7.4. Небанковские формы международного кредитования

В практике международного кредитования наряду с банковскими кредитами используются и другие источники финансирования корпораций – внутрифирменные кредиты и облигационные займы.

Внутрифирменное кредитование является способом краткосрочного финансирования деятельности корпорации за счет перераспределения средств между головной компанией и ее филиалами в различных странах.

Внутрифирменное кредитование осуществляется в форме:

• прямого международного внутрифирменного кредита;

• компенсационного внутрифирменного кредита;

• параллельного внутрифирменного кредита;

• торгового внутрифирменного кредита.

Прямой международный внутрифирменный кредит оформляется простым векселем по ставке, соответствующей рыночной или несколько ниже. Несмотря на то, что именно данный вид кредита в полной мере можно отнести к международному, он не нашел широкого распространения из-за неудобств, обусловленных различиями в налоговом законодательстве стран, применяемыми валютными ограничениями, наличием валютных рисков, собственной налоговой политикой корпорации.

Компенсационный внутренний кредит предоставляется в следующем порядке. Головное предприятие размещает в банке целевой депозит. Банк через свой зарубежный филиал или банк-корреспондент за счет данного депозита кредитует дочернее подразделение корпорации в другой стране в ее национальной валюте. Такой порядок финансирования позволяет:

• избавиться от валютных рисков;

• обойти валютные ограничения;

• защититься от риска блокирования валютных счетов;

• применить более низкую ставку кредитования филиала компании.

Для репатриации заблокированных денежных средств, обхода валютных ограничений, снижения процентной ставки и валютных рисков применяется параллельный внутрифирменный кредит. Он может предоставляться двумя способами. Первый способ состоит в том, что головная компания А кредитует расположенную в той же стране другую головную компанию В. Одновременно филиал компании В, находящийся в другой стране, кредитует филиал компании А, работающий в той же стране. При втором способе головная компания А кредитует в своей стране филиал компании В, расположенной в третьей стране, а компания В кредитует филиал находящейся в ее стране компании А.

Непременным условием параллельного кредитования является одинаковость выдаваемых сумм, а также других параметров кредитов с учетом их пересчета в национальные валюты.

Облигационные займы основаны на применении такого финансового инструмента, как облигация.

Облигация – процентный долговой документ, представляющий собой официальное обязательство заемщика выплатить кредитору определенную денежную сумму в определенную дату в будущем, с гарантией или без нее, подписанное и скрепленное печатью лица, дающего данное обязательство.

Облигация отличается от простого векселя тем, что она выпускается сериями, едиными по сумме и сроку, обычно под общей гарантией и требует предварительной регистрации. Несмотря на то, что облигация может быть переуступлена, ее нельзя обращать на продавца: обязательства по ней несет только эмитент или гарант.

Облигация имеет отличия и от акции. Они состоят в том, что облигация представляет собой специфический договор об уплате денежной суммы и процентов по ней. Акция такого обязательства не содержит. Если держатель акции является владельцем, то держатель облигации – кредитором, который первым до акционера имеет права на активы и доходы эмитента.

Сумма, указанная на облигации, является ее основной суммой (номинальной стоимостью). Цены на облигации котируются в виде процентов от номинальной стоимости. Например, облигация номиналом 10 000 долл. США, которая продается за 9700 долл., имеет котировку 97%. Ставкой номинального (купонного) процента по облигации является ставка, указанная на облигации или в соглашении по ней. Процентные выплаты базируются на номинальной стоимости облигации. Рыночная (фактическая) процентная ставка – реальный доход по облигации – равняется номинальной ставке, скорректированной на премию или скидку при покупке. При продаже облигации выше номинала (с премией) фактическая процентная ставка будет ниже номинальной. Если облигации продаются со скидкой, то фактическая процентная ставка будет выше номинальной.

Качество облигаций определяется способностью заемщика своевременно выполнять свои обязательства по выплате процентов в течение срока обращения облигаций и возврату основного долга при наступлении даты их погашения. Данное качество оценивается специальными рейтинговыми агентствами, наиболее авторитетными из которых являются Standard & Poor’s и Moody’s Investors Service Inc. Рейтинг эмитентов облигаций формируется в результате изучения их финансового положения, состояния задолженности, оценки уровня будущих доходов, конкурентных позиций эмитентов. Важнейшая задача рейтинга облигаций – предупредить инвесторов о потенциальных рисках, которые могут возникнуть при покупке данного вида долговых обязательств.

Каждое из отмеченных рейтинговых агентств имеет свое обозначение позиций в рейтинге. Так, у Standard & Poor’s самый высокий уровень в шкале оценки обозначен как ААА, у Moody’s – Ааа. Данный уровень означает высшую степень надежности, минимальный риск, эмитент обладает стабильным финансовым положением и заслуживает доверия. Соответственно оценки ССС и Саа указывают на низкую надежность эмитента, очевидную опасность дефолта. Облигации с таким рейтингом считаются «мусорными».

Все международные облигации имеют оценку надежности, которая значима не только для потенциального инвестора, но и для эмитента, поскольку от нее зависит ставка по заемным ресурсам. Обязательства с более высоким рейтингом имеют более низкую доходность, т.е. по ним выплачивается меньшая сумма процентов, и наоборот. Чтобы компенсировать инвесторам повышенные риски, обычно эмитенты предлагают за облигации с низким рейтингом более высокий процент.

Рейтинг облигаций подвержен изменениям под влиянием различных факторов. Так, падение рейтинга происходит, как правило, из-за ухудшения финансового положения эмитента или принятия им решений, признанных рейтинговым агентством низкоэффективными. Такая динамика оценки надежности облигаций вызывает снижение их цены на вторичном рынке, который приводит возросшую доходность облигаций в соответствие со сложившимися рыночными ставками.

Облигации, которые размещаются на зарубежных рынках, считаются международными. Они выступают в виде еврооблигаций, иностранных облигаций, а также глобальных и параллельных облигаций.

Еврооблигации – это ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся для эмитента иностранной, и размещаемые посредством международного синдиката андеррайтеров¹ среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также являлась иностранной.

Первые облигации данного типа появились на европейских рынках, отчего и возникла у них соответствующая приставка. В настоящее время еврооблигации торгуются на всех мировых фондовых рынках. Центром торговли является Лондон. Еврооблигации эмитируют транснациональные корпорации, международные финансово-кредитные организации, правительственные организации. Основными операторами на рынке еврооблигаций являются крупнейшие банки и финансовые компании. Данный рынок регулируется благодаря деятельности ассоциации ISMA (International Securities Market Association) и связанной с ней Международной ассоциации первичных дилеров (International Primary Market Association). ISMA устанавливает единые правила для участников рынка, предоставляет заинтересованным лицам соответствующую информацию, проводит образовательные семинары с выдачей сертификатов для работы на международных фондовых рынках.

Иностранные облигации – эмитированные и размещаемые эмитентом облигации в иностранном государстве, номинированные в валюте страны размещения, при посредничестве ее организации андеррайтеров.

К глобальным облигациям относятся облигации, размещаемые одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках.

Размещаемые на международном рынке облигации проходят процедуру листинга или котировки. Листинг обычно проводится на Лондонской или Люксембургской фондовой бирже. Котируемые ценные бумаги должны удовлетворять требованиям соглашения об их листинге, содержащего правила предоставления компанией-эмитентом информации о своей деятельности, операциях за границей и любых изменениях в ее положении, которые могут повлиять на стоимость облигаций. Многие европейские страны запрещают приобретать облигации, не прошедшие листинг на бирже, страховым компаниям и пенсионным фондам.

Основные выводы

1. Лизинг является одной из современных форм кредитования и заключается в предоставлении лизингодателем приобретенного им в собственность имущества лизингополучателю во временное пользование на определенный срок за установленную плату.

2. Лизинговые операции имеют особенности, которые отличают их от аренды. Основные из них состоят в том, что объект сделки выбирает лизингополучатель, а не лизингодатель, приобретающий имущество в собственность, и по окончании действия контракта лизингополучатель может продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендованное имущество по остаточной стоимости.

3. В международной практике применяется достаточно широкий круг форм лизинговых операций, которые различаются, исходя из определенных оснований: состав участников, тип имущества, степень окупаемости, условия амортизации, объем обслуживания.

4. Факторинг представляет собой форму кредитования экспортных операций путем покупки факторинговой компанией неоплаченных платежных требований экспортера к импортеру и их инкассацию.

5. Классическая форма международного факторинга предполагает участие четырех сторон – экспортера, экспорт-фактора, импортера, импорт-фактора, – осуществляется в ряде форм и имеет определенные преимущества.

6. Форфейтинг как особая форма кредитования представляет собой кредитование внешнеторговых сделок путем покупки специализированной компанией – форфейтером у экспортера серии долговых обязательств – простых, переводных векселей или иных акцептованных импортером взаимно согласованных инструментов на безоборотной основе.

7. Подавляющее большинство форфетируемых платежных обязательств имеют форму либо простого векселя, выписываемого должником в пользу бенефициара, либо переводного векселя, который выставляется экспортером (бенефициаром) на импортера (должника), акцептуется последним и авалируется или гарантируется банком импортера. Данные векселя представляют собой безусловное и безотзывное обязательство уплатить вексельную сумму экспортеру или его банку.

8. Синдицированное кредитование представляет собой форму организации предоставления кредита, которая может применяться к самым различным видам кредитных сделок. Существенной особенностью синдицированного кредитования является участие в нем нескольких кредиторов – синдиката кредиторов.

9. В настоящее время облигационные займы являются широко применимым способом небанковского кредитования, основанным на использовании облигаций в качестве его инструмента, отличного и от векселей, и акций.

Ключевые понятия

Внутрифирменное кредитование

Глобальные облигации

Еврооблигации

Иностранные облигации

Компенсационный внутренний кредит

Лизинг

Лизингодатель

Лизингополучатель

Международные облигации

Облигация

Организатор кредита

Параллельный внутрифирменный кредит

Синдицированное кредитование

Сублизинг

Факторинг

Форфейтинг

Вопросы для самоконтроля

1. В чем состоит сущность лизинга?

2. Кто является участником лизинговой операции?

3. Какими способами осуществляется финансирование лизинговых операций?

4. Чем лизинг отличается от традиционной аренды?

5. Чем привлекателен лизинг?

6. Какие существуют формы лизинговых операций?

7. Чем обусловлено интенсивное развитие лизинга в современных условиях?

8. В чем заключается содержание факторинговой операции?

9. Что такое экспортный факторинг?

10. По какой схеме осуществляется международная факторинговая операция?

11. Какие существуют виды факторинга?

12. В чем состоят преимущества международного факторинга?

13. Что представляет собой форфейтинговая операция и какими особенностями она обладает?

14. Что такое синдицированное кредитование?

15. Какую роль в осуществлении синдицированного кредитования играет организатор кредита?

16. Что представляет собой внутрифирменный кредит и в каких формах он выступает?

17. Что такое облигация и чем она отличается от простого векселя и акции?

18. Чем определяется качество облигаций?

19. Что такое еврооблигации, международные облигации, иностранные облигации, глобальные облигации?