7.3. Методы оценки коммерческой эффективности инвестиций

Любому инновационному процессу сопутствуют инвестиционные проекты.

Инвестиции – это денежные затраты предприятий, результаты которых проявляются в течение длительного периода времени. Поэтому эффективность инноваций оценивается на основании общепринятого в рыночной экономике подхода к оценке эффективности инвестиционных проектов.

Оценка эффективности инвестиционного проекта может производиться с учетом социально-экономических последствий его осуществления как для общества в целом, так и для отдельного субъекта, реализующего данный проект. Поэтому в первом случае определяется общественная (социально-экономическая) эффективность проекта, а во втором – коммерческая эффективность проекта.

Главными принципами оценки эффективности инвестиционного проекта являются:

– рассмотрение проекта на протяжении его жизненного цикла;

– моделирование денежного потока, связанного с осуществлением проекта;

– учет фактора времени.

Чаще всего расчетный период (жизненный цикл) инвестиционного проекта обосновывается:

– исчерпыванием запасов углеводородов;

– износом основной (определяющей) части ОФ;

– прекращением потребностей рынка в производимой продукции.

Денежный поток представляет собой зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего проекта в течение расчетного периода. Для его формирования выбирается некоторый временной интервал (месяц, квартал, год), за который определяется разность (сальдо) ожидаемых притоков и оттоков денежных средств, которая может быть как отрицательной, так и положительной. В нефтегазовой отрасли этот интервал выбирается равным году. Поэтому денежный поток представляет собой последовательность (в рамках расчетного периода) годовых разностей (сальдо) притоков и оттоков денежных средств.

Денежный поток является исходной базой для расчета всех показателей эффективности инвестиционного проекта. Он обычно состоит из потоков по отдельным видам деятельности:

– денежного потока от инвестиционной деятельности;

– денежного потока от операционной деятельности;

– денежного потока от финансовой деятельности.

Денежный поток от инвестиционной деятельности в основном характеризуется оттоками денежных средств, к которым относятся капитальные вложения, затраты на увеличение оборотного капитала и т.д.

Денежный поток от операционной деятельности формируется выручкой от реализации производимой продукции, производственными издержками и совокупностью выплачиваемых налогов.

К финансовой деятельности относятся операции с денежными средствами, поступающими для реализации инвестиционного проекта не за счет осуществления этого проекта. Денежный поток от финансовой деятельности формируется вложениями собственного капитала, привлеченными средствами, затратами на возврат и обслуживание займов, выпуском долговых ценных бумаг и выплатами дивидендов по акциям предприятия.

При моделировании денежного потока могут использоваться текущие и прогнозные цены.

Текущими (постоянными) называются цены, не учитывающие инфляцию. Прогнозными называются цены, ожидаемые в будущем с учетом прогнозируемой инфляции.

При оценке эффективности инвестиционного проекта, наряду с понятием денежного потока, используется понятие накопленного денежного потока.

Накопленный денежный поток определяется (на каждом интервале расчетного периода) как алгебраическая сумма сальдо всех предшествующих интервалов.

Учет фактора времени (достижение сопоставимости разновременных денежных средства) осуществляется с помощью операции дисконтирования денежных величин.

Дисконтированием денежного потока называется приведение его интервальных (годовых) денежных значений сальдо к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения. В качестве момента приведения (при оценке нефтегазовых проектов) чаще всего выбирается начало первого года расчетного периода.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (Е_н), которая выражается в долях единицы, либо в % в год.

Дисконтирование сальдо денежного потока, соответствующего году t_i, осуществляется путем умножения его значение на коэффициент дисконтирования (_t):

где Е_н – норма дисконта;

t_i – текущий год расчетного периода.

Основными показателями при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта являются:

– чистый дисконтированный доход;

– внутренняя норма доходности;

– потребность в дополнительном финансировании;

– индексы доходности;

– срок окупаемости.

В проектах разработки нефтегазовых месторождений расчет ЧДД производится по формуле:

где В_i – выручка от реализации продукции в году;

Т – расчетный период оценки;

К_i – капитальные вложения в разработку месторождения в году i;

Э_прi – эксплуатационные затраты (производственные) в году i без амортизационных отчислений и налогов, включаемых в состав себестоимости добычи;

Н_i – налоговые выплаты в году i;

А_i – амортизационные отчисления в году i.

ЧДД – это приведенная к начальному моменту проекта величина дохода, который ожидается после возмещения вложенного капитала и получения годового процента, равного выбранной инвестором норме дисконта.

Если ЧДД положителен, инвестиционный проект считается рентабельным, что свидетельствует о целесообразности финансирования и реализации проекта.

Внутренняя норма доходности (рентабельности) ВНД. Значение этого показателя соответствует годовому проценту, который ожидается получить на вложенный в реализацию проекта капитал. В наиболее распространенных случаях (когда денежный поток характеризуется одним инвестиционным циклом) – это есть значение переменной нормы дисконта, при котором ЧДД обращается в ноль. ВНД определяем при решении уравнения

Для решения такого уравнения используются итерационные методы.

С рядом допущений считается, что величина ВНД соответствует годовой процентной ставке кредита для полного финансирования инвестиционного проекта, при которой предприятие-заемщик в состоянии расплатиться с кредитом, но его прибыль оказывается равной нулю.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта ВНЖ сопоставляется с нормой дисконта. Если значение ВНД больше величины нормы дисконта, то ЧДД положителен и инвестиционный проект эффективен. Если значение ВНД меньше величины нормы диксонта, то ЧДД отрицателен, а проект неэффективен.

Сроком окупаемости называют продолжительность периода от начального момента реализации проекта до момента окупаемости

Срок окупаемости может быть определен из следующего равенства:

Потребность в дополнительном финансировании – это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо денежного потока инвестиционного проекта. Эта величина показывает минимальный дисконтированный объем финансирования проекта, необходимый для его финансовой реализуемости. Этот показатель иногда называют капиталом риска.

Индексы доходности (ИД) характеризуют «отдачу проекта» на вложенные в него денежные средства. Отдача измеряется количеством денежных единиц, получаемых на каждую вложенную, денежную единицу за расчетный период реализации проекта с учетом дисконтирования.

Индекс доходности дисконтированных затрат – это отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков. Расчет индекса доходности дисконтированных затрат (R) производится по формуле

где Э_i – эксплуатационные затраты в году i с учетом амортизационных отчислений и налогов , включаемых в состав себестоимости добычи;

– налоги в году i, не включаемые в состав себестоимости добычи.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций – это отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Его значение равно увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

Расчет индекса доходности инвестиций (Pl) производится:

где П_i – прибыль от реализации нефти в году i.

Контрольные вопросы по теме № 7

1. Основные понятия инновационной деятельности.

2. Состояние и использование инвестиций в нефтегазовом комплексе в России.

3. Методы оценки коммерческой эффективности инвестиций.

4. Что такое дисконтирование и его использование в инвестиционных проектах?

5. Что показывает внутренняя норма рентабельности?

ТЕМА № 8. ЮРИДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НЕФТЕГАЗОВЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ