4.2.3. Леверидж

Леверидж - загадочное и красивое английское слово, буквально означает "рычаг". Это тот рычаг, который позволяет распределить полученные блага.

В одном известном фильме герой говорит: "Найти клад трудно, а разделить его невозможно." Имеется в виду, что работать еще можно, хоть это и трудно, но разделить полученное из-за противоположности интересов, эгоизма и алчности участников хозяйственного процесса - невозможно. И вот люди выдумали рычаг, который позволяет это сделать.

Как отмечает В. В. Ковалев, показатель левериджа демонстрирует "взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли", что по определению В. В. Ковалева должно трактоваться "как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей" (Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1999, с. 312).

Выделяют производственный и финансовый леверидж компании. По определению В. В. Ковалева, "производственный леверидж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и вариабельностью показателя "прибыль до вычета процентов и налогов" (там же, с. 313). Если доля постоянных расходов велика, - отмечает В. В. Ковалев, - говорят, что компания имеет высокий уровень производственного левериджа. Для такой компании иногда даже незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы компания вынуждена нести в любом случае, независимо от объемов производства продукции.

Показатель финансового левериджа демонстрирует соотношение собственных и привлеченных источников финансирования деятельности компании.

Общая формула финансового левериджа

W

Л = ——— ,

K

где Л - леверидж, W- "собственные" средства предприятия, К - кредиторская

задолженность.

Рассчитанный по данным нашего примера уровень левериджа будет иметь следующий вид:

С 8339102

Л = ——— = —————————————————— = 2.71

K 2352618 + 722538

Таким образом, по полученным данным, наше предприятие в основном обеспечивает свою деятельность за счет собственных источников средств, объем которых почти в три раза превышает объем долгов фирмы.

Само по себе отношение это не существенно: работаем мы на свои средства или на привлеченные. "Какая разница?"- скажут многие.

Более того, есть множество людей, которые искренне полагают, что чем больше мы привлекаем чужих денег, тем лучше и в экономическом, и в моральном отношениях. В первом случае мы на чужой капитал делаем свои деньги, во втором - приобретаем дополнительную власть.

"Мелкие долги, - писал великий немец Б. Брехт, - плохая рекомендация, большие уже меняют дело. Человек, у которого много долгов, пользуется уважением. Не он один дрожит за свою репутацию, но и кредиторы." (Дела господина Юлия Цезаря. М., 1960, с. 232.)

Многие лица полагают, что леверидж показывает, как собственные средства покрывают заемные, но это чисто формальная трактовка, ибо долги мы гасим активами, а не пассивами. Если W>К и Л>1,т.е. собственные средства больше привлеченных (заемных), то это может скорее всего означать, что предприятие не пользуется доверием кредиторов и не может привлечь достаточный объем капитала, и следовательно, не раскрывает полностью свои производственный потенциал.

Если W<К или Л<1, т. е. собственные средства меньше привлеченных, то в зависимости от платежеспособности это может значить:

или, если платежеспособность достаточная, что предприятие успешно работает, причем больше на чужие деньги, чем на свои;

или, если платежеспособность недостаточная, что предприятие находится на пороге краха.

Эти ответы требуют, чтобы леверидж был высчитан по данным статического баланса.

Однако вспомним, с чего мы начали: с распределения дохода. Тут для процедуры распределения нужен безукоризненно составленный юридически неоспоримый документ - официальный бухгалтерский баланс (форма 1). Рассмотрим соответствующую процедуру:

1. Полученная прибыль должна быть разделена между собственниками и кредиторами. Кредиторы претендуют на определенную сумму, собственники - на то, что останется.

2. Для расчета левериджа важны облигации, в части кредиторов и привилегированные акции - по ним проценты и дивиденды выплачиваются в обязательном порядке. Следовательно, при расчете левериджа уставный капитал должен быть уменьшен на сумму стоимостей привилегированных акций, т. е. формула принимает вид:

W - n

Л = ——————— ,

K

где n - величина стоимости привилегированных акций.

Отсюда вывод: при адаптации баланса для целей анализа стоимость привилегированных акций должна быть изъята из состава "собственных" средств и включена в итог средств привлеченных.

Скрытый смысл левериджа в том, что он показывает разность в рентабельности собственных и заемных средств, т. е. позволяет ответить на вопрос: каким капиталом выгоднее пользоваться - своим или привлеченным.

Однако, прежде всего при оценке левериджа мы никогда не должны забывать оценивать степень реальности данных бухгалтерского баланса.

Вернемся к нашему примеру. По данным баланса мы получили очень высокий показатель левериджа - 2,71. Но если рассмотреть структуру собственных средств предприятия, то мы увидим, что львиную долю - 81% - занимает добавочный капитал - результат бухгалтерской переоценки активов. Если исключить этот показатель, величина левериджа составит 0,5.

С другой стороны, в этом случае сомнения будет вызывать оценка собственных средств фирмы без поправки на инфляцию.