44. Фактор времени и методы его учета в финансовых операциях

Финансовый итог деятельности предприятия CASH FLOW (CF) — представляет собой разность между суммой поступлений (+СF) и суммой расходов (-CF) капитала за определенный период времени. Иногда финансовый итог называют Net cash flow (NCF)

CF может быть подсчитан для периода в один год, за несколько лет и за весь период инвестиционных вложений (например, 15 лет).

Поступления капитала при подсчете CF всегда суммируются полностью. Расходы же суммируют в одних случаях без первоначальных инвестиций, а в других — с первоначальными инвестициями.

При подсчете CF принято учитывать поступления и выплаты денежных сумм и материальных средств. Материальные средства могут использоваться в случаях бартера, вклада в уставный капитал и т.д.

Прямого эквивалента CF в отечественной экономической терминологии нет. От прибыли CF отличается тем, что при его подсчете капиталовложения учитывают полностью в тот год, когда они сделаны, а не постепенно в виде амортизационных отчислений. Если прибыль характеризует деятельность предприятия, связанную только с выпуском продукции, то CF может включать в себя поступления и расходы средств, не связанные с выпуском продукции (например, поступление платы за сданные в аренду помещения и оборудование, выручку от продажи части имущества предприятия). Если прибыль не принято подсчитывать для периода строительства предприятия, то CF для этого периода является узаконенным расчетным показателем.

В те периоды, когда сумма вложений (выплат) капитала превышает сумму поступлений капитала, показатель CF имеет отрицательное значение. Однако наличие минуса перед CF не означает работу предприятия в убыток (например, период строительства или работа предприятия по контракту, который предусматривает оплату продукции через некоторый период времени).

Показатель PRESENT VALUE (PV) — сегодняшняя ценность будущего платежа.

При оценке того или иного инвестиционного проекта вкладчикам капитала приходится суммировать и сопоставлять будущие затраты, поступления капитала и финансовые итоги разных лет. Перед сложением и сопоставлением указанных потоков капитала эти потоки принято приводить в сопоставимый вид (дисконтировать) на дату регистрации предприятия или на дату начала строительства (на сегодняшний день, на текущий момент).

В процессе дисконтирования будущую сумму (расходную, приходную или итоговую) делят на две части. Одна часть — это сегодняшний эквивалент будущей суммы (т.е. PV), а вторая часть — начисления на (PV) за заданное число лет при определенной процентной ставке.

Таким образом, метод приведения будущих денежных сумм к сопоставимому виду заключается в уценке этих сумм с применением обоснованной процентной ставки (discount — скидка, процент скидки).

Для иллюстрации дисконтирования можно привести пример. Инвестор приобрел на сумму (I_о) облигации займа с целью получения дохода в размере (р) годовых от суммы (I_о) и начисленных на нее процентов (сложные проценты). Погашение облигаций и выплата процентов гарантируется через (n) лет.

При этих условиях инвестор через (n) лет будет иметь сумму (CF_n):

CFn=Io*(1+p)ⁿ

где

CFn – будущие денежные доходы;

Iо – инвестиционные вложения;

р – начисленные проценты

Между тем за (n) лет происходит изменение ценности денежных единиц практически любых валют, и поэтому подлинная ценность будущей суммы составит:

PV =

где

PV – дисконтированная сумма поступивших денежных средств

r — среднегодовое изменение цен (например, скорректированная на инфляционный курс).

Сумму начисленных процентов можно выразить формулой:

СFp = CFn - Io

а инфляционную сумму:

Сi = CFn-PV

Из сопоставления выражений для начисленных процентов и инфляционной суммы следует, что при p = r сумма начисленных процентов покрывает лишь потери от инфляции; величина подлинного вознаграждения инвестору за вложенный капитал в этом случае равна нулю. И лишь в том случае, когда процентная ставка на капитал превышает уровень инфляции, инвестор действительно получает определенное воз награждение.

Таким образом, сумму начисленных процентов можно рассматривать как со стоящую из двух частей:

1. компенсации потерь от инфляции;

2. подлинного вознаграждения инвестора за вложенный капитал.

Учитывая изложенное, можно отметить, что в процессе дисконтирования будущая денежная сумма оказывается очищенной не только от предполагаемого вознаграждения за вложенный капитал, но и от инфляционной составляющей.

Дисконтирование будущих денежных потоков — обязательный этап принятия решений по инвестициям. Но с методами дисконтирования, особенно в условиях гиперинфляции, необходимо обращаться крайне осторожно, так как чрезмерная ставка дисконта, может необоснованно поставить в разряд нерентабельных многие эффективные проекты:

Необходимо иметь в виду, что не сам по себе метод дисконтированных денежных потоков приводит к нежелательным последствиям, а его неправильное использование. Возможные ошибки в расчетах порождаются неопределенностью будущих денежных потоков, неточностью прогнозирования темпов инфляции и ставки банковских процентов в отдаленном периоде.

В случае, когда к разным годам или финансовым итогам применяют разные ставки дисконтирования, расчет ведут по формуле: