Модель Гордона работает только, если темп роста дохода (g) меньше ставки дохода на капитал (r).
Как правило, инвесторы (владельцы) ожидают, что доход от владения компаниями будет с каждым годом возрастать. Хотя темпы роста дохода в компаниях различны, очень часто инвесторы делают прогнозы долгосрочного роста исходя из прогнозируемых темпов роста валового внутреннего продукта (ВВП). Оценщики, если смогут найти достоверные данные, используют прогнозы долгосрочных темпов роста, как по отрасли в целом, так и непосредственно по оцениваемой компании. Долгосрочные темпы роста оцениваемой компании можно определить на основе анализа данных прошлых лет, при этом нужно учитывать на каком этапе жизненного цикла находилась компания в целом или отдельные, производимые ею товары и услуги. Наиболее предпочтительным методом оценки темпов роста является общее ожидание роста в целом по отрасли, поскольку ни одна компания не может поддерживать большие темпы роста, чем в целом по отрасли, на протяжении длительного периода.
Ожидаемый темп роста дохода (g) должен учитывать:
Инфляционный рост цен (если прогнозы составляются с учетом инфляции);
Рост объема производства и продаж:
рост в среднем по отрасли;
превышение роста на оцениваемом предприятии над ростом в среднем по отрасли (если оценщик считает это возможным).
Некоторые оценщики, при составлении прогнозов с учетом инфляции, предполагают, что в остаточный период темп роста дохода будет равен инфляции, тогда g - это процент инфляции.
Если оценщик прогнозирует отсутствие роста в остаточный период, даже за счет инфляции (такая ситуация возможна, если прогнозы делаются в реальных величинах), тогда формула модели Гордона выглядит следующим образом:
Остаточная стоимость |
= |
Дt
r |
(15) |
В этом случае Дt равен годовому потоку дохода в последний год прогнозного периода.
Рассмотрим пример определения остаточной стоимости компании по модели Гордона при условии различных темпов роста дохода.
Пример 9
Необходимо определить остаточную стоимость компании, если поток дохода последнего года прогнозного периода равен 100, соответствующая ставка дохода - 25%, и темп роста в остаточный период равен а) 0%, б. 4%, в) 8%.
Первое, что необходимо сделать, это определить стабильный поток дохода первого года после окончания прогнозного периода (Дt). Для этого необходимо поток дохода последнего года прогнозного периода умножить на темп роста в остаточный период. Тогда Дt будет равно: а) 100 (100*1,0), б) 104 (100*1,04), в) 108 (100*1,08).
Теперь можно применять модель Гордона:
а) 100 / 0,25 = 400;
б) 104 / (0,25 – 0,04) = 495;
в) 108 / (0,25 – 0,08) = 635.
Данный пример показывает, насколько чувствительной является величина остаточной стоимости к предполагаемому темпу роста дохода. Так при изменении темпа роста на 4% остаточная стоимость возросла на 24%, а при изменении темпа роста на 8% остаточная стоимость возросла на 59%.
Г
рафик,
приведенный ниже, показывает эту
зависимость.