2) Кумулятивна модель.

В кожній з них відбувається урахування ризику шляхом розрахунку відповідних уточнень до величини ставки дисконту.

Модель оцінка капітальних активів (САРМ) ґрунтується на уявленні про те, що будь-який додатковий ризик для інвестора знаходить своє вираження у збільшенні очікуваної доходності інвестиційного проекту. В моделі розмір очікуваного доходу на власний капітал та відповідної ставка дисконту визначається на основі трьох компонентів: безризикової ставки дисконту, коефіцієнта b та ринкової премії за ризик.

Метод кумулятивної побудови ставки дисконту заснований на експертній оцінці факторів ризику. Аналогічно методу САРМ за основу розрахунків береться безризикова ставка доходу, до якої додається додаткова премія, що пов'язана з ризиком інвестування в конкретний проект.

Розрахунок ставки дисконту згідно кумулятивного методу відбувається в два етапи: 1) визначення значення безризикової ставки; 2) оцінка величини додаткової премії за ризик. Можна навести наступні фактори ризику, які підлягають експертній оцінці: якість менеджменту, розмір компанії, джерело фінансування, рівень рентабельності, диверсифікованість клієнтури. В залежності від оцінки окремих факторів ризику їм надають значення від 0 до 5. Високому ризику буде відповідати максимальна оцінка, а відсутність ризику – нуль. Отриманні значення додаються між собою, а потім додаються до безризикової ставки.

Методи оцінки ризику країни

«Під ризиками країни розуміють прямі втрати по матеріальним та/або фінансовим активам, що розміщені в даній країні, або ^передбачуване зниження доходів за цими активами..., що обумовлені подіями макроекономічного, фінансового або соціально-політичного характеру, що відбулися в даній країні, і розвиток яких не могли контролювати ні приватні підприємства, ні окремі особи».

Ризик країни побічно враховується при визначенні безризикової ставки, що характерна для країни, в яку вкладаються кошти.

З іншого боку, можна оцінити ризик країни прямими методами, серед яких найбільшу популярність має метод коригування ставки дисконту.

Урахування ризику країни має велике значення при вирішуванні питання про інвестиції в іноземні держави, особливо з нестійкою, перехідною економікою.

Оцінка величини ризику країни відбувається у декілька етапів:

• Визначення найважливіших факторів, які впливають на ризик країни;

• Вибір методу оцінки ризику країни;

• Експертна оцінка внеску різноманітних факторів до кінцевого результату.

На першому етапі оцінки ризику країни формується перелік факторів, які істотно впливають на його величину.

В таблиці 1 наведений приблизний перелік найбільш важливих факторів ризику країни (розділені на декілька груп) за ступенем зростання їх вагомості. Цей перелік ґрунтується на опитуванні керуючих робітників низки великих транснаціональних корпорацій, що здійснюють інвестиції у зарубіжні країни.

Таблиця 1 Перелік найбільш важливих факторів ризику країни

Перелік найбільш важливих факторів ризику країни

Короткий опис фактору ризику (Група факторів Середній рейтинг)

Ймовірність радикальних змін у складі уряду або у його політиці-Політичні-1.2

Політика експропріації (вилучення власності із рук власників)-Політичні-1.3

Політика націоналізації (вилучення власності у власників з виплатою компенсації)-Політичні-1.3

Відношення суспільства до іноземних інвестицій-Політичні-1.3

Місцеве законодавство, що регулює права власності-Політичні-1.3

Конвертованість національної валюти-Фінансові-1.3

Обмежувальні заходи по відношенню до руху товарів та капіталів-Політичні-1,3

Державне втручання до управління підприємством-Політичні-1.4

Регулювання цін-Фінансові-1,4

Реальні темпи економічного зростання-Економічні-1,5

Негативне відношення до приватної власності-Політичні-1,7

Можливості забезпечення примусового виконання договорів-Політичні-1,8

Наявність та вартість місцевої робочої сили-Економічні-1,8

Взаємовідносини з країною, у якій зареєстрована материнська компанія-Політичні-1,9 1,9

Якість державного управління в приймаючій країні-Політичні-1.9 1,9

Масштаби економіки-Економічні-1,9

Стабільність національної валюти-Фінансові-1,9

Ставки оподаткування-Фінансові-1,9

Взаємовідносини з сусідніми державами-Політичні-2

Здатність послідовно проводити непопулярну економічну політику-Політичні-2

Рівень інфляції-Фінансові-2

Можливості залучення фінансування у країні, в яку вкладаються кошти-Фінансові-2

Місцеві національні умови-Політичні-2

Вплив профсоюзів та їх відношення до іноземних інвестицій-Політичні-2

Політика протекціонізму по відношенню до місцевих компаній-Політичні-2

Соціально-культурні фактори-Політичні-2,1

Відношення до колишніх громадян-Політичні-2,1

Зовнішній борг-Фінансові-2,1

Залежність від доступу до джерел енерпі-Економічні-2,1

Бюрократизм-Політичні-2,1

Платіжний баланс країни-Економічні-2,2

Вартість фондів в країні здійснення інвестицій-Фінансові-2,3

Дохід на душу населення-Економічні-2,4

Відношення резервів до імпорту-Економічні-2,5