Рынок корпоративных облигаций эволюция спроса и предложения в сфере правового регулирования - Абрамов А. Е

нарушения, допускаемые при размещении ценных бумаг и раскрытии информации на фондовом рынке. Вступившая в силу с 2002 года новая версия Стандартов эмиссии облигаций и их проспектов эмиссии, утвержденных ФКЦБ России, учла многие пожелания участников рынка корпоративных облигаций по упрощению процедуры эмиссии ценных бумаг, совершенствованию механизма их обращения, погашения основной суммы долга и выплатам купонных доходов. Позитивное влияние на развитие рынка корпоративных облигаций могут оказать поправки в ФЗ «О рынке ценных бумаг», разработанные ФКЦБ России, при условии их материализации в будущем в виде федерального закона.

5. Вместе с тем, еще рано говорить о достижении точки равновесия между спросом и предложением на соответствующие механизмы правового регулирования рынка корпоративных облигаций. Основной круг проблем, препятствующих развитию рынка корпоративных облигаций, не решается или решается весьма медленно.

Интересы участников рынка и органов власти в сфере рынка корпоративных облигаций часто не совпадают.

Это наглядно проявляется при сопоставлении условий налогообложения и процедуры эмиссии корпоративных облигаций и государственных ценных бумаг. Как было показано в части II настоящих материалов, только за счет налогового фактора стоимость заимствования денежных средств эмитентами корпоративных облигаций удорожается на 2,5- 3,0% годовых по сравнению с государственными ценными бумагами. Процедура эмиссии государственных ценных бумаг существенно проще и удобнее для эмитента по сравнению с процедурами эмиссии корпоративных облигаций, особенно их краткосрочных выпусков. Здесь же можно вспомнить, что в соответствии с постановлениями Правительства РФ на ближайший год государственные ценные бумаги были признаны исключительным объектом инвестирования средств Пенсионного фонда РФ, инвестиционный ресурс которого в 2002 году оценивается примерно в 1 млрд. долларов США.

Концентрация, например, у Минфина России функций эмитента и регулятора рынка государственных ценных бумаг, а также официального разработчика от лица Правительства РФ Налогового кодекса РФ в значительной степени позволяет обеспечивать более льготные условия эмиссии и налогообложения государственных ценных бумаг по сравнению с корпоративными облигациями и другими ценными бумагами, выпускаемых организациями.

В то же время в организационном и финансовом отношении не развиты институты, представляющие интересы эмитентов и других участников рынка негосударственных ценных бумаг, способные взять на себя функции цивилизованного и прозрачного лоббирования интересов участников фондового рынка в органах власти.

6. Опыт совершенствования правовой базы, регулирующей рынок корпоративных облигаций, показывает целесообразность совершенствования процесса обсуждения, обоснования и принятия решений, оказывающих существенное влияние на этот сегмент рынка. Например, вынесение для публичного обсуждения через сайт в сети Интернет наиболее концептуальных документов по фондовому рынку с отражением комментариев и предложений, поступающих от участников рынка. Разработка и принятие решений по вопросам развития рынка корпоративных облигаций на основе программного подхода с использованием расчетов экономического эффекта от принимаемых решений и оценкой их влияния на конкурентные позиции российских участников фондового рынка.

Указанные методы и формы разработки и принятия правовых актов весьма активно используются регуляторами фондового рынка в США и Европе. Первые шаги в этом направлении были предприняты ФКЦБ России при подготовке Кодекса корпоративного поведения и некоторых других документов, и можно только пожелать их дальнейшего продолжения.

31