1) Определяется эффект фин рычага (эфр).

ЭФР – приращение к рентабельности собств. средств, получаемое за счет использования кредита, несмотря на его возвратность и платность. ЭФР показывает, на сколько %-ых пунктов увеличится рентабельность собств. средств благодаря использованию кредита.

Пр., имеется 2 предприятия, кот различаются тем, что одно из них использует заемные средства, а другое – нет. Определим, как это отразится на рентабельности собств. средств.

Показатель	Предприятие А	Предприятие В
1. актив, млн. руб.	100	100
2. пассив, млн. руб.	100	100
В т.ч. СК	100	50
ЗК	0	50
3. прибыль до % и н/о (EBIT), млн. руб.	20	20
4. ЭРА, %	20,0	20
5. Икр, млн. руб.	0	5
6. прибыль до н/о (налогооблагаемая Pr), млн. руб.	20	15
7. налог на прибыль (20%), млн. руб.	4	3
8. ЧП, млн. руб.	16	12
9. Рск (ЧП/СК*100), %	16%	24 %

Показатель – Предприятие А – Предприятие В

1. актив, млн. руб. – 100 – 100

2. пассив, млн. руб. – 100 – 100

В т.ч. СК – 100 – 50

ЗК – 0 - 50

3. прибыль до % и н/о (EBIT), млн. руб. – 20,0 – 20,0

4. ЭР_А, % - 20,0 – 20,0

5. Икр, млн. руб. – 0 – 5

6. прибыль до н/о (налогооблагаемая Pr), млн. руб. – 20 - 15

7. налог на прибыль (20%), млн. руб. – 4 – 3

8. ЧП, млн. руб. – 16 – 12

9. Рск (ЧП/СК*100), % - 16% - 24%

У предпр В рентаб-ть СК выше.

24% - 16% = 8% - ЭФР

ЭФР имеет 2 составляющие:

- дифференциал

- плечо рычага.

Дифференциал хар-ет причину возникновения эффекта. Эффект возникает потому, что отдача от использования заемных средств (экономич рентабельность активов) больше, чем их стоимость (средняя расчетная ставка %) – СРСП. (ЭР_А > СРСП)

СРСП = Икр/ ЗК * 100%, где Икр - издержки по всем кредитам, ЗК – все кредиты в сумме.

В нашем примере, СРСП = 5/50 * 100 = 10% годовых.

В результате н/о от эффекта остается только часть.

Диф (дифференциал) = (1-Сн)*( ЭР_А - СРСП), где Сн – ставка налога на прибыль

Плечо рычага хар-ет силу воздействия фин. рычага и определяется соотношением между заемными и собственными средствами.

ПлР = ЗК / СК

ЭФР = Диф * ПлР = (1-Сн)*( ЭР_А - СРСП)* (ЗК / СК)

ЭФР(для предприятия А) = 0. ЭФР(предпр В) = (1-0,2)*(20-10)*(50/50) = 8%

ОЧЕНЬ ВАЖНОЕ УСЛОВИЕ!!!! При использовании формулы ЭФР следует исключить их расчетов КРЕДИТОРСКУЮ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ (пассив взять без КЗ-ти, актив – за вычетом КЗ), т.к. КЗ-ть искажает соотношение м/д заемными и собственными средствами, а ее использование бесплатно.

В расчет принимаются только те обязательства, кот привлекаются на условиях возвратности, срочности, платности.

С пом. формулы ЭФР можно оценить не только эффект от заимствования средств, но и связанный с этим риск.

Дифференциал хар-ет риск потери платежеспособности. Если дифф-л оч маленький, то любые сбои в деят-ти или удорожание кредита могут привести к тому, что он станет отрицательным, а это значит, что кредит будет работать в ущерб предприятию. Отдача от использования средств меньше, чем их стоимость.

Плечо рычага хар-ет риск снижения фин. устойчивости.

Формула ЭФР м.б. использована и кредитором для оценки кредитоспособности заемщика. Дифференциал хар-ет риск неуплаты %, а плечо рычага – риск невозврата осн суммы кредита.

Пр., сравнить 2 предприятия: предприятие Т – торговля замороженными продуктами. Необходим кредит для приобретения экономичного холодильного оборудования.

Предприятие Э – производство электротоваров. Необходим кредит для частичного переоснащения цеха.

Ставка налога на прибыль = 30%.

В тыс. долл.

Показатель	Предприятие А	Предприятие В
1. актив (за вычетом КЗ)	20,0	10,5
2. пассив	20,0	10,5
В т.ч. СК	10,0	6,8
ЗК	10,0	3,7
3. прибыль до % и н/о (EBIT)	3,4	2,8
4. Икр	1,6	0,6
5. ЭРА, %	17,0	26,6
6. СРСП, %	16,0	16,2

Показатель – Предприятие Т (тыс. долл.) – Предприятие Э (тыс. долл.)

1. актив (за вычетом КЗ-ти) – 20,0 – 10,5

2. пассив – 20,0 – 10,5

В т.ч. СК – 10,0 – 6,8

ЗК – 10,0 – 3,7

3. EBIT – 3,4 – 2,8

4. Икр – 1,6 – 0,6

5. ЭР_А, % - 17,0 – 26,6

6. СРСП, % - 16,0 – 16,2

ЭФРт = (1-0,3) * (17,0-16,0) * 10/10 = 0,7%

ЭФРэ = (1-0,3) * (26,6-16,2) * 3,7/6,8 = 4,0%

Предприятие Т: плечо рычага (10/10) свидетельствует о довольно высокой степени фин. зависимости и к тому же дифференциал близок к нулю, поэтому малейшая заминка в деят-ти, кот может привести к снижению рентабельности сделает дифференциал отрицат-ым. Привлечение кредита связано с повышенным риском.

Предприятие Э: плечо рычага позволяет продолжить заимствование средств и дифференциал довольно велик, т.е. заимствование не связано с повышенным риском. Рекомендуется привлечение кредита.

С пом формулы ЭФР можно определить приемлемые условия кредитования.

Напр., для предпр Э размер кредита предприятие определяет таким образом, чтобы довести плечо рычага до 1.

К (кредит) = 6,8 – 3,7 = 3,1 тыс. долл.

Под какой % можно взять кредит, чтобы эффект фин. рычага не снизился?

ЭФРр = (1 - 0,3) * (26,6 - х) * ((3,7+3,1)/6,8) = 4,0 => х = 20,9

СРСП = ((0,6 + у) / (3,7+3,1)) * 100 = 20,9 => у = 0,82

0,82 / 3,1 * 100 = 26,5% - эффективность фин. рычага не снизилась

Лекция 13

2) определяется фин. леверидж, кот показ во сколько раз темпы изменения чист прибыли на каждую обыкновенную акцию больше, чем темпы изменения прибыли до вычета % и налогов. (EBIT)

Фин леверидж рассчитывается ФЛ = EBIT / (EBIT - Икр)

ФЛ хар-ет степень риска. Его min значение = 1, в случае, когда издержки по обслуживанию кредитов отсутствуют, предприятие не исп-ет заемные средства, а значит фин. риск отсутствует.

Чем больше величина ФЛ, тем больше фин. риск, связанный с предприятием:

- возрастает риск невозмещения кредита с процентами для кредиторов

- возрастает риск падения дивиденда и курса акций для собственника.

Определим ФЛ для ранее рассмотренных предприятий.

ФЛ_А = 20 / (20-0) = 1; ФЛ_Б = 20 / (20-5) = 1,3;

ФЛ_Т = 3,4 / (3,4-1,6) = 1,89; ФЛ_Э = 2,8 / (2,8-0,6) = 1,27

Подтверждается вывод о чрезмерном фин. риске, связанном с предприятием Т.

Расчет ФЛ не дает ответа на вопросы о причинах возникновения эффекта фин. рычага, об эффективности заимствования, но позволяет определить сопряженное воздействие операц. и фин. рычагов, т.е. оценить совокупный риск, связ. с предприятием.