Подход капитализированных доходов

Подход капитализированных доходов считается наиболее подходящим для оценки стоимости предприятия, если текущая деятельность компании может служить показателем ее будущей деятельности (предполагая обычный темп роста).

Для получения оценки стоимости предприятия подходом капитализированных доходов необходимо годовой поток дохода разделить на соответствующий коэффициент капитализации.

Исходя из вышесказанного, формула оценки стоимости подходом капитализированных доходов выглядит следующим образом:

Оценка стоимости

=

Поток дохода Коэффициент капитализации

(1)

Методы, используемые в рамках подхода капитализированных доходов, различаются, прежде всего, рассматриваемыми потоками дохода и разными коэффициентами капитализации, соответствующими тому или иному потоку дохода.

При этом в роли капитализируемого потока дохода наиболее часто выступают следующие показатели:

• чистая прибыль – прибыль предприятия остающаяся в распоряжении владельцев после оплаты всех расходов и налогов, в том числе налога на прибыль;

• денежный поток - сумма наличных денежных и эквивалентных им средств, остающихся в распоряжении владельцев собственного или инвестированного капитала.

Соответственно, методы, применяемые в рамках подхода капитализированных доходов, называются:

• капитализация чистой прибыли;

• капитализация денежного потока.

В некоторой литературе по оценке бизнеса встречается описание метода капитализации валового денежного потока, как суммы чистой прибыли предприятия и начисленного за тот же период времени износа. Выше говорилось, что при оценке бизнеса подходом капитализации дохода оценщик обычно исходит из предположения бесконечного срока функционирования предприятия. Для обеспечения этого условия необходимо постоянно возмещать износ капитала за счет реинвестирования амортизационных отчислений. В тоже время валовой денежный поток нельзя рассматривать как поток, обеспечивающий бесконечность функционирования бизнеса, поскольку он не предусматривает реинвестирование амортизационных отчислений. Поэтому, если оценщику ничто не препятствует использовать метод капитализации денежного потока, то лучше использовать именно этот метод.

В свою очередь метод капитализации денежного потока может использоваться для нахождения стоимости собственного капитала путем капитализации чистого денежного потока, и для нахождения стоимости всего инвестированного в предприятие капитала путем капитализации денежного потока с учетом задолженности.

Оценка стоимости предприятия подходом капитализированных доходов предусматривает следующие этапы:

Этап 1	Получить у руководства оцениваемого предприятия (или подготовить) финансовые отчеты за репрезентативный период времени.
Этап 2	Произвести корректировку финансовых отчетов, полученных или подготовленных на 1-ом этапе (если в них обнаружены отклонения от правил ведения бухгалтерского учета или, если требуется произвести какие-либо ноpмализационные коppектиpовки). На этом этапе оценщик должен определить величину нормализованной прибыли до уплаты налога на прибыль.
Этап 3	Рассчитать сумму налога на прибыль для нормализованной прибыли до уплаты налога на прибыль, найденной на Этапе 2. Таким образом, оценщик определяет величину откорректированной чистой прибыли.
Этап 4	Если для оценки стоимости предприятия применяется метод “Капитализация денежного потока”, то на данном этапе в зависимости от объекта оценки необходимо рассчитать величину денежного потока для собственного капитала (чистый денежный поток) или общего инвестированного капитала (денежный поток с учетом задолженности).
Этап 5	Найти соответствующий коэффициент капитализации для потока дохода, на основе которого будет определяться стоимость компании. Чаще всего в рамках данного подхода используется метод капитализации чистой прибыли. В этом случае определяется коэффициент капитализации для чистой прибыли. Однако, по причинам, которые будут изложены ниже, оценщик может посчитать более целесообразным определение стоимости методами капитализации денежного потока. Тогда коэффициент капитализации для чистой прибыли должен быть откорректирован.
Этап 6	Определить период деятельности компании, доход за который будет капитализирован. В большинстве случаев этим периодом является последний финансовый год или последние 12 месяцев, однако при некоторых обстоятельствах наиболее уместным периодом может оказаться прогноз деятельности на следующий год или средняя величина нескольких последних лет деятельности.
Этап 7	Определить стоимость оцениваемого предприятия, разделив поток дохода (Этап 3 или 4, в зависимости от потока дохода, который будет капитализирован в стоимость) на коэффициент капитализации, установленный на Этапе 5.
Этап 8	Провести тест на «здравый смысл», цель которого определить, насколько разумна полученная величина стоимости.
Этап 9	Определить стоимость оцениваемого предприятия с учетом корректировок на неоперационные активы, а также на избыток или дефицит активов.
Этап 10	Если требуется, провести дополнительные корректировки стоимости, установленной на Этапе 9 на: скидку на недостаточную ликвидность, премию за контрольный характер оцениваемой доли, или скидку за миноpитаpный характер оцениваемой доли.

На первом этапе оценщик должен получить (или подготовить) и изучить ретроспективную финансовую отчетность оцениваемой компании. Под финансовой отчетностью компании понимаются ее балансовый отчет, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, отчет о движении капитала, и другие приложения к годовому балансовому отчету.

Оценка будет более точной, если руководство оцениваемой компании ежегодно проводит аудиторскую проверку своей отчетности. В случае если, проводя анализ финансовой отчетности, оценщик увидит какие-либо серьезные отклонения от правил ведения бухгалтерского учета, он должен поставить об этом в известность руководство оцениваемой компании и рекомендовать ему проведение внеплановой аудиторской проверки. В противном случае результаты оценки могут оказаться неточными.

Ретроспективный анализируемый период составляет как минимум 3-5 лет для стабильно работающей компании.

Проводя ретроспективный анализ финансовой отчетности, оценщик должен помнить, что цель такого анализа заключается в ответах на следующие вопросы:

• отражают ли результаты деятельности компании за прошлый период результаты ее деятельности в будущем или нет;

• возможно ли на основе результатов деятельности в прошлом составить прогноз поступления доходов в будущем.

В последние годы макроэкономическую ситуацию в экономике страны можно охарактеризовать как достаточно стабильную, поэтому продолжительность анализируемого периода, как правило, будет не менее трех лет, предшествующих дате оценки. Если оцениваемое предприятие является сезонным, то анализ финансовой отчетности должен проводится на основе поквартальной отчетности.

Если по какой-либо причине финансовая отчетность на дату оценки отсутствует (по вине бухгалтера или, если оценка проводится на промежуточную дату), оценщик может самостоятельно ее подготовить (если ему позволяет это сделать его квалификация), прибегая при необходимости к помощи консультантов, либо поставить в известность руководство компании о необходимости привлечения для этой цели профессионального бухгалтера.

На втором этапе (произвести корректировку финансовых отчетов, полученных или подготовленных на 1-ом этапе) необходимо откорректировать финансовую отчетность компании на возможные отклонения от правил ведения бухгалтерского учета (если такие отклонения, по мнению оценщика, не являются серьезными), а так же произвести различные нормализационные корректировки. В следующих двух таблицах перечислены корректировки финансовой отчетности, которые чаще всего приходится производить оценщику.