2. Способы внешнего финансирования инвестиций, связанных с вэд

В глобальном смысле все присутствующие на российском рынке иностранные инвесторы подразделяются на субъекты прямых инвестиций, субъекты портфельного и прочего инвестирования. При более субъективном подходе иностранных инвесторов, ра­ботающих с российскими компаниями, их можно разделить в зависимости от организационно-правовой формы на:

• международные организации;

• иностранные банки;

• иностранные инвестиционные фонды;

• иностранные лизинговые компании;

• прочие иностранные юридические и физические лица. Международные организации осуществляют финансирование путем предоставления кредитов, проектного финансирования, а также за счет привлечения средств иных иностранных инвесторов. Среди международных организаций, ведущих активную инвестиционную деятельность в России, можно выделить Европейский банк реконструкции и развития и инвестиционное подразделение группы Всемирного банка — Международную финансовую корпорацию.

Европейский банк реконструкции и развития (EBRD) был создан в 1991 г. для содействия странам Центральной и Восточной Европы, включая страны бывшего Советского Союза, в пе­реходе от плановой экономики к рыночной. EBRD активно поошряет рост частного сектора в российском бизнесе и промышленности. Его деятельность тесно координируется с деятельностью других международных организаций, таких, как Международная финансовая корпорация (IFC); одновременно он играет каталитическую роль в привлечении дополнительных частных и государственных средств.

EBRD является крупнейшим инвестором и, помимо выделения своих средств, привлекает значительные объемы прямых иностранных инвестиций. Его владельцами являются 60 стран и две международные организации. Однако, хотя его акционерами и являются представители государства, EBRD вкладывает капитал главным образом в частные предприятия, как правило, совмест­но со своими коммерческими партнерами.

Он осуществляет проектное финансирование банков, предприятий и компаний, вкладывая средства как в новые производства, так и в действующие фирмы. EBRD является крупнейшим негосударственным кредитором России, а Россия, в свою очередь, — крупнейшим клиентом банка. EBRD работает в России как с крупными заемщиками, так и с мелкими, и со средними предпринимателями. Кроме того, банк вовлечен в реализацию крупных инфраструктурных проектов на российской территории. EBRD использует установившиеся у него тесные связи с правительствами стран региона в целях реализации курса на создание благоприятных условий для предпринимательской деятельности. Международная финансовая корпорация (IFC) является инвестиционным подразделением группы Всемирного банка. С момента своего создания (1956 г.) IFC инвестировала более чем 34 Млрд долл. собственных средств и привлекла еще 21 млрд долл. в виде синдицированных кредитов для финансирования 2850 компаний в 140 странах.

Россия стала членом IFC в 1993 г. В целях обеспечения участия инвесторов и кредиторов частного сектора IFC ограничивает об­щий объем предоставляемого финансирования (суммы кредита и финансирования за счет собственных средств) по любому отдель­ному проекту. Для новых проектов максимальный объем финан­сирования не должен превышать 25% сметы суммарных затрат по проекту; в исключительных случаях по небольшим проектам эта доля может быть увеличена до 35%. По проектам, связанным с расширением ранее реализованных проектов, IFC может предо­ставлять до 50% затрат по проекту при условии, что ее капитало­вложения будут составлять не более 25% суммарного объема ка­питализации компании, осуществляющей данный проект².

Более активная инвестиционная деятельность IFC в России связана с улучшением делового и инвестиционного климата, рас­ширением инвестиционных возможностей в различных секторах экономики и значительным ростом интереса иностранных инве­сторов.

Помимо международных организаций значительную категорию иностранных инвесторов на российском рынке составляют иностранные банки.

В настоящее время законодательное ограничение по присутствию иностранного капитала в банковской системе России не действует. Присутствие было возможно только в форме дочерних банков. Для иностранцев от­крытие филиала в России обходится относительно недорого. Банк с капиталом в 250 млн долл. США в России может войти в десятку крупнейших банков страны. Но с другой стороны, иност­ранные инвесторы отмечают особую важность,'которую представляет репутация банка для работы на российском рынке.

Еще одним заметным иностранным банком на российском рынке банковских услуг является Raiffeisen банк. Кроме того, в России представлены такие запад­ные банки, как ABN AMRO, ING, Deutsche Bank, Credit Lyonnais, Commerzbank, и Dresdner банк. Русский филиал группы Сити­банк ЗАО КБ Ситибанк в настоящее время — десятый по величи­не банк в России.

Ряд иностранных банков работают с российскими заемщиками напрямую, не организуя в России дочерних структур и не пользуясь услугами российских банков-посредников.

Отношение Центрального банка Российской Федерации (ЦБ РФ) к деятельности иностранных банков в России постепенно смягчается. С 1 октября 2001 г. ЦБ РФ отменил разрешительный порядок получения кредитов от иностранных банков на срок бо­лее 180 дней в сумме до 100 млн долл. С IV квартала 2001 г. ЦБ РФ снизил минимальную величину уставного капитала для вновь открываемых иностранных банков с 10 млн до 5 млн евро, урав­няв требования к иностранцам с требованиями, предъявляемыми к российским банкам³. Все это заметно упрощает иностранным банкам доступ на российский рынок.

В настоящее время динамично развивающейся формой инвестирования в нашей стране является вложение капиталов через инвестиционные фонды.

Инвестиционные фонды — это финансовые посредники. Они привлекают средства инвесторов — акционеров инвестиционного фонда и приобретают на них финансовые активы. В свою очередь, инвесторы получают определенные права в отношении приобретенных компанией финансовых активов и получаемой от них прибыли. Эта форма инвестирования давно практикуется в развитых странах. В середине 90-х годов XX в. в России стали появляться первые иностранные инвестиционные фонды, специализирующиеся на вложении средств иностранных инвесторов в ценные бумаги в России. Привлечением средств иностранных ин­весторов в инвестиционные фонды занимаются иностранные управляющие компании. За управление активами инвестиционного фонда управляющая компания получает комиссионное вознаг­раждение, которое обычно зависит от общей рыночной стоимос­ти активов. Нередко управляющая компания сама организует ин­вестиционный фонд и осуществляет управление.

Инвестиционные фонды по объекту использования средств ин­весторов подразделяются на венчурные фонды, фонды прямых ин­вестиций и фонды портфельных инвестиций.

Венчурные фонды в России стали создаваться в 1994 г. по инициативе Европейского банка реконструкции и развития (EBRD) — Региональные венчурные фонды (РВФ) и фонды прямого инвестирования малых предприятий (ФЕЕР), в которых EBRD яв­ляется 100%-ным инвестором, а также некоторые другие фонды прямого инвестирования, где EBRD действует как соинвестор (в частности, Российский технологический фонд)¹. Одновременно с EBRD Международная финансовая корпорация (IFC) также решилась на участие в создаваемых венчурных структурах совме­стно с некоторыми известными в мире корпоративными и част­ными инвесторами. В 1997 г. 12 действующих на территории России венчурных фондов образовали Российскую Ассоциацию Венчурного Инвестирования (РАВИ) со штаб-квартирой в Моск­ве и отделением в Санкт-Петербурге.

Помимо фондов EBRD в России значительная доля приходится на английские, финские, греческие, американские и немецкие инвестиционные фонды. Американские и британские управляющие компании в основном инвестируют в Россию через фонды Global Emerging Markets. Источниками капитала для инвестиционных фондов являются прежде всего европейские и американские ча­стные и институциональные инвесторы (например, иностранные страховые компании, пенсионные фонды). Также финансирова­нием занимаются правительства отдельных государств. Прави­тельства США, Финляндии, Японии активно занимаются фи­нансированием инвестиционных фондов. Примером может слу­жить крупнейший американский фонд прямых инвестиций The US Russia Investment Fund (Delta Capital Management), размер ка­питала которого составляет 440 млн долл., а источником финан­сирования является исключительно правительство США¹. В среднем размер капитала иностранного инвестиционного фонда - 100-135 млн долл. США. Вместе с инвестированием фонд осу­ществляет мониторинг и контроль. Кроме того, зачастую обяза­тельным условием инвестирования является предоставление ме­ста в совете директоров представителю фонда.

Иностранные «портфельные» фонды вкладывают средства инвесторов в российские ценные бумаги, т. е. осуществляют инвестиции на российском фондовом рынке, формируя для своих инвесторов «портфель» ценных бумаг, В самой простой и наиболее распространенной форме инвестиционный фонд имеет только один тип инвесторов - акционеров, которые напрямую владеют фондом и опосредованно владеют финансовыми активами, принадлежащими фонду.

В силу высокого риска, связанного с инвестициями в Россию, специализирующиеся на России фонды предлагаются либо крупнейшими компаниями-лидерами по управлению активами, либо опытными управляющими компаниями, отлично знающими российский рынок и работающими на нем с 1994 г. При этом большинство таких фондов, предупреждая об очень высоком риске, ориентируются либо на опытных, либо на профессиональных инвесторов, а также используются как инструмент диверсификации портфелей для лиц с высоким достатком. Однако здесь нельзя не упомянуть опыт ряда скандинавских стран, в особенности Швеции, где идея инвестиций в Россию очень популярна и такие Фонды активно и успешно привлекают средства массовых инвесторов. Ориентированные на широкий круг клиентов фонды управляющими компаниями Западной Европы, как правило, осуществлявют вложения в Россию через Central and Eastern European Funds распределяющие инвестиционные риски между Россией и ведущими странами Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ), в основном Венгрией, Польшей и Чехией.

Лидирующие позиции в портфельных иностранных фондах занимает следующие эмитенты: Сургутнефтегаз; РАО «ЕЭС Рос. сии»; Лукойл; ЮКОС; Норильский никель; Сбербанк; Газпром.

К инвестиционным относятся и сделки международного лизинга, где в качестве лизингодателя выступает иностранная лизинговая компания, а в качестве лизингополучателя —российская компа­ния. Сегодня в России работают около ста иностранных лизинговых компаний из более чем двадцати стран. В большей степени в России представлены американские и немецкие лизинговые компании, среди которых такие, как AT&T Capital,Hewlett Packard, Xerox, Delta Leasing американской группы Дельта.

Предметом договоров международного лизинга, которые заключаются иностранными лизинговыми компаниями с российскими лизингополучателями, являются, как правило, телекоммуникационное оборудование и автотранспортные средства. Выгодносъ этих сделок для российских лизингополучателей в большей степени зависит от возможности иностранного лизингодатели получить финансирование по более низким процент­ным савкам, чем в России, что уменьшает сумму лизингового контраста.

Это определяет особую роль международного финансового лизинп как важного механизма финансирования вложений в производственные активы. Инвестиционные займы и финансо­вый лишнг являются основными механизмами взаимодействия финансового и производственного капитала, способами превра­щения финансовых инвестиций в реальные инвестиции. Финан-сово-эюномическая оценка инвестиционных проектов занимает центршьное место в процессе обоснования и выбора возможных вариант вложения денежных средств.

Кроме вышеперечисленных иностранных инвесторов на российском рынке присутствует довольно большая категория иностранных компаний, прежде всего крупные ТНК, которые инвестируют путем налаживания производства своей продукции в России. Причины организации производства в нашей стране могут быть разного выживания появилась потребность в профессиональных консультационных услугах.

Клиентом инвестиционного банка в принципе может стать любая компания, обладающая необходимым для вложения коли­чеством ресурсов или нуждающаяся в каких-либо внешних услу­гах и способная их оплатить.

В российском законодательстве четкого определения понятия «инвестиционный банк» нет. Для оказания инвестиционно-банковских услуг лицензия не нужна, поэтому этим видом деятельности могут заниматься как коммерческие банки, так и инвестиционные компании. Большинство компаний, оперирующих в сфере инвестиционно-банковских услуг, не являются коммерче­скими банками. Если появляется потребность в комплексе услуг коммерческого банка (кроме собственно ведения счетов), то эти компании либо сами создают коммерческие банки, либо пользу­ются услугами коммерческих банков своей финансовой группы или финансово-промышленной группы, либо пользуются услуга­ми «чужих» коммерческих банков.

К основным направлениям деятельности российских инвес­тиционных банков и компаний относятся:

• выполнение функций брокеров, дилеров, депозитариев;

• организация расчетов по операциям с ценными бумагами;

• формирование эмиссионных портфелей ценных бумаг для отдельных инвесторов;

• консалтинговые услуги по вопросам инвестирования, поиски инвесторов и объектов инвестирования¹.

В рамках темы наибольший интерес представляют консульта­ционные услуги по вопросам инвестирования, а также услуги по формированию эмиссионных портфелей ценных бумаг. Главной задачей управления инвестиционно-банковских операций явля­ется привлечение финансирования для перспективных россий­ских предприятий и для оказания финансовых консультацион­ных услуг.

Прежде чем предприятие сможет выйти на финансовые рынки, необходимо, как правило, провести организационную и финансовую реструктуризацию его бизнеса. Реструктуризация представляет собой набор различных способов и инструментов, позволяющих оптимизировать работу компании. Реструктуризация может включать подготовку долгосрочной маркетинговой стратегии, инвестиционной программы, разработку и осуществление программы сокращения издержек и т. д. В ходе реструктуризации проводится детальное исследование компании, определяются ее потребности, выявляются функциональные направления, изменения в которых должны привести к значительному улучшению ее деятельности. Зачастую реструктуризация связана с изменени­ем корпоративной и организационной структур компании, по­становкой регулярного менеджмента, изменением структуры производственных активов, постановкой эффективной системы управления маркетингом, финансами и др. Способность реали­зовать такие проекты для инвестиционной компании — залог ус­пеха на следующем этапе процесса. В свою очередь предприятия , получают стабильный и долговременный доступ к внешнему финансированию. В отличие от коммерческо-банковского бизнеса, который собирает и анализирует информацию о заемщике ис­ключительно для собственных нужд, инвестиционно-банковская структура проводит независимый анализ и оценку ценных бумаг, позволяя инвесторам самостоятельно принимать решения.

Одним из возможных способов привлечения инвестиций является корпоративное финансирование. Оно предполагает привлечение более дешевого финансирования и на более длительный срок, чем прямое кредитование. Привлечение финансовых ресурсов путем продажи инвесторам тех или иных инструментов осуществляется на рынке капитала. Требования к эмитенту довольно строгие, и поэтому инвестиционные компании предоставляют дополнительный спектр услуг, позволяющий осуществить подготовку эмитента для успешного выхода на рынок капитала и создать имидж успешного партнера. Одним из инструментов, при­меняющихся для привлечения корпоративного финансирования, является размещение облигационных займов. Успешный опыт облигационных займов компаний, вышедших на рынок в 2001—2003 гг., подтверждает, что эти бумаги востребованы рын­ком . Деятельность инвестиционной компании включает разра­ботку оптимальной структуры займа, юридическое сопровожде­ние выпуска, подготовку проспекта эмиссии, содействие в регис­трации выпуска в ФК ЦБ России, а также проведение Маркетинговых мероприятий. Финансовый институт предоставляет эмитенту гарантии на размещение выпуска облигаций^ полном объеме, осуществляет поддержку в обращении бумаг щ рынке.

Инвестиционные компании выступают консультантами па осуществлении компаниями первоначального публичного предложиния ценных бумаг на фондовом рынке. Чтобы осуществить выход на фондовый рыно! компания должна следовать процессуальным требованиям предъявляемым к операциям с акциями, и пециальным законам, поэтому самостоятельно пройти через все этапы предварительной подготовки только своими силами ни одной компании не удастся. Согласно формальным требованиям работы на профессиональном рынке ценных бумаг, а также исходя из сложившегося на нем разделения труда эмитент вынужден взаимодействовать с целым рядом специалистов. Сложность и рисковое™ процедуры эмиссии вынуждают заемщика для ее прохождении прибегать к услугам инвестиционных компаний и банков, которые могут выполнять функции основного координатора эмиссии — лид-менеджера, андеррайтера и ли агента. Лид-менеджер осущцствляет подготовку компании к эмиссии, в том числе и подготовки необходимых документов, организацию — специальные презентации компании и эмиссии, в хешде которых осуществляется привлечение инвесторов и окончательно определяются условия размещения. Лид-менеджер также осуществляет поиск агентов и андеррайтеров, которые будут заниматься непосредственно размещением ценных бумаг Лид-менеджер может и сам выступать в роли агента или андеррайтера. Различие между агентом и андеррайтером в том, чти агент не дает прямых гарантий эмитенту на получение выручки от продажи выпуска ценных бумаг, а андеррайтер дает такие гарантии. Фактически андеррайтер приобретает ценные бумаги эмитента и перепродает их инвесторам. За это андеррайтер получает комиссионное вознаграждение от эмитента, как правило, в размере 3—5% суммы сделки.

Инвестиционные компании, как правило, имеют в своей структуре и управляющую компанию, занимающуюся управлением активами инвестиционных фондов.

Ведущими финансовыми институтами на рынке инвестиционно-банковских услуг в России являются ООО «Атон», группа «ЛУКОЙЛ-резерв-инвест», группа «Никойл», ЗАО «ОФГ», группа «Тройка Диалог». Эти компании занимают лидирующие позиции в рейтинге надежности, публикуемом ежеквартально Национальной ассоциацией фондового рынка (НАУФОР). Этим компаниям во втором полугодии 2002 г. был присвоен рейтинг группы надежности ААА (максимальная надежность). Рейтинг ААА характеризует финансовое состояние компаний как финансово устойчивое и стабильное в долгосроч­ной перспективе.