74. Критерии, методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Эф-ть инвестиц. проекта – ст-нь соот-вия рез-тов его реализации требованиям, предъявляемым инвестором. Один из наиболее общих критериев эф-ти проекта - повышения цен-ти фирмы, факторами кт м.б. рост д-дов, снижение производств. или фин. риска, повышение уровня эффективности ее работы и т.п.

Основн. принципы оценки эф-ти инвестиц. проектов:

-рассмотрение инвестиц. проекта на протяжении всего его жизненного цикла;

- ассоциирование инвестиц.проекта с ден. потоком;

-соблюдение условий сопоставимости при сравнении различных инвестиц. проектов;

-ориентация на макс-но возможный + эффект реализации проекта. Проект будет привлекательным для инвестора, если его норма дох-ти будет превышать таковую для любого иного сп-ба вложения кап-ла со сравнимым уровнем риска;

- учет фактора времени (распределения во времени денежных потоков по проекту);

- принцип релевантности затрат, т.е. исключение из рассмотрения затрат, уже совершенных на момент разработки инвестиц. проекта;

- сравнение эк-кой ситуации «без проекта» и «с проектом» вместо «до проекта» и «после проекта».

-учет всех наиб. сущ-ных последствий осущ-ния проекта, включая внеэкономические;

- учет возм-ти несовпадения интересов участников инвестиц. проекта;

- учет влияния инфляции на ден. потоки проекта;

-кол-ная оценка рисков, сопряженных с реализацией проекта.

Выделяют след. виды эф-ти инвестиций:

1. Эф-ть проекта в целом оцен-ся с целью определения потенциальной привлекат-ти проекта для возможн. участников и поиска источников финансирования. Она включает:

- Общественную (соц–эк-кую) эф-ть проекта.

Показатели общественной эф-ти учитывают социально–эк-кие последствия осущ-ния проекта для общества в целом, включая «внешние» эффекты - затраты и рез-ты в смежных секторах эк-ки, экологические, соц.и иные внеэкономические эффекты.

- Коммерческую эф-ть проекта. Пок-ли ком. эф-ти

проекта учитывают фин. последствия его осуществления для участника, реализующего проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его рез-ами.

2. Эффективность участия в проекте опр-ся с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Эф-ть участия в проекте включает:

- Эф-ть участия п/п в проекте (эф-ть проекта

для п/п–участников с учетом специфических усл. участия в проекте и привлечения кап-ла);

- Эф-ть инвестирования в акции п/п (эф-ть

для акционеров акционерных п/п–участников проекта);

- Эф-ть участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к /п–участникам проекта, в т.ч.:

1. Региональную и народнохозяйственную эф-ть - для отд. регионов и народного хоз-ва РФ;

2. Отраслевую эф-ть - для отд. отраслей народного

хоз-ва, ФПГ, объединений п/п и холдинговых стр-р;

3. Бюджетную эф-ть (эф-ть участия гос-ва в

проекте с т.зр. р-дов и д-дов б-тов всех уровней).

Эк-кая оценка инвестиций вкл-ет методики формирования интегральных пок-лей, отражающих ст-нь удовлетворения проектом инвестиц. потреб-тей собств-ков кап-ла.

Кач-во рез-та эк-кой оценки инвестиций полностью зависит от достоверности данных и от адекватности методологии получения пок-лей.

Основная группировка м-дов эк-ской оценки вкл-ет:

Фин. м-ды, опр-щие влияние инвестиц. проекта на фин. состояние инвестора (фин. уст-ть, ликв-ть баланса, платежесп-ть, риск и т.д.). Фин. м-ды хар-ют сп-ть инвестора реализовать проект.

Эк-кие м-ды, связанные с эк-ким моделированием проектов и опр-ем их эк-ской эф-ти. Эк-кие м-ды оценивают сп-ть проекта сохранить и приумножить вложенные в него ср-ва.

В свою оч., эк-кие м-ды, в зав-ти от учета концепции временной ст-ти денег, класс-ся на статические (бух.) и динамические (м-ды дисконтирования).

Статические м-ды. Бух. м-ды оперируют факт. данными о поступлениях и выбытиях по проекту без учета изменения их ст-ти во времени. Поэтому пригодны лишь для оценки не продолжительных и не крупных инвестиционных проектов.

Основные пок-ли:

Бух. рент-ть инвестиций (ROI, return on investments) – статическая относит-ая дох-ть инвестиц. проекта.

где I₀- первоначальные инвестиции; - среднегодовой объем поступлений по проекту.

Показывает, какая часть инвестиционных затрат с ср. возмещаетсяпоступлениями в теч. одного интервала начисления. При сравнении расчетной вел-ны рент-ти инвестиций с мин. или ср. уровнем дох-ти инвестор м. сделать предварительные выводы о целесообр-ти дан. инвестиции, а также о том, следует ли продолжать проведение анализа инвестиц. проекта. На дан. этапе предварительно оценивается срок окупаемости проекта.

Период окуп-ти инвестиций - срок, в теч. кт первоначальные инвестиц. затраты полностью возмещаются за счет чистых поступлений по проекту.

Это период, в теч. кт проект работает «на себя», когда весь объем поступлений по проекту направляется на возврат инвестир. кап-ла.

При значит-х колебаниях поступлений по шагам проекта вместо применения указанной выше формулы период окуп-ти инвестиций оценивают

прямым счетом. Т.е. путем постепенного, шаг за шагом, вычитания поступлений по проекту за очередной интервал план-ия из общего объема кап. затрат. Интервал, в кт остаток становится

равным нулю или становится «-», явл-ся периодом окуп-ти. Если «–» рез-т не достигнут, срок окупаемости превышает срок жизни проекта.

Динамические методы (м-ды дисконтирования) основаны на применении концепции временной ст-ти денег и ассоциировании инвестиц. проекта с ден. потоком. Динамические м-ды позволяют адекватно

опр-ить, наск-ко будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Для этого все вел-ны, имеющие отношение к фин. стороне проекта, приводятся в «текущий» масштаб.

Чистая текущая ст-ть проекта (NPV, net present value) – вел-на чистого ден. потока по проекту, приведенная к ст-ти на настоящий момент, для чего вел-ны поступлений и выбытий корр-ся с учетом ставки дисконтирования.

Чистая текущая ст-ть проекта ‑ зн-е чистого потока ден ср-в за пер. жизни инв-ного проекта, приведен. в сопоставимый вид в соотв-ии с фактором времени.

NPV=(∑Pt/(1+d)^ t) –Io

Pt – объем интегрируемых проектом ден ср-в в пер-е времени

d – норма дисконта

n – продолжит-ть пер-да действия проекта , год

Io – первонач инв-ные з-ты

Если И-ц. р-ды осущ-ся в теч-е ряда лет:

NPV=(∑Pt/(1+d)^t )– ∑It/(1+d)^t

It – И-ц. з-ты в пер. времени и при этом, если NPV>0, значит принятие проекта целесообразно; если NPV<0, значит проект н. отвергнуть; если NPV=0, значит проект не явл-ся убыточным и не приносит прибыли, сл-но, при рассмотрении неск-ких вар-тов осущ-я проекта, н. выбрать тот, у кт NPV>0. Одним из факторов, опр-щих вел-ну чистой тек. ст-ти проекта (NPV) явл-ся масштаб деят-ти, кт выраж-ся в физ. объемах инв-ций пр-ва или пр-ж.

Большое зн-е NPV не всегда б. соот-ть более эф-ному использ-ю инв-ций. В такой ситуации н. рассчитать пок-ль рент-ти инв-ций.

PI=∑Pt/(1+d)^t / ∑It/(1+d)^t

PI= PVP/PVI

PVP – дисконтированный + поток ден. ср-в от операционной и И-ц. деят-ти

PVI – дисконтная ст-ть инв-ц. з-т

2. Внутренняя норма дох-ти (IRR, internal rate of return) – применяемое в аналитических целях значение ставки дисконтирования, при кт NPV проекта обращается в ноль. Внутренняя норма дох-ти явл-ся

оценкой макс-но допустимого риска и ст-ти кап-ла по проекту. Эк-кая интерпретация:

1. Пок-ль опр-ет макс-ую ставку %та по привлеченным источники фин-ния, при кт проект остается безубыточным. Если IRR превышает ср. ст-ть кап-ла в данной отрасли с учетом инвестиц. риска конкретного проекта, то дан. проект м.б. рекомендован к реализации.

2. IRR пок-ет эф-ную %ую ставку размещения кап-ла в рассматриваемом проекте. Пок-ль позволяет оценить, с чем исследуемый проект может сравниться с т.зр. дох-ти. Проект явл-ся приемлемым, если его IRR больше ставки дох-ти альтернативных проектов.

т.е. чистая настоящая ст-ть (NPV) = 0, т.е. приведенная ст-ть ден. потоков = приведен. кап. з-там.

IRR=(∑Pt/(1+d)^t) –Io=0

Если И-ц-ые р-ды осущ-ся в теч-ии ряда лет, то формула примет вид:

IRR=(∑Pt/(1+d)^t)= ∑It/(1+d)^t

На практике расчет IRR осущ-ся путем последовательного сближения пары ставок дисконтирования, в интервале м/у кn функция NPV обращается в 0 (на основе линейной экстраполяции).

Сущ-ют др. трактовки опр-я IRR:

1. пок-ль IRR опр-ет тек. ставку платы за привлеченные ист-ки фин-ния, при кт. проект остается безубыточным

2. его м. рассчитать, как мин-ый гарантированный ур-нь прибыльности инв-ц. з-т

Если IRR превышает ср. ст-ть к-ла в дан. отрасли с учетом Инв-ц. риска конкретного проекта, то дан. проект м. рекомендован к реал-ии.

Индекс рент-ти инвестиций (PI, profitability index) – относ-ный пок-ль, оценивающий соотношение м/у текущими стоимостями д-дов и р-дов по проекту. Пок-ль рент-ти абстрагирует индивидуальные особ-ти проекта, выражая его эк-кую эф-ть в виде кол-ва раз, в кт дисконтированные поступления превышают дисконтированные выбытия ден. ср-тв:

Срок окуп-ти (PP, payback period) - период времени, в теч. кт сумма ден. притоков, взятая по ст-ти на момент завершения инвестиций, превысит первоначальные инвестиц. затраты:

где pp - срок окупаемости.

Принятие инвестиц. решений по критерию срока окупаемости м.б. оправдано в ситуациях максимизации оборач-ти инвестиц. ресурсов орг-ции, а также для проектов с высоким уровнем риска.