Средневзвешенная стоимость капитала (wacc)

До настоящего момента мы рассматривали вопрос определения ставки дохода для денежного потока для собственного капитала, поскольку оценка собственного капитала или его доли(ей) является наиболее частым объектом оценки, нежели общий инвестированный капитал компании. Однако иногда клиенту требуется произвести оценку общего инвестированного капитала компании. В этом случае оценка производится методом дисконтирования денежного потока для общего инвестированного капитала. Данный метод предполагает, что для оценки общего инвестированного капитала необходимо прогноз денежного потока для общего инвестированного капитала (порядок определения денежного потока для общего инвестированного капитала описан выше в схеме 2) дисконтировать на дату оценки по средневзвешенной ставке дохода (WACC – Weighted Average Cost of Capital), которая учитывает как доход на собственный капитал, так и доход по привилегированным акциям и заемным средствам.

Формула для расчета WACC выглядит следующим образом:

WACC = re х Pe + rd x (1 - t) x Pd ,

(10)

где:

r_e  - ставка дохода на собственный капитал, определенная с помощью модели   САРМ или кумулятивным подходом;

P_e - доля собственного капитала в общей структуре капитала компании;

r_d  - ставка дохода по заемным средствам;

P_d - доля заемного капитала в общей структуре капитала компании;

t -   ставка налога на прибыль.

Обратите внимание, что ставку дохода по заемным средствам (r_d) нужно умножать на значение (1 - t) только в том случае, когда проценты по кредитам и выплаты купонного дохода по облигациям полностью относятся на себестоимость производимой продукции. Если выплата процентов по кредитам и/или купонного дохода по облигациям производится из прибыли, остающейся в распоряжении акционеров, то ставку дохода по заемным средствам не нужно умножать на значение (1 - t). Если же только часть процентов по кредитам и/или купонного дохода по облигациям относится на себестоимость, то формула для расчета WACC будет выглядеть следующим образом:

WACC = re х Pe + rd1 x (1 - t) x Pd1 + rd2 x Pd2 ,

(11)

где:

r_d1  - ставка дохода по заемным средствам, проценты по которым относятся на себестоимость;

P_d1 - доля заемного капитала, проценты по которому относятся на себестоимость, в общей структуре капитала компании;

r_d2  - ставка дохода по заемным средствам, выплата процентов по которым  производится из прибыли;

P_d2 - доля заемного капитала, выплата процентов по которому производится из прибыли, в общей структуре капитала компании.

Рассмотрим пример определения средневзвешенной ставки дохода на капитал (WACC).

Пример 8

Исходные данные:

Ставка дохода на собственный капитал 25%

Доля собственного капитала 60%

Ставка дохода по заемным средствам 20%

Доля заемного капитала 40%

Ставка налога на прибыль 24%

Проценты по кредитам в полном объеме включаются в состав себестоимости.

Привилегированных акций и облигаций не эмитировалось.

Тогда:

WACC = (0,25 * 0,60) + {0,20 * (1 – 0,24) * 0,40} = 0,15 + 0,06 = 0,21 или 21%.