Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика - Долан Э. Дж. и др

в иностранной валюте. Кроме того, возможно оплатить импортные товары на основании краткосрочного кредита, полученного за границей в форме переводного векселя. За исключением случая, когда междугородная торговля проводится на бартерной основе (что само по себе хорошо известно), каждая операция по текущим счетам внеш­ неторговых операций сопровождается аналогичной операцией, взятой с противоположным знаком по счету дви­ жения капитальных средств. Однако, до сего момента операции по счету движения капитальных средств играли в нашем рассмотрении процессов, происходящих на внешних валютных рынках, пассивную роль; стимулом для ре­ ализации каждой конкретной операции являлось желание импортировать или экспортировать определенные това­ ры или услуги. Международные банковские вклады и краткосрочный кредит служили лишь инструментами, облег­ чающими совершение подобных операций по текущим счетам. Ни кассовые остатки, ни другие виды банковских активов сами по себе безотносительно к торговым сделкам не служили целью совершения подобных операций.

Однако в мире реальной экономики такое положение вещей далеко не адекватно описывает происходящее. Операции по счету движения капитальных средств входят как часть глобального процесса по выравниванию порт­ фелей активов. В главах 15 и 16 настоящей книги мы убедились каким образом, по мере изменений условий рынка, держатели портфелей активов корректируют структуру их содержимого, то есть перераспределяют отношение на­ личных денег, облигаций, акций, недвижимого имущества и т. д. Аналогичная корректировка происходит и в гло­ бальном транснациональном масштабе. Портфели активов финансовых фирм, промышленных корпораций, част­ ных лиц и иных хозяйственных агентов постоянно подвергаются ревизии и содержат разнообразный конгломерат активов, таких как акции корпораций США, вклады в канадских коммерческих банках, ценные бумаги Британского Казначейства, ссуды правительству Аргентины,— их спектр практически беспределен. Подобные ежедневные опе­ рации по счетам движения капитальных средств доминируют на внешних валютных рынках. Рассмотренная нами модель внешних валютных рынков позволяет, не нарушая предыдущие выводы, включить в анализ операции по счетам движения капитальных средств.

Чистый приток капитала в США создает положительный чистый спрос на доллары по счетам движения капиталь­ ных средств. Это обстоятельство отражает тот факт, что владельцы портфелей активов будут вынуждены покупать доллары для приобретения акций американских корпораций, недвижимого имущества или для помещения этих средств на банковские вклады, либо их вложения в иные виды активов. Чистый отток капитала из США создает от­ рицательный спрос на доллары, что характеризует желание владельцев портфелей предоставить доллары в обмен на иностранную валюту, которую они собираются поместить на вклады до востребования, обменять на акции и об­ лигации иностранных правительств и компаний и т. д.

Как показано на рисунке 21.6, кривая чистого спроса по счету движения капитальных средств имеет отрицатель­ ный наклон. Основными факторами, определяющие наклон и положение кривой чистого спроса являются следую­ щие: ожидания хозяйственных агентов относительно будущих обменных валютных курсов и различие реальных норм процента в международной экономике. Сначала мы обратим наше внимание к ожиданиям хозяйственных агентов.

Ожидания определенных обменных валютных курсов

Отрицательный наклон кривой чистого спроса по счетам движения капитальных средств объясняется эффектом ожидания хозяйственными агентами определенных будущих обменных курсов валют, влияющих на спрос на ту или иную валюту. Рассмотрим пример, который поможет нам вникнуть в это процесс. Некая транснациональная кор­ порация, базирующаяся во Франции, аккумулировала 100 миллионов долларов в ликвидных активах, ожидая рас­ ширения своих операций в США. Управляющие корпорации, ведающие финансами, должны определить вероятное направление инвестиций этих средств, до того момента, пока они не потребуются. Положим, что их выбор опреде­ ляется казначейскими векселями федерального правительства США и краткосрочными ценными бумагами, выпу­ скаемыми правительством Франции.

Вполне очевидно, что необходимо принять во внимание действующие нормы процента по этим ценным бума­ гам, на основании которых по ним выплачиваются дивиденды. Предположим, что существующие процентные став­ ки по обоим видам ценных бумаг составляют 10% годовых; в этом случае выбор между французскими и американ­ скими ценными бумагами будет зависеть от взаимной связи текущих норм процента и норм процента, ожидаемых в будущем.

Кривая чистого спроса по счету движения капитальных средств

Кривая чистого спроса по счету движения капитальных средств иллюстрирует величину чистого спроса на дол­ лары, потребные для осуществления операций по счетам движения капитальных средств. В данном случае верти­ кальная ось — обменный валютный курс — размещена в центре графика. При чистом притоке капитала чистый спрос на доллары по счетам движения капитальных средств больше нуля, при чистом оттоке капитала — меньше нуля. Ожидаемый обменный валютный курс на долгосрочных временных интервалах Е* служит в качестве отправ­ ной точки. Если обменный курс выше ожидаемого, то при прочих равных условиях владельцы портфелей активов будут ориентироваться на понижение стоимости доллара. Они переведут долларовые активы в иные формы, вызы­ вая тем самым чистую утечку капитала. Обратная процедура наступит в том случае, когда существующий в опре­ деленный момент обменный курс ниже ожидаемого на долгосрочных временных интервалах. Таким образом, кри­ вая чистого спроса по счетам движения капитальных средств имеет отрицательный наклон.

Будем считать, что управляющие этой корпорации ожидают, что в наступающем году обменный валютный курс будет стремиться к уровню 6 франков за доллар. Этот ожидаемый в будущем обменный курс частично будет от­ ражать паритет покупательной способности франка и доллара, а также гипотетические оценки рыночных факторов, способных повлиять на отклонения от паритета.

Если текущий обменный курс равняется ожидаемому в будущем, и действующие нормы процента в США и Франции равны, то для инвестора не станется никакого предпочтения перед тем или иным помещением капитала в 100 миллионов долларов. Если фирма предпочтет приобрести на 100 миллионов долларов казначейских векселей федерального правительства США, то через год она будет обладать капиталом в 110 миллионов долларов для рас­ ширения своих операций на американском рынке. Если, однако, эта фирма решит инвестировать свои средства в размере 600 миллионов франков во французские ценные бумаги, то при ожидаемом обменном валютном курсе к концу года она будет располагать капиталом в 660 миллионов французских франков, что в точности соответствует 110 миллионам долларов США.

Теперь предположим, что текущий валютный обменный курс составляет 8 франков за доллар и ожидается, что в будущем году он упадет до уровня 6 франков за доллар. Если эта фирма вложит свои 100 миллионов долларов в казначейские векселя, у нее, как и ранее, будет 110 миллионов долларов в конце года. И наоборот, эта фирма может сейчас обменять 100 миллионов долларов на 800 миллионов франков и приобрести французские ценные бумаги, приносящие 10% годовых. В итоге у фирмы в конце года образуется сумма в 880 миллионов франков. Исходя из предположения, что к этому времени обменный валютный курс упадет до 6 франков за доллар, эти 880 миллионов франков могут тогда быть обменены почти на 147 миллионов долларов. Следовательно, при прочих равных уело-

394 Часть 5

виях этой фирме в этом случае имеет смысл инвестировать свои средства в активы, сосредоточенные во франках, если ожидается, что обменный курс доллара по отношению к франку понизится.

С другой стороны предположим, что текущий валютный обменный курс составляет 4 франка за доллар и ожи­ дается, что в будущем году он вырастет до 6 франков за доллар. В этом случае фирма, вкладывая 100 миллионов долларов, сможет приобрести ценных бумаг французского правительства лишь на 400 миллионов франков. Эта сумма (с учетом действующих норм процента) к концу года вырастет до 440 миллионов франков, но к тому времени ожидается, что валютный обменный курс франк-доллар возрастет, и 440 миллионов франков смогут обеспечить приобретение лишь 73 с небольшим миллионов долларов. Это предприятие выглядит явно убыточным.

Обобщая, можно сказать, что при равенстве норм процента имеет смысл хранить свои активы в тех валютных девизах, обменные курсы которых, согласно ожиданиям, возрастут, и избежать размещения активов в тех девизах, которым грозит падение их обменного валютного курса. Аналогичные рассуждения показывают, что в практике получения займов на внешних валютных рынках действует обратное правило, а именно: при равных нормах про­ цента, заемщик получает преимущество, получая займ в тех валютных девизах, которые, как ожидается, понизят свой обменный курс, и наоборот,— получение займа в валюте, курс которой в скором будущем может быть повы­ шен, приведет заемщика к дополнительным потерям.

Таким образом, мы сделали еще один небольшой шаг от международной практики представления займов и ссуд к пониманию процессов, характеризующихся наклонной кривой чистого спроса по счетам движения капитальных средств. Если существующий валютный обменный курс превышает ожидаемый, то вполне вероятно, что в ближай­ шем будущем он понизится. В этом случае обладатели портфелей активов постараются переключиться с долларов на франки, а заемщики предпочтут получать кредиты в американских, а не во французских банках. Такие меропри­ ятия приведут к утечке капитала из США, а соответствующая точка на кривой чистого спроса по счетам движения капитальных средств — при графической интерпретации происходящих в экономической системе процессов — сместится влево от вертикальной оси (рис. 21.6). Аналогично, если текущий валютный обменный курс ниже ожида­ емого, то, вполне вероятно, что скоро он несколько поднимется. Тогда владельцы портфелей активов постараются переключиться с франков на доллары, а хозяйственные агенты, нуждающиеся в средствах, будут ориентироваться на французские займы. Возникший приток капитала в США сдвинет соответствующую точку на кривой чистого спроса по счетам движения капитала вправо от вертикальной оси.

Однако необходимо дополнить вышеприведенные рассуждения еще одним существенным обстоятельством: в мире реальной экономики на каждом шагу встречается неуверенность и расхождение во мнениях относительно будущих колебаний валютных обменных курсов. Если будущие обменные курсы были бы известны заренее, и все хозяйственные агенты имели эту информацию, то обладатели портфелей активов бросались бы из стороны в сто­ рону— от одной валюты к другой — в ответ на малейший сдвиг в текущих или ожидаемых обменных валютных курсах. На практике наблюдается несколько иная картина: рост текущего валютного курса постепенно убеждает сначала немногих, а затем все большее и большее количество хозяйственных агентов и владельцев портфелей ак­ тивов в том, что выгодно произвести изменения в своих портфелях активов и иные соответствующие экономиче­ ские мероприятия. Непрерывная кривая чистого спроса по счетам движения капитальных средств, представленная на рисунке 21.6, характеризует именно реальные экономические процессы на внешних валютных рынках.

Реальные нормы процента н их влияние на кривую чистого спроса по счетам движения капитальных

средств

Анализируя последствия ожиданий определенного валютного обменного курса для внешнеэкономической си­ стемы, мы считали, что не существовало различий в реальных нормах процента в США и во Франции. Далее мы рассмотрим влияние различий в существующих в разных странах реальных нормах процента в процессе трансна­ циональной внешнеэкономической деятельности.

На рисунке 21.7 дана графическая интерпретация этих явлений в международной экономике. Первоначально кривая чистого спроса по счетам движения капитальных средств находится в положении D,, что характеризует ра­ венство процентных ставок в двух странах. Допустим, что исходный обменный курс составляет 6 франков за доллар и равен ожидаемому в будущем курсу Е*. При этих условиях (точка Е, на рисунке 21.7) владельцам портфелей ак­ тивов будет абсолютно безразлично с точки зрения извлечения собственной выгоды в какой валюте — долларах или франках — эти активы формировать.

Далее предположим, что реальная норма процента в США начала возрастать; при этом ожидаемый обменный курс и реальная норма процента во Франции остались на прежнем уровне. Вследствие этого активы, хранящиеся в долларовых девизах, становятся для хозяйственных агентов более привлекательными; далее, многие обладатели портфелей активов начнут обмен франков на доллары для их последующего инвестирования на более благоприят­ ных условиях. В рассмотренном случае изменения в экономических системах сдвигают вправо-вверх кривую чис­ того спроса по счетам движения капитальных средств в положение D2 (рисунок 21.7).

Зададимся вопросом — какие экономические обстоятельства устанавливают предел рассмотренного выше сдвига вверх кривой чистого спроса? Почему владельцы портфелей активов немедленно не попытаются полностью перевести свои активы из франков в доллары? Дело обстоит в следующем. Как только кривая чистого спроса на доллары по счетам движения капитальных средств сдвинется вверх, обменный курс доллара также возрастет не­ сколько выше своего долгосрочного ожидаемого значения. Достигнув уровня выше ожидаемого, обменный ва­ лютный курс остановит свой дальнейший рост,— в этой точке преимущества хранения активов в приносящих боль-

нение номинальных норм процента, отражающее аналогичные изменения темпов инфляции, оставляет реальные процентные ставки на прежнем фиксированном уровне, что само по себе не способно сделать доллар ни более, ни менее привлекательным, чем ранее. Следовательно, изменение номинальной нормы процента не способно оказать какое-либо влияние на смещение кривой чистого спроса по счетам движения капитальных средств.

Суперпозиция кривых спроса по текущим счетам внешнеторговых операций и счетам движения капитальных средств

На рисунке 21.8 представлен способ, посредством которого кривые спроса по текущим счетам внешнеторговых операций и счетам движения капитальных средств могут быть связаны воедино. При каждом конкретно заданном обменном валютном курсе кривая спроса на доллары по текущим счетам внешнеторговых операций характеризует то количество долларов, которое необходимо французским покупателям в качестве оплаты экспорта товаров и услуг из США. Чем ниже обменный валютный курс доллара, тем дешевле американский экспорт для французских потребителей, поэтому кривая спроса по текущим счетам внешнеторговых операций имеет отрицательный наклон.

Помимо внешнеторговых операций, связанных с импортом и экспортом товаров и услуг, каждый день регист­ рируется огромный объем сделок по счетам движения капитальных средств. Эти операции характеризуют практику предоставления и получения займов ссуд, а также куплю-продажу финансовых активов. В предыдущих разделах эти обстоятельства подробно комментировались. Вспомним, что при наличии притока капитала в США, спрос на доллары по счетам движения капитальных средств превысит их предложение. Чистый спрос по счетам движения капитальных средств, имеющий в этом случае положительное сальдо, добавляется к спросу по текущим счетам внешнеторговых операций. Согласнно схеме, представленной на рисунке 21.8, такая ситуация характерна для всех уровней валютных обменных курсов ниже 6 франков за доллар.

Поскольку кривая чистого спроса на доллары по счетам движения капитальных средств имеет наклонную фор­ му, геометрическая сумма рассматриваемых кривых, представляющая общий суммарный спрос на доллары, ха­ рактеризуется той же формой. Расстояние по горизонтали между кривой суммарного спроса на доллары и кривой спроса по текущим счетам внешнеторговых операций есть мера степени притока (или оттока) капитала для каждого конкретного валютного курса.

Сдвиги предложения и спроса по текущему счету внешнеторговых операций

Ранее в этой главе мы ограничились кратким рассмотрением эффектов воздействия на уровень обменных ва­ лютных курсов сдвигов и изменений предложения и спроса по текущим счетам внешнеторговых операций. Одно­ временный учет спроса на доллары по счетам движения капитальных средств представляет собой всеобъемляющий анализ этих процессов в экономике. Их графическая интерпретация дана на рисунке 21.9.

Первоначально экономическая система находится в положении равновесия Е, при валютном обменном курсе 6 франков за доллар, равном ожидаемому обменному курсу на долгосрочных временных интервалах Е*. Движения средств по текущим счетам внешнеторговых операций и счетам движения капитальных средств также находятся в равновесии. Чистый спрос на доллары по счету движения капитальных средств равен нулю и, таким образом, общий суммарный спрос и спрос и предложение (S,) по текущим счетам внешнеторговых операций равны.

Далее, как и в примере из предыдущего раздела, предположим, что фаза расширения делового цикла стиму­ лирует развитие экономики США. Фирмы, деловые предприятия и рядовые потребители увеличивают свой спрос на широкий ассортимент товаров и услуг, включая и обширно увеличивающийся импорт. Чтобы приобрести франки (а равно и валюту других стран), которая необходима в качестве платы за импорт, американские хозяйственные агенты будут вынуждены предлагать на внешних валютных рынках все увеличивающееся количество долларов. Ре­ зультатом этих мероприятий явится сдвиг кривой предложения долларов по текущему счету внешнеторговых опе­ раций вправо — из положения S, в положение S2.

При этом смещении предложение долларов на рынках превосходит спрос при существующем обменном валют­ ном курсе; уровень обменного курса начинает падать, что дела'ет экспортируемые в США товары дешевле для французских покупателей. Это повышает спрос на доллары по текущему счету внешнеторговых операций, что гра­ фически интерпретируется смещением экономической системы вправо-вниз вдоль кривой спроса на доллары по текущим счетам. Одновременно это понижение обменного курса доллара приводит к тому, что французские това­ ры становятся для американских покупателей более дорогими. Графически это обстоятельство интерпретируется как перемещение экономической системы влево-вниз вдоль новой кривой предложения долларов по текущим сче­ там внешнеторговых операций S2.

Если исходить только лишь из расчетов по текущим счетам внешнеторговых операций (как это делалось в нача­ ле настоящей главы), то обменный валютный курс падал бы до отметки Е, (2,75 франка за доллар), так как новое положение равновесия на внешних валютных рынках в этих условиях будет достигнуто именно здесь. Однако, на практике в действие вступают операции по счетам движения капитальных средств, которые ограничивают столь резкое падение обменного курса.

Этот сдвиг предложения долларов по текущим счетам внешнеторговых операций понижает обменный валют­ ный курс доллара ниже уровня паритета. Допуская, что в этом случае не происходит каких-либо изменений в зна­ чениях реальных норм процента, такое обстоятельство приводит к тому, что активы, находящиеся в долларовых девизах, становятся для хозяйственных агентов привлекательнее, чем раньше. Ожидая, что в конечном результате последует некое повышение стоимости доллара, хозяйственные агенты начинают обмен франков на доллары для

Суперпозиция кривых спроса по текущим счетам внешнеторговых операций и счетам движения капитальных средств.

Объединение кривой чистого спроса по счетам движения капитальных средств совместно с кривой спроса по текущим счетам внешнеторговых операций приводит к формированию имеющей отрицательный наклон кривой об­ щего суммарного спроса на доллары. При наличии чистого притока капитала кривая общего суммарного спроса располагается справа от кривой по текущим счетам внешнеторговых операций, при наличии оттока капитала — сле­ ва от нее. При каждом конкретном обменном валютном курсе расстояние по горизонтали между кривой суммар­ ного спроса на доллары и кривой спроса по текущим счетам внешнеторговых операций характеризует итоговый баланс по счетам движения капитальных средств.

Молиузсг$р долларов 3 см&дке&ног* обороте

Рис. 21.8

воспоследствующего приобретения американских активов. В графической интерпретации это выглядит, как движе­ ние экономической системы от положения Е0 в положение Е, (рисунок 21.9) вдоль кривой общего суммарного спро­ са на доллары. Чем ниже падает обменный валютный курс доллара, тем выше чистый спрос на доллары по счетам движения капитала, и, следовательно, тем больше разрыв между общим суммарным спросом на доллары и спро­ сом на них по текущему счету внешнеторговых операций. Разрыв между этими кривыми показывает величину при­ тока капитала в экономику США для каждого конкретного обменного курса (на рисунке 21 .9 заштрихован).

В точке Е2 экономическая система на внешних валютных рынках вновь достигает положения равновесия, при котором спрос на доллары равен их предложению. Обменный валютный курс доллар-франк в этом положении со­ ставляет 4,5 франка за доллар, что ниже уровня ожидаемого в будущем обменного курса, но существенно выше значения обменного курса, которое обеспечивает равновесие на рынке при учете движения средств лишь по теку­ щим счетам внешнеторговых операций. Именно наличие существенного дефицита по текущим счетам (что графи­ чески иллюстрируется взаимным положением новой кривой предложения долларов 52 и кривой спроса на доллары по текущим счетам внешнеторговых операций) обусловливает достигнутое равновесие на валютных рынках. Стрел­ кой на рисунке 21.9 отмечено абсолютное значение дефицита по текущим счетам внешнеторговых операций, рав­ ное по величине и противоположное по знаку притоку капитала в экономику США.

Следует подчеркнуть, что равновесия на внешних валютных рынках вполне совместимо с дисбалансом по теку­ щим счетам внешнеторговых операций. Например, почти на всем протяжении XIX века экономика США характери­ зовалась дефицитом по текущему счету внешнеторговых операций, который компенсировался притоком капитала (ситуация аналогичная рассмотренной на рисунке 21.9). Такая ситуация вообще вполне обычная для бурно разви-

Сдвиг кривой чистого спрос» по счетам движения капитальных средств и его влияние на валютные рынки

По мере роста реальных норм процента в американской экономике чистый спрос на доллары по счетам движе­ ния капитальных средств возрастает, и кривая общего суммарного спроса изменяет свое положение из TD( в TD^ Результирующий избыточный спрос на доллары вызывает увеличение обменного валютного курса доллара, что уменьшает экспорт американских товаров и увеличивает импорт. Таким образом, возникает дефицит по текущим счетам внешнеторговых операций. В новом положении равновесия экономической системы приток капитала в аме­ риканскую экономику компенсирует дефицит по текущим счетам внешнеторговых операций (на рисунке обозна­ чен стрелкой). Отдельно обратите внимание, что в этом примере (в противоположность приведенному на рисунке 21.9) дефицит по текущим счетам внешнеторговых операций сопровождается обменным валютным курсом, кото­ рый по своему значению превышает ожидаемый обменный курс на долгосрочных временных интервалах Е\

Лредломеение долларов ор гемущик счетам

Мрличесгбо долларов в внмджбмо/* обороте

Рис. 21.10

Как обычно, наш анализ опирается на исходное положение равновесия, в котором текущий обменный валютный курс равен ожидаемому в будущем, а операции по обоим типам счетов сбалансированы. Теперь предположим, что реальная норма процента в США возрастает относительно действующей во Франции. Это вызывает сдвиг вверх (разумеется в графической интерпретации) кривой чистого спроса по счетам движения капитальных средств, ана­ логично показанному на рисунке 21.7. На рисунке 21.10 кривая общего суммарного спроса на доллары сдвигается из положения TDt в положение TD2, но при этом кривая спроса на доллары по текущим счетам внешнеторговых операций своего положения не изменяет.

В связи с ростом реальной нормы процента в США владельцы портфелей активов захотят обратить их некото­ рую часть из франков в доллары. Это обстоятельство повышает чистый спрос на доллары, что способствует увели­ чению валютного обменного курса; при этом импортные товары и услуги становятся дешевле и доступнее для аме­ риканских потребителей. Количество долларов, предлагаемое на внешние валютные рынки по текущим счетам внешнеторговых операций, возрастает по мере того, как экономическая система смещается вправо-вверх вдоль кривой предложения долларов по текущим счетам внешнеторговых операций. В это же самое время экспорт това­ ров и услуг из США для зарубежных потребителей все дороже, что уменьшает величину спроса на доллары по те­ кущим счетам внешнеторговых операций; это обстоятельство иллюстрируется смещением влево-вверх вдоль кри­ вой спроса по текущему счету внешнеторговых операций. Совместное рассмотрение двух этих процессов приво­ дит к тому, что итоговый баланс по текущему счету внешнеторговых операций вновь сводится с дефицтом.

Тем временем рост обменного валютного курса оказывает влияние и на операции по счету движения капиталь­ ных средств. Кривая чистого спроса по счетам движения капитальных средств смещается, отражая то обстоятель­ ство, что более высокие процентные ставки, действующие в США, делают активы, выраженные в долларовых де­ визах, более привлекательными для хозяйственных агентов при заданном обменном валютном курсе. Однако по­ вышение обменного курса выше ожидаемого уровня Е* несколько уменьшает радость и энтузиазм хозяйственных

агентов, обративших свои средства в долларовые девизы,так как они начинают вполне резонно ожидать грядущее его понижение. Графически это соответствует смещению экономической системы влево-вверх вдоль новой кривой чистого спроса на доллары TD2, а новое положение равновесия экономической системы на внешних валютных рын­ ках устанавливается в точке Е2 (рисунок 21.10). Такое положение вещей обеспечивает интенсивный приток капитала в США, обеспеченный существованием относительно высоких процентных ставок, но ограниченный относительно высоким обменным курсом доллара. Дефицит по текущему счету внешнеторговых операций соответствует прито­ ку капитала, характеризующему воздействие относительно высокого обменного курса на импортеров и экспорте­ ров.

Небесполезно сравнить примеры, представленные на рисунках 21.9 и 21.10. В одном аспекте они совпадают: в обоих случаях наличествует дефицит по текущим счетам внешнеторговых операций при чистом притоке капитала. Однако в другом отношении они совершенно различны. Поясним это обстоятельство. Дефицит по текущим счетам внешнеторговых операций, вызванный циклическим ростом экономической активности и представленный на рисун­ ке 21.9, сопрягается с равновесным обменным курсом доллара, зафиксированном на уровне ниже ожидаемого на долгосрочных временных интервалах. В этом случае рост экономической активности способствует возникновению дефицита по текущим счетам внешнеторговых операций, что в дальнейшем понижает обменный курс относительно ожидаемого уровня. Дефицит по текущим счетам внешнеторговых операций, представленный на рисунке 21.10, со­ всем иного рода: причина его — рост реальных процентных ставок в американской экономике, а сопрягается он с равновесным обменным курсом доллара, зафиксированном на уровне выше ожидаемого на долгосрочных вре­ менных интервалах. В этом случае рост реальной нормы процента вызывает повышение обменного валютного кур­ са, что, в свою очередь, вызывает дефицит по текущим счетам внешнеторговых операций.

Внешние валютные рынки на краткосрочных и долгосрочных временных интервалах. Эффект Джей-кривой

В предыдущем разделе указывалось, что при прочих равных условиях рост обменного валютного курса способ­ ствует возникновению дефицита по текущим счетам внешнеторговых операций, а его снижение — некоему избыт­ ку средств по этим счетам. Это утверждение под понятием «при прочих равных условиях» не подразумевает какихлибо изменений в предложении и спросе по текущим счетам внешнеторговых операций, что само по себе помогает дифференцировать экономические ситуации, представленные на рисунках 21.9 и 21.10.

Исходя из опыта американской экономики восьмидесятых годов (а также ряда других стран в соответствующие периоды времени), этот результат не всегда достижим. Например, начало восьмидесятых годов сопровождалось повышением курса доллара, но в реальной действительности дефицит по текущим счетам внешнеторговых опера­ ций продолжал увеличиваться. Более того, когда в 1984 году курс доллара понизился, дефицит тем не менее про­ должал нарастать, установив в 1985 и 1986 годах своеобразные рекорды роста, прежде чем несколько стабилизи­ роваться к концу 1986 года. Фактические данные изменений обменного валютного курса доллара и чистого экспор­ та представлены на рисунке 21.11. Форма кривой, приведенной на графиках, характеризующая продолжающееся уменьшение объема чистого экспорта после того, как обменный валютный курс начинает снижаться, а затем после некоторой задержки вновь отмечается рост чистого экспорта, напомнила некоторым экспертам и наблюдателям букву J латинского алфавита, откуда это явление и получило свое название.

Эластичность на краткосрочных и долгосрочных временных интервалах. Наиболее распространенной трактов­ кой экономических процессов, описываемых «эффектом Джей-кривой», является включение в рассмотрение фун­ кционирования экономической системы эластичности спроса на импортные и экспортные товары и услуги как на долгосрочных, так и на краткосрочных временных интервалах. Спрос как на импорт, так равно и на экспорт отлича­ ется тем, что на долгосрочных временных интервалах он более

пе? Естественно, что при этом будут изучаться сопоставимые цены двух этих вариантов и, следовательно, обменные курсы валют. Однако, заказы на производство такой сложной техники, как самолеты, практически всегда размеща­ ются заранее,— бывает что и от заказа изделия до его доставки потребителю проходят годы. Вероятные изменения валютного обменного курса в период после заключения контракта и до доставки готовой продукции уже никоим образом на оговоренных условиях сказаться не могут: в этом случае поставщиков быстро и скоро, а тем более в последний момент, изменить не удается.

На коротких временных интервалах спрос менее эластичен также и для потребительских товаров. Здесь основ­ ной вопрос заключен не в длительных сроках реализации полученного заказа (от получения заказа до поставки готового изделия), а во времени, необходимом для изменения вкусов, привычек и привязанностей. Так, например,