на выполнение банками подобных операций нет. Как уже отмечалось, в нашей стране сформировалась европейская модель универсального коммер­ческого банка, имеющего право осуществлять практически все операции с ценными бумагами, однако в любом случае инве­стиционный портфель банка формируется за счет высоколик­видных ценных бумаг крупных корпораций и государства с тем, чтобы свести к минимуму возможные риски. Торговля ценны­ми бумагами более рискованна, чем, например, кредитование. При совмещении обоих видов деятельности инвестиционный банк становится высокорисковым предприятием.

Распространенной инвестиционной операцией банка с цен­ными бумагами является так называемая операция РЕПО. Суть операции в следующем.

Между двумя сторонами заключается двусторонняя сделка, условно состоящая из двух частей.

Первая часть сделки состоит в продаже одной стороной цен­ных бумаг другой стороне с обязательством обратной покупки (вторая часть сделки) этих ценных бумаг в том же количестве че­рез определенный условиями такой сделки срок и по определен­ной условиями такой сделки цене.

Продавец по первой части сделки РЕПО является покупате­лем по второй части сделки РЕПО. Покупатель по первой час­ти сделки РЕПО является продавцом по второй части сделки РЕПО.

Обязательству на обратную покупку соответствует обязатель­ство на обратную продажу тех же ценных бумаг. Но цена, по которой совершается обратная покупка ценных бумаг, отличается от цены их первоначальной продажи. Разница между ценами со­ставляет тот доход, который получает первоначальный покупа­тель ценных бумаг в первой части сделки. Иными словами, до­ход по сделке РЕПО — это разница между стоимостью обратно­го выкупа и стоимостью покупки ценных бумаг. При этом следует иметь в виду, что обязательства по исполнению второй части сделки РЕПО возникают у сторон сделки только при над­лежащем исполнении ими обязательств по первой части сделки РЕПО.

Кредитные организации чаще всего проводят операции РЕПО с государственными ценными бумагами, поскольку они наиболее надежны по сравнению с корпоративными ценными бумагами. Правовое регулирование указанных операций осуще­ствляется Положением Банка России о порядке заключения и исполнения сделок РЕПО с государственными ценными бума­гами Российской Федерации от 25 марта 2003 г. № 220-П. Данное Положение определяет порядок заключения и исполне­ния сделок РЕПО с облигациями, указанными в Положении Банка России об обслуживании и обращении выпусков феде­ральных государственных ценных бумаг от 25 марта 2003 г. № 219-П².

Сторонами по сделкам РЕПО могут выступать только диле­ры рынка государственных ценных бумаг РФ, действующие как от своего имени и за свой счет, так и за счет и по поручению инвесторов.

Сделки РЕПО заключаются и исполняются через торговую систему.

Каждая сделка РЕПО имеет так называемый срок РЕПО — промежуток времени, выраженный в календарных днях, между датами исполнения первой и второй частей сделки РЕПО. Срок РЕПО исчисляется со дня, следующего за днем исполне­ния первой части сделки РЕПО, до дня исполнения второй части сделки РЕПО включительно.

В зависимости от срока исполнения различают сделки:

- внутридневные (или однодневные), первая и вторая части та­ких сделок исполняются в один торговый день. Срок РЕПО принимается равным одному дню;

- действующие, т. е. сделки, по которым первая часть испол­нена, а срок исполнения второй части не истек;

- открытые, т. е. те, срок исполнения которых не установлен.

Все сделки РЕПО являются обеспеченными. Но в зависимо­сти от содержания сделки РЕПО могут быть:

- с блокировкой обеспечения, т. е. сделки, в которых присутст­вует условие об ограничении прав первоначального покупателя в отношении обеспечения по сделке РЕПО;

- без блокировки обеспечения.

Обеспечением по сделке РЕПО могут быть облигации, яв­ляющиеся предметом купли-продажи по сделке РЕПО. В обес­печение не могут входить облигации, условиями выпуска кото­рых предусмотрено их погашение в период до даты исполнения второй части сделки РЕПО включительно. Включение в обес­печение облигаций разных выпусков по сделке РЕПО не допус­кается.

Различают также:

- сделка РЕПО без подтверждения: сделка РЕПО между диле­ром и обслуживаемым им инвестором, для совершения которой в торговую систему дилером вводится единственная заявка.

Сделка РЕПО без подтверждения считается заключенной в момент регистрации в торговой системе заявки РЕПО, содер­жащей все обязательные условия сделки РЕПО;

- сделка РЕПО с подтверждением: сделка РЕПО между дилера­ми, действующими как от своего имени и за свой счет, так и за счет и по поручению инвесторов. Для заключения сделки РЕПО с подтверждением в торговую систему вводятся заявка дилера, инициирующего сделку РЕПО, и подтверждение диле­ра, акцептующего предложение о заключении сделки РЕПО.

Сделка РЕПО с подтверждением считается заключенной в момент регистрации в торговой системе подтверждения РЕПО, поданного дилером в ответ на прошедшую регистрацию в Тор­говой системе заявку РЕПО другого дилера.

Регистрация в торговой системе подтверждения РЕПО про­исходит только при полном соответствии всех содержащихся в нем обязательных и дополнительных условий сделки РЕПО ус­ловиям заявки РЕПО, в ответ на которую подано такое под­тверждение РЕПО. Обязательные и дополнительные условия сделки РЕПО установлены в п. 3.2 и 3.3 Положения Банка Рос­сии № 220-П. Так, к обязательным условиям сделки РЕПО от­носятся: ставка РЕПО в процентах годовых, с точностью, установленной Банком России; срок РЕПО в календарных днях; номер выпуска облигаций, являющихся обеспечением, и коли­чество этих облигаций, выраженное в штуках (лотах), и некото­рые другие. Указание на блокировку обеспечения — дополни­тельное условие сделки РЕПО.

Право собственности на облигации, являющиеся предметом купли-продажи по сделке РЕПО, переходит:

в результате исполнения первой части сделки РЕПО — от первоначального продавца к первоначальному покупателю;

в результате исполнения второй части сделки РЕПО — от первоначального покупателя к первоначальному продавцу.

Кроме операций с акциями и облигациями банки могут осу­ществлять операции с производными ценными бумагами, т. е. цен­ными бумагами, дающими право на приобретение акций. Таки­ми ценными бумагами являются депозитарная расписка и оп­цион эмитента. Появление производных ценных бумаг связано с созданием условий для приобретения акций акционерного общества, расположенного в другом государстве, инвестором, который не имеет возможности приобрести эти акции непо­средственно.

Опцион эмитента — эмиссионная ценная бумага, закреп­ляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и (или) при наступлении указанных в ней обстоя­тельств определенного количества акций эмитента такого оп­циона по цене, определенной в опционе эмитента. Опцион эмитента является именной ценной бумагой.

Опцион, который дает право на покупку ценных бумаг, на­зывается опционом на покупку или опционом колл; опцион, который дает право на продажу ценных бумаг, называется оп­ционом на продажу или опционом пут¹.

Суть операции в следующем. В соответствии с опционным соглашением один из его участников выписывает и продает оп­цион (продавец опциона). Другой участник покупает опцион и получает право купить (продать) по фиксированной цене опре­деленное количество акций. Лицо, получившее право на покуп­ку (продажу) опциона, называется «покупатель контракта». Вла­делец опциона имеет право отказаться от совершения операции в течение срока действия опциона. Он не несет по опциону ни-

каких обязательств, кроме выплаты продавцу опциона цены оп­циона, называемой «премия»¹. В результате опционных сделок купля-продажа ценных бумаг не происходит. Юридически речь идет не о приобретении ценных бумаг, а только о праве на их приобретение.

Наше законодательство предусмотрело такой вид опциона, как опцион на покупку (опцион колл). Опцион на покупку оз­начает, что держатель опциона приобретает право купить цен­ные бумаги, на которые выписан опцион, по установленной цене исполнения в любой момент до истечения срока его дей­ствия. Другая сторона опциона обязуется продать эти ценные бумаги, если держатель опциона того потребует. Покупка колл-опциона гарантирует инвестору защиту от роста цен на акции выше цены, указанной в опционе².

Акции, право на приобретение которых дает опцион, на мо­мент исполнения опциона будут иметь свою некую рыночную цену, однако проданы должны быть по цене, определенной в опционе (цене исполнения опциона).

В конце 2006 г. на российском рынке ценных бумаг появи­лась еще одна эмиссионная ценная бумага — российская депо­зитарная расписка — именная эмиссионная ценная бумага, не имеющая номинальной стоимости, удостоверяющая право соб­ственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента и закрепляющая право ее владельца требовать от эмитента российских депозитарных расписок по­лучения взамен российской депозитарной расписки соответст­вующего количества представляемых ценных бумаг и оказания услуг, связанных с осуществлением владельцем российской де­позитарной расписки прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами.

Депозитарные расписки являются способом реализации ак­ций за пределами своей страны, на международном рынке цен­ных бумаг. Механизм реализации такого непрямого владения акциями состоит в следующем. Банк-посредник в стране нахо­ждения компании на имя своего филиала депонирует опреде­ленное количество ее акций, которое изымается из обращения в данной стране и хранится в качестве залога для выпуска депо­зитарных расписок, но уже в другой стране.

«Депозитарные расписки помогают упростить торговлю ак­циями иностранных эмитентов, сократить расходы на операции с ценными бумагами, преодолеть правовые ограничения на не­посредственное владение акциями, реализовать налоговые пре­имущества и расширить состав потенциальных инвесторов»¹. Основная масса ценных бумаг, обращающихся на российском фондовом рынке, — акции и облигации.