Курс микроэкономики - Нуреев Р.М
..pdf398 Глава 12 Экономика информации, неопределенности и риска
мированности, абсолютного знания, а оптимальное соотношение качества и цены. Получение полной информации оказывается ско рее заманчивым идеалом (к которому, конечно, надо стремиться), чем реальной практикой современного хозяйства, для рынков кото рого по-прежнему типична большая или меньшая информационная асимметрия.
12.3. Спекуляция и ее роль в экономике
_. |
Спекуляция (speculation) — деятельность, |
выра- |
пекуляция |
^кающаяся в покупке с целью перепродажи |
по более |
н |
высокой цене. Купить подешевле, продать |
подоро |
же — в этом заключается смысл спекуляции. Его открыли еще в XVI—XVIII вв. меркантилисты — первая школа в политической экономии. Деньги — товар — деньги с приростом: Д-Т-Д' — такова всеобщая формула капитала. Важно подчеркнуть, что она связана с риском. Спекуляция — это пример осознанного риска.
Любопытно другое, что спекуляция распространена гораздо шире, чем об этом принято думать. Каждый из нас живет не одним днем. Вольно или невольно мы думаем о будущем и... занимаемся спекуляцией. Высокие темпы инфляции заставляют нас делать не которые запасы. Мы платим за образование в надежде повысить квалификацию и, следовательно, продать свои трудовые услуги в будущем по более высокой цене.
Спекулянты выполняют важную функцию посредников, достав ляя товары и услуги от тех, кто владеет ими с избытком, к тем, кто остро нуждается в них. Тем самым спекуляция приводит к сдвигу потребления в пространстве. Более того, ей удается осуществить сдвиг потребления и во времени. Остановимся на данном вопросе подробнее. Закупая сельскохозяйственные продукты в урожайный год, спекулянты продают их в неурожайный. Вывод очевиден: они наживаются на стихийных бедствиях. Однако так ли это плохо на самом деле? Разберем это на простом примере (см. рис. 12—5).
Если бы не было спекулянтов, на рынке при спросе D и предло жении S, равновесие в урожайный год установилось бы на уровне Е( (см. рис. 12—5а). В неурожайный год мы имели бы соответственно D, S2, Е2 (см. рис. 12—56). Деятельность спекулянтов, сокращая объем реализации с О^ до Q,*, поднимает равновесную цену в урожайный год с Pj до Pj*. Однако созданные запасы увеличивают предложение в неурожайный год с Q2 до Q2* и сбивают цену с Р2 до Р2*.
Таким образом, спекуляция приводит к выравниванию цен и к сдвигу потребления от периода относительного изобилия к периоду относительной ограниченности потребительских благ. Благодаря спекулянтам выравниваются сезонные колебания (осень—весна, зима—лето и т. д.). А разве домашние хозяйки, занимаясь консер вированием овощей и фруктов, не уподобляются спекулянтам, за-
12 3. Спекуляция и ее роль в экономике |
|
|
399 |
|
S1 |
й 1 |
р, |
S2 |
S * |
Р. |
|
1 |
|
|
|
|
Р2 |
XЕ" |
|
|
р * |
Е* |
: |
|
|
Е2* |
|
г 1 |
|
|
|
|
|
|
р. |
....^sU, |
|
|
|
|
|
|
- |
] \ |
"п |
|
|
\D |
О |
Q,* |
Q, |
Q |
Q2 |
*« |
Q |
|
Q2* |
|||||
|
а) Урожайный год |
|
б) Неурожайный год |
|
Рис. 12—5. Спекуляция: сдвиг потребления во времени
готавливая продукты летом и осенью, с тем чтобы потребить их зимой и весной? Ведь они покупают их, когда они стоят дешево, а потребляют тогда, когда они стоят дорого.
Конечно, спекулянты рискуют. Но они расплачиваются за риск собственным благосостоянием. В надежде получить прибыль они покупают риск у тех людей, которые не склонны рисковать.
Фьючерсы |
Фьючерс (futures) |
— это |
срочный |
контракт о |
|
поставке к определенной |
в будущем |
дате неко |
|||
и опционы |
|||||
торого количества |
товара по заранее оговорен |
||||
|
ной цене. Бизнесмен, занятый производством какого-либо товара (на пример, хлеба), стремится обезопасить себя от резких колебаний цены. Поэтому он сегодня заключает соглашение о поставке определенного количества товара (например, муки) к некоторому сроку в будущем по той цене, которая сложилась в настоящее время. Фьючерсные цены выступают, таким образом, в качестве прогноза будущих теку щих цен. Рынки фьючерсов получили развитие с конца 70-х — нача ла 80-х гг. Первоначально они охватывали товарные рынки (пшени цы, кукурузы, кофе, сахара, меди и т. д.), а позднее распространи лись и на фондовые рынки (казначейских векселей, облигаций и т. д).
Сделка с премией, или опцион {option), |
— это разновидность |
|||
срочного контракта (фьючерса), согласно которому |
одна |
сторо |
||
на приобретает право |
купить или продать |
что-либо |
в |
будущем |
по заранее оговоренной |
цене с уплатой комиссионных |
|
(премии). |
Сделка с премией — специфически спекулятивный вид сделки. Она
400 |
Глава 12. Экономика информации, неопределенности и риска |
дает право (однако отнюдь не обязывает) купить товар в назначен ный срок. Если это выгодно (цены поднялись), сделка осуществля ется, если нет (они не изменились или даже упали), то спекулянт отделывается лишь уплатой комиссионных.
Следует заметить, что подобные сделки (не только опционы, но и фьючерсы) могут осуществляться людьми, далекими от произ водства. Здесь важно другое. Выполняя функцию посредников, спе кулянты способствуют выравниванию цен, обеспечивая продавцов и покупателей лучшими вариантами.
|
Хеджирование (hedging) — операция, |
посредст- |
|||
Хеджирование |
вом котор0ц |
рынки |
фьючерсов |
и рынки |
опцио |
нов используются |
для компенсации |
одного риска |
другим. |
Хеджи |
рование — это своеобразная форма страхования рисков. Ее специ фика состоит в том, что риски изменения цен на данный товар не объединяются, а перекладываются на спекулянта.
Значение |
Польза спекуляции заключается прежде всего в |
передаче необходимой информации от тех, кто |
|
спекуляции |
е ю обладает, к тем, кто в ней нуждается. Спеку |
лянты производят и поставляют информацию о тенденциях эконо мического развития. Их ожидания ценовых сдвигов чутко улавли вают перелив ресурсов из отрасли в отрасль, изменения экономи ческой и политической конъюнктуры. Цены, образующиеся в ре зультате их деятельности, являются своеобразным барометром. Они подсказывают всему обществу перспективные направления разви тия. Дешево производя ценную информацию, они способствуют по вышению эффективности общественного производства и тем са мым увеличивают богатство нации.
12.4. Риск инвестиционных решений
Из главы 8 мы знаем, что цена актива (капитала или земли) равняется текущей дисконтированной стоимости доходов, которые он в состоянии принести за период службы. Эту цену легко опреде лить, если поток доходов известен. А как быть, если будущие дохо ды неопределенны?
|
|
Активы (assets) — э т о средства, |
обеспечиваю- |
||||
Цена рисковых |
щие |
денежные |
поступления |
их владельцу в фор- |
|||
активов |
ме |
как |
прямых |
выплат |
(прибыль, |
дивиденды, |
|
рента |
и т. д.), так |
и скрытых |
выплат (увеличение |
стоимости |
|||
фирмы, |
недвижимости, |
акций |
и т. д.). |
|
|
Поэтому норма отдачи (без учета инфляции) определяется как отношение всех денежных поступлений к цене приобретения:
|
|
D + (К |
- К ) |
D + ДК |
|
R = |
! |
L. = |
, |
где R |
|
Р |
|
Р |
— норма отдачи; |
|
|||
D |
— дивиденд; |
|
|
|
AK=Kj - Ко — прирост капитала; |
|
|||
Р |
— цена приобретенного актива. |
12.4. Риск инвестиционных решений |
|
|
401 |
|||
Активы делятся на рисковые и безрисковые. Безрисковые ак |
||||||
тивы — это |
активы, дающие |
денежные |
поступления, |
размеры |
||
которых |
заранее известны |
(казначейские |
векселя США, застра |
|||
хованные |
денежные счета в банке, краткосрочные |
депозитные |
||||
сертификаты |
и др.). Рисковые активы — э т о активы, |
доход от |
||||
которых |
частично зависит |
от |
случая. |
|
|
Цена рискового актива обычно ниже цены безрискового акти ва. Разница эта тем больше, чем более рискованным является до ход (отдача) от использования данного фактора и чем большим про тивником риска — приобретающий его бизнесмен.
Поясним это на примере.
Допустим, канадский хоккейный клуб "Монреаль канадиенс", обеспокоенный ухудшающимися результатами игры и вследствие этого сокращением доходов от рекламодателей, решил купить для своей команды одного из хоккеистов российской команды "Лада". Если он купит нападающего Знаменитова, то можно со стопроцент ной вероятностью ожидать, что через год доходы клуба возрастут на 200 тыс. долл. Об отдаче от покупки защитника Неизвестнова точно судить нельзя: с равной вероятностью можно утверждать, что после его приглашения доходы возрастут либо на 100 тыс., либо на 300 тыс. долл Клуб "Лада" готов продать канадцам любого из этих хоккеистов за 1 млн. долл Какой выбор должен сделать "Мон реаль канадиенс", если процентная ставка равна 10%, а предпола гаемый срок использования игроков составляет 10 лет?
Цена игроков |
сегодня |
Р3 = Р = 1 |
млн. долл. Цена игроков |
через год V3 = VH = 900 тыс. долл. Норма отдачи R3 = 20%, a RH |
|||
расположена в интервале от 10 до 30%. |
Ставка процента г = 10%. |
||
Р_ = |
V + R |
900 + 200 |
= 1000 тыс. долл. |
= |
1,1 |
||
|
1 + г |
|
Цена Знаменитова соответствует цене, запрашиваемой "Ла дой". Что же касается покупки Неизвестнова, то его можно купить лишь в том случае, если "Лада" снизит цену, например, до 800 тыс. долл., в этом случае R = 200/800 = 1/4, или 25%. Итак, более рис ковые инвестиции должны характеризоваться большей отдачей, нежели менее рисковые, чтобы компенсировать более высокий риск.
Каждый из вкладчиков капитала стоит перед взаимосвязь выбором: либо высокая прибыль от рисковых прибыли и риска о п е р а ц И й (с опасностью потерять не только при быль, но вложенный капитал), либо низкая прибыль от безриско вых операций. Практически безрисковой является покупка казна чейских векселей США. Покупка ценных бумаг (акций и облига ций) почти всегда связана с большим или меньшим риском. Если часть сбережений, размещенных на фондовой бирже, обозначить через b(0 < b < 1), то (1-Ь) будет обозначать сбережения, предна значенные для покупки казначейских векселей. Тогда средневзве шенная ожидаемая прибыль (R ) будет равна
R |
p |
= b x R |
+ (1 - b)R |
, |
P |
(12.4) |
|
m |
( |
|
|
402 |
Глава 12. Экономика информации, неопределенности и риска |
где b |
— часть сбережений, размещенная на фондовой бирже; |
Rm |
— ожидаемая прибыль от вложений (инвестиций) на фон |
|
довой бирже; |
(1-Ь)— часть сбережений, использованная на покупку казначей |
|
|
ских векселей; |
R{ |
— свободная от риска прибыль по казначейским векселям. |
Так как прибыль от инвестиций на фондовой бирже, как пра |
вило, больше прибыли по казначейским билетам Rm > Rf, то преоб |
|
разуем уравнение (12.4): |
|
Rp = R, + b (Rm - R,). |
(12.5) |
Обозначим дисперсию прибыли от вкладов на фондовой бирже |
|
через а£, а их стандартное отклонение через о |
. Тогда стандартное |
отклонение средневзвешенной ожидаемой прибыли (а ) будет рав |
||||
но b x а |
: |
|
|
Р |
а |
= b х с и b |
= о / о |
|
(12.6) |
Р |
IT |
|
|
|
Подставив значение части сбережений, размещенных на фон |
||||
довой бирже (Ь), в уравнение (12.5), получим: |
|
|||
|
|
R |
- R , |
|
|
Rр |
= R.' + |
хст |
(12.7) |
Данное уравнение является бюджетным ограничением, пока зывающим взаимосвязь риска и прибыли. Так как Rf, Rm и стт пред ставляют собой константы, то и цена риска (показывающая угол наклона бюджетного ограничения) (R - Rf)/<7 — тоже константа.
Ожидаемая |
и, и2 и3 |
прибыль (Rp) |
|
Бюджетное
ограничение
Наклон = R*. - R«
»- Стандартное отклонение
для прибыли (а.) Рис. 12—6. Выбор соотношения прибыли и риска
Тогда при росте стандартного отклонения а будет расти и средневзвешенная ожидаемая прибыль R (см. рис. 12—6).
Обозначим удовлетворение вкладчика через кривые безраз личия Uj, U2, U3 таким образом, что Ц будет отображать макси мальное удовлетворение, a U3 — минимальное. Кривые безразли чия идут вверх, так как с ростом риска (а ) растет и ожидаемая прибыль (R ), которая компенсирует риск.
12.4. Риск инвестиционных решений |
403 |
Проведем бюджетное ограничение, показывающее взаимосвязь риска и прибыли:
|
|
|
|
|
R |
- R , |
R |
= R. + b(R |
- R() = R, + |
ф |
x a |
||
p |
f |
v m |
f |
f |
р |
m
Если инвестор, не желая рисковать, вкладывает все сбере жения в государственные казначейские векселя, то b = 0 и R = Rf (см. рис. 12—6). Если, наоборот, перед нами отчаянный люби тель риска, который вкладывает все свои деньги в покупку цен ных бумаг, то b = 1, тогда R = R и при этом резко возрастает риск (см. рис. 12—6). В действительности равновесие установится где-то между R( и Rm (так как часть средств будет вложена в акции, а часть — в казначейские векселя), например в Re при риске а, (в ин тервале от 0 до от). Эти точки Re и о, являются проекцией пересече ния кривой безразличия (которая характерна для данного индивида) с бюджетным ограничением в Е. Где именно на бюджетной прямой находится эта точка, зависит от отношения инвестора к риску.
Ожидаемая |
|
|
|
|
прибыль (Rp) - |
|
|
|
|
R m |
|
|
|
|
R B |
|
|
|
|
RA |
|
|
|
|
R , |
|
|
|
Стандартное |
|
|
|
|
отклонение |
0 |
CTA |
CTE |
CTm |
Л л я п р и б ы л и (а е ) |
Рис. 12—7. Выбор пакетов ценных бумаг различными вкладчиками
Сравним двух вкладчиков — Антонова и Борисова: Антонов не расположен к риску и предпочитает стабильный доход, вклады вая свои сбережения в основном в облигации государственного сбе регательного займа. Борисов склонен к риску, поэтому большую часть средств вкладывает в покупку акций "МММ", "Русский дом Селенга" и др. Изобразим эту ситуацию графически (см. рис. 12—7). Склонность к риску Антонова и Борисова отражают кривые без различия — соответственно UA и UE. Пересечение кривой безраз личия UA с бюджетным ограничением ближе к началу координат. Это означает более низкую ожидаемую прибыль RA при более низ ком риске стд. Проекции пересечения кривой безразличия UB с бюд жетным ограничением на оси координат свидетельствуют о том, что Борисов может получить более высокую ожидаемую прибыль RB при более высоком риске (аБ).
404 |
|
Глава 12. Экономика информации, неопределенности и риска |
|
п |
, |
Диверсификация портфеля (portfolio |
diver- |
диверсификация sification) — это метод, направленный |
на сни- |
||
поотгоеля |
о |
инвести |
|
r |
^ |
жение риска путем распределения |
|
ций |
между |
несколькими рисковыми активами. За работы по про |
блемам диверсификации портфеля Джеймс Тобин (Йельский уни верситет, США) получил в 1981 г. Нобелевскую премию. Отвечая на вопросы журналистов после вручения ему награды, Джеймс Тобин шутя заметил, что суть его исследований хорошо иллюстрирует старая английская поговорка, что "нельзя класть все яйца в одну корзину". Действительно, диверсифицируя свои вклады, предпри ниматель сумеет снизить риск от инвестиций независимо от изме нений экономической и политической конъюнктуры.
Рынок акций — непростой рынок, он чутко реагирует на ма лейшие изменения в экономической и политической жизни страны Чем выше цена акций, тем больше средств получает данная компа ния для развития производства и, следовательно, для увеличения доходов своих акционеров. Отклонения цен от потенциальных воз можностей компании являются мощным стимулом для инвесторов Они способствуют переливу капитала от слабых компаний к силь ным. Пытаясь определить будущую отдачу от сегодняшних вложе ний, инвесторы идут на риск. Однако не рискует лишь тот, кто ничего не делает (впрочем, таким образом он тоже подвергает себя риску). Конечно, следует помнить, что на рынке ценных бумаг, как и на всяком рынке, рациональное мирно уживается с иррациональ ным, необходимость со случайностью, жизнь с опасной игрой.
Вопросы для повторения
1.В чем разница между неопределенностью и риском?
2.Является ли вероятность любого будущего события изме ряемой?
3.Почему в реальной жизни экономический агент не может воспользоваться частотным подходом к оценке вероятности?
4.В чем причина разделения понятий объективной и субъек тивной вероятностей?
5.Приведите примеры потребительского выбора не в пользу денежного выигрыша.
6.Охарактеризуйте поведение экономического агента, не рас положенного к риску. Как в тех же ситуациях поступит человек, склонный к риску?
7.Каким образом потребители снижают степень риска? При емлемы ли эти методы для всех потребителей?
8.Почему при аварии владелец нового автомобиля получает компенсацию в размере большем, чем цена поврежденных частей плюс ремонт?
9.Почему нарушается рыночное равновесие при неравной до ступности информации для экономических агентов7
10.Как недоступность или неполнота информации влияют на объемы рыночной торговли и возможности обогащения?
П р и м е ры р е ш е н и я задач |
407 |
а) если застраховаться по всем рискованным |
мероприятиям, |
то размер ожидаемой прибыли возрастет; |
|
б) страховка не позволит получить прибыль, удастся лишь избежать убытков;
в) страховка позволит получить гарантированный размер прибыли; г) рискованные варианты никогда не принесут прибыль, неза
висимо от наличия страховки? |
инвестора, |
2.2. На графиках изображены кривые безразличия |
|
покупающего акции Эффективность акции отражает |
рост диви |
дендов и курса. Риск в данном случае оценивается как |
отклонение |
действительной эффективности от ожидаемой. Как должны выгля деть кривые безразличия инвестора:
Эффективность Эффективность Эффективность Эффективность
|
|
|
— О |
|
|
г) Риск |
а) |
Риск |
б) |
Риск |
в) |
Риск |
2 3. Какой график изображает инвестиционное предложение при отсутствии инфляции.
Эффективность |
Эффективность |
Эффективность |
Эффективность |
|
инвестиций |
инвестиции |
инвестиции |
— 0
Инвестиции |
Инвестиции |
Инвестиции |
Инвестиции |
а) |
б) |
в) |
г) |
Ответы
2.1, б. Неопределенность на рынке приводит к рискованности получения прибыли. Страховка позволяет избежать убытков, но не гарантирует получение прибыли.
2 2, в. Кривые безразличия между эффективностью акции и риском имеют положительный наклон, так как увеличение риска сопровождается увеличением ожидаемой эффективности. График г верен только на небольших значениях риска, так как для каждого инвестора существует пороговое значение, после которого риск не приемлем.
2.3, г. Чем больше объем инвестирования, тем больше упущен ные возможности владельца средств в текущем потреблении и тем